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鈦媒體注：4月16日，匯眾醫(yī)療、工業(yè)大麻投資平臺(tái)HEMPOOL聯(lián)合主辦了“2019國(guó)際工業(yè)大麻CBD產(chǎn)業(yè)投資論壇”，本文內(nèi)容為云榮資本管理合伙人湯浩在論壇上發(fā)表的《云南CBD投資標(biāo)的考察&價(jià)值評(píng)估》主題演講。
云榮資本管理合伙人湯浩
目前，中國(guó)僅黑龍江和云南能夠進(jìn)行大麻種植。
云南是世界大麻的原產(chǎn)地之一，也是工業(yè)大麻種植的最適宜區(qū)域，擁有國(guó)內(nèi)唯一具備產(chǎn)業(yè)化開(kāi)發(fā)的品種資源和原料資源。近年來(lái)，在云南省的昆明、玉溪、紅河、文山、楚雄、麗江、保山、曲靖、西雙版納等十多個(gè)州、市的縣鄉(xiāng)均開(kāi)展規(guī)模種植。
國(guó)內(nèi)上市公司中大麻概念股不超過(guò)20家，據(jù)匯眾研究院統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)至少有190家企業(yè)在經(jīng)營(yíng)范圍中包含“工業(yè)大麻”。一條完整的大麻產(chǎn)業(yè)鏈可以分為育種→種植→加工提取→研發(fā)生產(chǎn)→分銷→零售，超過(guò)一半的公司都在種植和加工領(lǐng)域布局。
在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，部分“種植牌照”價(jià)值有限，更具價(jià)值的是“加工牌照”。據(jù)了解，云南只有5家企業(yè)有加工牌照，其他涉麻公司擠破腦袋都想拿到認(rèn)證。
在湯浩看來(lái)，“目前國(guó)內(nèi)正處于牌照獲得階段，接下來(lái)還會(huì)經(jīng)歷成本下降階段以及產(chǎn)業(yè)整合階段。市場(chǎng)雖然火熱，但總體看，商業(yè)環(huán)境對(duì)工業(yè)大麻仍保有疑慮，大麻產(chǎn)業(yè)還需大浪淘沙。”
有媒體在報(bào)道2019北京-國(guó)際CBD產(chǎn)業(yè)投資論壇時(shí)說(shuō)：“工業(yè)大麻即將產(chǎn)能過(guò)剩云云”，和嘉賓湯浩的演講原意不符，多位同行和媒體前來(lái)問(wèn)詢。匯眾醫(yī)療就此采訪湯浩先生，以正視聽(tīng)。
相關(guān)報(bào)道截圖
匯眾：湯先生，您關(guān)于產(chǎn)能的描述是指什么？
湯浩：我要表述的原意，不是現(xiàn)在產(chǎn)能過(guò)剩，而是行業(yè)內(nèi)現(xiàn)在一片浮躁。許多出于炒牌照動(dòng)機(jī)或者說(shuō)炒作股價(jià)動(dòng)機(jī)的人，紛紛去和各地方政府簽訂各種形式戰(zhàn)略合作或者招商引資協(xié)議，聲稱要大投工業(yè)大麻CBD產(chǎn)能。
現(xiàn)在市面上看到的各種宣傳中，宣稱正在排隊(duì)要投資申請(qǐng)牌照的CBD加工廠產(chǎn)能，合計(jì)已經(jīng)超過(guò)了80噸，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)際需求。我要批評(píng)的其實(shí)是這種虛火上升純炒作的行為與現(xiàn)象。
