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文｜鋅鏈接，作者｜易柏伶，編輯｜王巧
16~17世紀(jì)，荷蘭的東印度公司開創(chuàng)了“利益共享，風(fēng)險共擔(dān)”的金融機制，借助股票發(fā)行籌集了大量資金，大膽踏上了遠征東方的海上航線，開創(chuàng)了荷蘭海上帝國之路。
由此，人們見識到了金融機制對人類社會經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生的威力。
1609年，荷蘭阿姆斯特朗誕生了歷史上第一家證券交易所。只要人們愿意，可以隨時通過證券交易所購買東印度公司的股票，或者將自己手中的股票變現(xiàn)。
只不過，當(dāng)時交易所采取的是證券實物交割方式，需要人們將實物證券存放于交易所才能進行交易。通常當(dāng)天的交易，至少需要半個月到一個月后才能完成清算。
隨著證券市場的發(fā)展擴大，證券交易數(shù)量激增，大量的實物證券出現(xiàn)交割滯后的情形，一些證券公司與清算機構(gòu)應(yīng)運而生，共同服務(wù)于交易所和投資者，提高了交易效率。
后來，隨著計算機和互聯(lián)網(wǎng)的普及，證券交易方式逐漸由實物變成無紙化。這一變革不僅提高了證券交易效率，也大大降低了清算的出錯率和運營成本。
十年前，數(shù)字貨幣的誕生將區(qū)塊鏈技術(shù)帶入了人們的視野，而區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)，似乎天然地為金融機構(gòu)提供安全可信賴的服務(wù)。
大量的國際金融機構(gòu)投入了研究。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，在去年全球區(qū)塊鏈?zhǔn)袌龅姆蓊~構(gòu)成中，金融業(yè)占60.5%，而證券行業(yè)則成為了繼銀行業(yè)之后部署區(qū)塊鏈應(yīng)用的第二大市場。
世界主要國家和地區(qū)區(qū)塊鏈技術(shù)在證券領(lǐng)域的應(yīng)用探索，來源區(qū)塊鏈資訊
區(qū)塊鏈技術(shù)到底在證券行業(yè)扮演怎樣的角色？對未來的證券行業(yè)形態(tài)發(fā)展產(chǎn)生怎樣的影響？
通過走訪多位業(yè)內(nèi)人士、整合行業(yè)內(nèi)專家文獻和觀點，鋅鏈接認為，區(qū)塊鏈技術(shù)在未來是否引發(fā)深刻變化仍然未定，但它正踏上一條與證券行業(yè)相結(jié)合的、漸進的改革之路。
曾有某互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下金融公司區(qū)塊鏈負責(zé)人向鋅鏈接坦露，將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到金融行業(yè)實際上很難推進。原有的中心化金融市場體系，實際上是經(jīng)過歷史發(fā)展沉淀的結(jié)果，其存在必然有其合理性，不是區(qū)塊鏈技術(shù)想顛覆就能顛覆的。
“事實上，哪怕是最火的供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用仍處于非常早期的階段，并且缺乏成功的案例。”
相對而言，與數(shù)字貨幣交易市場相比，傳統(tǒng)資本市場是一個復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)。這個生態(tài)系統(tǒng)涵蓋了各式各樣的參與主體：標(biāo)的物的交易雙方、證券融資發(fā)行方、資產(chǎn)保管結(jié)算的托管銀行、證券公司、證券交易所、監(jiān)管機構(gòu)，以及為整個市場提供清結(jié)算服務(wù)的后臺機構(gòu)。
各類主體分工明確、相互配合，才構(gòu)成了現(xiàn)今資本市場的發(fā)展格局。其次，交易所市場的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、衍生品、場外交易產(chǎn)品五花八門，股票、債券、信托、期貨、外匯、互換等更是玩法眾多。
李中、周思宇、李楊其所著作的《審慎變革：區(qū)塊鏈與證券市場的未來之路》中認為，“資本市場關(guān)聯(lián)面廣、牽涉利益巨大，在區(qū)塊鏈這個‘外來者’面前，或許注定禁不起‘折騰’。”