但是實(shí)際上，我并不覺(jué)得這些投資會(huì)實(shí)際落地，產(chǎn)能也不可能迅速上升，兩三年內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象。
匯眾：您演講稿里有句“麻賤傷農(nóng)”怎么理解呢？麻為什么會(huì)賤？
湯浩：那句話的原意：種植牌照的純牌照價(jià)值是不高的，因?yàn)榉N植牌照本質(zhì)是和市場(chǎng)供求相關(guān)聯(lián)。現(xiàn)在已經(jīng)批下來(lái)的種植牌照，超過(guò)了五十家，整個(gè)與牌照相關(guān)聯(lián)的種植面積超過(guò)了40萬(wàn)畝，所以這里存在兩個(gè)問(wèn)題：
第一、下游有沒(méi)有那么大的訂單量去支撐花葉種植？
第二、再無(wú)限制的把種植牌照批下去，整個(gè)云南可種植面積400萬(wàn)畝，再擴(kuò)張下去，工業(yè)大麻的花葉收購(gòu)價(jià)就會(huì)下降，麻賤傷農(nóng)，最終會(huì)反過(guò)來(lái)導(dǎo)致農(nóng)民放棄種麻。
湯浩先生先生以上回答對(duì)誤傳誤報(bào)有釋疑，同時(shí)提出了眼前工業(yè)大麻管理、牌照發(fā)放的大問(wèn)題：牌照會(huì)不會(huì)太多？還是讓種植市場(chǎng)自由發(fā)展呢？
《云南CBD投資標(biāo)的考察&價(jià)值評(píng)估》目錄
大家好！我今天的題目是《云南工業(yè)大麻行業(yè)印象與資本市場(chǎng)的估值探討》。大家比較關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)多少錢，二級(jí)市場(chǎng)多少錢，因?yàn)榇蠹叶荚诔垂I(yè)大麻，我們也很感興趣，我們到云南考察大麻標(biāo)的，考察的當(dāng)?shù)卣麄€(gè)的產(chǎn)業(yè)鏈，跟大家分享一下。
大家可能從來(lái)沒(méi)有看過(guò)工業(yè)大麻怎么種，這是我第一次看到。在曲靖，也是目前整個(gè)云南省比較適合于種植工業(yè)大麻云植株的地方。左邊是一個(gè)很大的種植工廠，是云南省當(dāng)?shù)匚覀冋J(rèn)為是比較好的，未來(lái)很可能成為種植行業(yè)頭部企業(yè)的種植基地，他們今年的土地大概接近1萬(wàn)畝。
左手這張圖是溫室，溫室里種的是云麻7號(hào)今年的優(yōu)化育種，種業(yè)公司做的育種的示范。每年通過(guò)溫室的種植和室外的種植，最終給云麻7號(hào)的優(yōu)化提供數(shù)據(jù)，所以才會(huì)有今天云麻8號(hào)，云麻9號(hào)，逐步逐步的優(yōu)化數(shù)據(jù)都是通過(guò)種植基地一點(diǎn)點(diǎn)的數(shù)據(jù)積累而產(chǎn)生的。
這是云麻7號(hào)的種子，這是云南工業(yè)大麻股份公司提供的。這是云麻7號(hào)的幼苗。
大家聽(tīng)聽(tīng)掙多少錢。整個(gè)云南省全境，平均畝產(chǎn)100公斤到200公斤，最高有到300公斤的，但普遍水平是100公斤到200公斤的干花葉，每公斤的收購(gòu)價(jià)是10元左右，第一財(cái)經(jīng)之前有過(guò)一個(gè)報(bào)道，慕亞給農(nóng)民的是9元/公斤，最高賣到了11元/公斤。農(nóng)民種下這些東西，種植工廠去找農(nóng)民收購(gòu)的價(jià)格是10元/公斤，每公斤干花葉售價(jià)16元到18元，每公斤利潤(rùn)3元左右。
現(xiàn)在人家說(shuō)種植牌照一千萬(wàn)到兩千萬(wàn)，我們很熟的一家公司，收了20多張種植牌照，也不知道怎么來(lái)的，號(hào)稱20萬(wàn)畝地。其實(shí)我們算這個(gè)牌照本身的價(jià)值，還是要算到公司的利潤(rùn)上去，其實(shí)利潤(rùn)是可以倒推過(guò)去的，多少畝地下多少種子出多少利潤(rùn)。
往年4月10日左右，云南的工業(yè)大麻就要播種，但今年天比較冷，雨季氣候比較干，到現(xiàn)在為止，今年還沒(méi)有一個(gè)上市公司下一棵苗，云南播種可能會(huì)推到4月下旬到5月上旬。
我認(rèn)為做工業(yè)大麻種植領(lǐng)域有四大難關(guān)。
第一，種業(yè)難關(guān)。工業(yè)大麻，全國(guó)就三個(gè)省份，吉林還沒(méi)完全開(kāi)放，黑龍江備案制，然后是云南。真的種成CBD大麻的就是云南，黑龍江只有龍麻5號(hào)，是否能夠產(chǎn)業(yè)化推廣，還不知道。但云麻7號(hào)和云麻8號(hào)已經(jīng)有了。
中國(guó)的種子，云麻7號(hào)和云麻8號(hào)是最好的，但CBD的含量是很低的，我們的種子要突破非常難，而且種子還不能從美國(guó)來(lái)，美國(guó)也不給你，中國(guó)也不會(huì)讓美國(guó)的種子到中國(guó)來(lái)，所以中國(guó)的種植，種子是第一大問(wèn)題，種子的CBD含量低。
現(xiàn)在講工業(yè)大麻，千萬(wàn)不要以為那么多家的工業(yè)大麻公司漲了很多倍，市值上千億，就覺(jué)得工業(yè)大麻行業(yè)已經(jīng)很往前走了，其實(shí)不是。云南是有兩家公司能賣種子的，但因?yàn)橛辛藟艛鄼?quán)，某些有商業(yè)利益的機(jī)構(gòu)就能把種子從60塊漲到300塊，利潤(rùn)才3塊錢，怎么做？
種業(yè)這關(guān)不做，牌照沒(méi)有價(jià)值。
第二，我有做礦的經(jīng)歷，金礦到現(xiàn)在為止還把我套住，我說(shuō)上市公司不能做種植，做資本的人是不能做種植的，看過(guò)了就知道，一萬(wàn)畝地牽扯多少個(gè)農(nóng)戶，去組織這些農(nóng)戶是非常大的難題，要接地氣，要有本地的資源，農(nóng)戶的組織難度也決定了種植難度。
第三，下游的需求變數(shù)。今年全年云南號(hào)稱的種植牌照一共54張，可能這兩天又漲了。申報(bào)的面積超過(guò)了60萬(wàn)畝，整個(gè)云南的產(chǎn)量是多少呢？2018年全年的產(chǎn)量3噸多，今年目前有牌照的公司5家，也就是10噸，如果下游跟不上，種是賣不掉的。
第四，如果像目前這樣，公安局批了就發(fā)，全云南可以用于種植工業(yè)大麻的土地是多少？400萬(wàn)畝，什么概念？就不種了。所以種植的難度是很大的。
講一下加工。加工是現(xiàn)在炒的最火的東西，目前有五塊牌照?，F(xiàn)在做好加工行業(yè)，其實(shí)是有一定門檻的。
第一，技術(shù)水平門檻。這個(gè)東西挺簡(jiǎn)單的，就是植物提取，萃取、分離、純化。但要把CBD怎么在最高效的情況下萃取出來(lái)，還能保持CBD的純度，因?yàn)槲覀兊暮刻土?，怎么提高自己的技術(shù)水平，能不能有效分離出來(lái)？其實(shí)是有一定門檻的?，F(xiàn)在看到的技術(shù)，無(wú)非是醇提、超臨界、分子交流，技術(shù)的優(yōu)劣，對(duì)工業(yè)大麻加工領(lǐng)域哪個(gè)好哪個(gè)壞，還有待于證實(shí)。