對于區(qū)塊鏈技術(shù)這種底層數(shù)據(jù)庫技術(shù)，需要理清原資本市場的基本事理邏輯：中心化交易結(jié)算設(shè)施的誕生和發(fā)展，是因為它在“信任維護、隱私保護、風(fēng)險防控、金融監(jiān)管”四個方面所具有的獨特作用，才能立足現(xiàn)實問題，著眼未來做好“頂層設(shè)計”。
對于信任維護，商業(yè)基礎(chǔ)是交易，交易的基礎(chǔ)是信任。投資者之所以放心入場交易，是因為他對于中心化機構(gòu)監(jiān)管保護合法權(quán)益的信任。
試想，如果去除作為第三方信任中介的證券登記機構(gòu)，區(qū)塊鏈能否有效確保發(fā)行人履約，保護投資者權(quán)益？參考泡沫時期各種山寨幣詐騙案件，答案已經(jīng)一目了然。
歐洲中央銀行的研究報告指出，哪怕將來分布式記賬技術(shù)得到采用，公證處、市場監(jiān)管機構(gòu)的角色仍然很重要。
對于隱私保護，水至清則無魚，完全透明的公開市場實際上也是無法運行的，沒有任何人可以完全掌握所有上市公司和其他市場參與者的詳細情況。
中心化資本市場的基本使命，是尋求透明與不透明之間的合理平衡。這在將來，區(qū)塊鏈技術(shù)研究的隱私安全計算、可信安全計算等方法，或許可以作為區(qū)塊鏈技術(shù)在證券交易市場應(yīng)用中的改良。
對于風(fēng)險防控，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，資本市場基本發(fā)展成一套完善的風(fēng)險防控體系，功能、制度、監(jiān)管全覆蓋，杜絕邊緣、局部的一些由違約連鎖反應(yīng)引起全球資本市場的動蕩。同時，每一位投資者進入資本市場，都要對其身份進行認證，防止身份造假，虛假交易引起的法律糾紛。
對于市場監(jiān)管，2008年全球金融危機后，《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》于2012年正式出臺，G20國家均將其作為資本市場基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管的核心標(biāo)準(zhǔn)，共同提高全球金融市場的抗風(fēng)險能力。
只有充分理解了資本市場的本質(zhì)，理解信任、隱私、風(fēng)控、監(jiān)管四個方面的重要作用，區(qū)塊鏈技術(shù)才能立足現(xiàn)實問題，在龐大的資本市場體系中“見縫插針”，慢慢開拓未來之路。
深圳證券通信有限公司（簡稱“深證通”）是深圳證券交易所控股旗下的金融科技公司。據(jù)深證通研發(fā)二部開發(fā)經(jīng)理夏雄濤向鋅鏈接介紹，早在2015年，深證通就開始研究區(qū)塊鏈技術(shù)，尋找其與證券行業(yè)相結(jié)合的應(yīng)用場景。
到了2017年，深證通開始應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)相關(guān)系統(tǒng)，但只停留在POC階段，并沒有實際落地。
今年2月份，深證通正式落地了基于區(qū)塊鏈為證券行業(yè)提供可信存證服務(wù)，現(xiàn)該業(yè)務(wù)正處于推廣階段。
夏雄濤稱，在這個可信存證服務(wù)項目中，底層是由深證通、太平洋保險、國泰君安和微眾銀行一起搭建的存證鏈。其中，微眾提供底層的開發(fā)技術(shù)支持，深證通作為存證服務(wù)平臺提供方，云之道提供數(shù)字身份認證的簽名驗簽服務(wù)，長城證券則作為首個試點用戶。
云之道董事長單慧蔚向鋅鏈接介紹，數(shù)字身份認證和電子簽名應(yīng)用在這一項目，是基于這樣的場景：
當(dāng)投資人購買投資品種時，如股票、基金等，都需要與證券公司簽訂多份合同和協(xié)議，風(fēng)險告知書、產(chǎn)品相關(guān)協(xié)議、購買合同等，需要投資者逐一進行簽名，證明投資者已經(jīng)充分了解該產(chǎn)品詳情，自愿進行投資購買，愿意承擔(dān)投資所產(chǎn)生的不確定性后果。
如果發(fā)生糾紛，所簽署的協(xié)議就是存證。
以往投資者簽訂的電子協(xié)議及簽名用私鑰是存儲在證券公司內(nèi)部的服務(wù)器上，券商可隨意更改協(xié)議及簽名，很難自證清白，法院很可能會偏向投資者。
而一旦有了身份認證和數(shù)字簽名技術(shù)，簽名私鑰只能客戶擁有，簽名數(shù)據(jù)只能從客戶端產(chǎn)生，將合同協(xié)議簽名結(jié)果等信息存儲在深證通的存證鏈上不可篡改，一切便可一目了然，這也能避免券商公司惡意篡改的情況。
長城證券信息技術(shù)部總經(jīng)理張楚明告訴鋅鏈接，數(shù)字認證、合同存證是長城證券在區(qū)塊鏈應(yīng)用上的新嘗試。他認為，這對客戶體驗和電子合約的合規(guī)性等方面都是一個提升，也有利于解決與客戶之間的糾紛。
“這在一定程度上起到了降本增效的作用，但不是特別多，畢竟糾紛很少。但是，一旦出現(xiàn)糾紛，影響和損失都很大，我們還是盡可能避免，防患于未然。”
張楚明坦言，之后會擴大合同存證的區(qū)塊鏈應(yīng)用規(guī)模。“現(xiàn)階段主要是在理財產(chǎn)品的購買上使用合同存證，往后會在各個環(huán)節(jié)，只要有合約或者合同協(xié)議簽署的地方，都可以應(yīng)用進去。”
據(jù)了解，這一項目的主要流程在于，投資者在客戶端登錄后，根據(jù)客戶端身份信息生成密鑰因子，經(jīng)過簽名服務(wù)交換后， 生成完整的加密私鑰。此時客戶端與云之道服務(wù)器各提供一半秘鑰因子，簽名服務(wù)器將客戶登錄信息進行上鏈。在客戶辦理業(yè)務(wù)時，通過唯一的私鑰對業(yè)務(wù)進行簽名，得到簽名信息，簽名成功后再將簽名相關(guān)信息上鏈。
投資者、證券公司、數(shù)字身份認證技術(shù)提供方、區(qū)塊鏈平臺技術(shù)提供方，如此運轉(zhuǎn)形成了一個完備的系統(tǒng)，為投資者的交易提供可信安全的服務(wù)。
除了數(shù)字身份認證、電子簽名等應(yīng)用，在利益牽涉較廣、層層迭扣的資本市場面前，區(qū)塊鏈究竟還能扮演怎樣的角色，未來路向何方？
事實上，據(jù)公開資料，國際化金融基礎(chǔ)設(shè)施存在的痛點依舊有目共睹：
中間交易環(huán)節(jié)成本高，專業(yè)化程度高，業(yè)務(wù)繁雜，比如，美國股票市場的結(jié)算過程需要T+3日，涉及到跨境交易時，還會經(jīng)過國際中央證券存管機構(gòu)。
信任成本高，全球金融市場體系建立在身份認證的基礎(chǔ)上，除了滿足監(jiān)管等特定需要，業(yè)務(wù)累計數(shù)據(jù)既不公開也不共享，投資人、發(fā)行人等市場參與者面臨過高的信任成本。
中心化技術(shù)存儲網(wǎng)絡(luò)安全隱患大，基于單節(jié)點攻擊的問題會威脅到整個賬本的安全性。
而區(qū)塊鏈的分布式賬本技術(shù)、結(jié)合隱私安全計算、分布式存儲等技術(shù)都能使上述問題得到解決。前不久，歐洲央行出了一份報告，專門強調(diào)了分布式賬本DLT技術(shù)在證券交易后結(jié)算的應(yīng)用。
張楚明認為，降低清結(jié)算成本、優(yōu)化流程等方面都不是區(qū)塊鏈技術(shù)的最重要作用。在未來，區(qū)塊鏈更大的意義體現(xiàn)在可能在于降低交易門檻，促進交易合約的達成。一旦數(shù)據(jù)所有權(quán)在區(qū)塊鏈技術(shù)的基礎(chǔ)上得到解決，整個證券交易市場才會更加活躍，經(jīng)濟才能蓬勃發(fā)展。
夏雄濤稱，后續(xù)關(guān)于區(qū)塊鏈技術(shù)業(yè)務(wù)的應(yīng)用，深證通可能會向境外支付、投融資對接等方向進行擴展。
他認為，區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)不可否認有其特殊的價值，但不止是在證券行業(yè)，制約區(qū)塊鏈應(yīng)用落地的因素通常不僅僅是技術(shù)上的問題。
例如，如何在區(qū)塊鏈上引入激勵機制，形成持續(xù)穩(wěn)定的生態(tài)，關(guān)于這方面的區(qū)塊鏈的管理政策、相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定，這些在現(xiàn)階段是比較缺乏的，業(yè)內(nèi)還未形成“統(tǒng)一”的共識。
歐洲央行在做區(qū)塊鏈技術(shù)清結(jié)算應(yīng)用報告中也闡明，伴隨區(qū)塊鏈技術(shù)的進步，關(guān)鍵的法律、運營、治理都需要時間。
在龐大、發(fā)展成熟的金融基礎(chǔ)體系面前，區(qū)塊鏈技術(shù)或許不能妄言顛覆，但是可以“見縫插針”解決實際問題，在具體的問題面前需要多方共同完成頂層設(shè)計。
目前為止，不管是國內(nèi)還是國外，我們不能斷言區(qū)塊鏈技術(shù)到底怎樣深刻改變證券市場。但未來，它或許會改變整個證券行業(yè)的業(yè)務(wù)形態(tài)和邏輯，但即便如此，也會是一條漸進的改革之路。
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