第二，資金實(shí)力門檻。今天資本一進(jìn)來(lái)后，如果未來(lái)沒(méi)有資本加持，這種加工廠一定會(huì)被淘汰。大家都是玩大錢的，現(xiàn)在CBD的加工廠是一個(gè)很原始的初加工，如果只生產(chǎn)CBD原液，最高峰的時(shí)候兩萬(wàn)多美元/公斤，現(xiàn)在跌到5500美元/公斤，隨著加工牌照大量的提升，未來(lái)CBD的價(jià)格會(huì)大幅下降。在下降的過(guò)程當(dāng)中，未來(lái)怎么提升加工廠的利用率，待會(huì)兒再講。沒(méi)有大錢，就淪為一個(gè)初加工廠。
第三，政策配套門檻。目前大麻種植只有管制，只有審批，沒(méi)有協(xié)同。比如我們做很多CBD產(chǎn)品，出口到國(guó)外，政策配套處于很低級(jí)的程度，未來(lái)都會(huì)有很大的障礙。第四，產(chǎn)業(yè)協(xié)同的門檻。
什么叫產(chǎn)業(yè)協(xié)同？
未來(lái)CBD原液的加工廠，肯定不能只做CBD原液，否則最后中國(guó)人就把中國(guó)人干掉了，現(xiàn)在都是你做2噸我做10噸，我們看到了云南簽約的戰(zhàn)略合作協(xié)議，已經(jīng)超過(guò)了80多噸，今年預(yù)測(cè)全球也就是50噸的需求量，這個(gè)產(chǎn)業(yè)協(xié)同什么意思？是要有國(guó)際化的視野，要有產(chǎn)業(yè)化的視野，如果沒(méi)有一定的資金實(shí)力和資源能力是做不起來(lái)的。
加工廠未來(lái)一定是走三大的競(jìng)爭(zhēng)階段：目前是牌照獲得階段。大家都在比有沒(méi)有牌，我拿了牌就貴。到明年一定講產(chǎn)品成本，李總說(shuō)烏拉圭已經(jīng)達(dá)到了500美元/公斤的CBD的成本，中國(guó)的成本是1500美元左右，如果明年有10家或者20家加工廠，誰(shuí)的成本低才能走出來(lái)。
最后是產(chǎn)業(yè)格局階段，誰(shuí)能把CBD的產(chǎn)業(yè)做好協(xié)同，才能最后在整個(gè)行業(yè)中跑出來(lái)。這是我對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)預(yù)測(cè)。
前面講到對(duì)工業(yè)大麻的判斷，講幾個(gè)核心觀點(diǎn)：第一，我們認(rèn)為，我們一直討論中國(guó)工業(yè)大麻有沒(méi)有存在的必要，有沒(méi)有跑出來(lái)的可能？是有的。中國(guó)土地面積廣闊，產(chǎn)業(yè)化配套能力、低人權(quán)優(yōu)勢(shì)將決定中國(guó)繼續(xù)占據(jù)全球植提生產(chǎn)中心的傳統(tǒng)地位。
第二，在種植層面，云南工業(yè)大麻種植時(shí)間悠久，我們認(rèn)為未來(lái)的種植成本是有下降空間的，一旦下降，至少在云南，還是有優(yōu)勢(shì)的。
第三，在提取層面，高精尖技術(shù)，超臨界跟別人沒(méi)法比，短期的新建提取產(chǎn)能不可能馬上跟上中國(guó)的。
牌照，最近大家爭(zhēng)論比較多。第一，國(guó)際化的開(kāi)放。世界衛(wèi)生組織是我們最大的想象空間，《1961公約》會(huì)修改，本來(lái)今年3月份要進(jìn)行表決的，但不能立刻達(dá)成共同的認(rèn)知，所以推到明年。這個(gè)公約是什么呢？
它認(rèn)為CBD就不應(yīng)該列入國(guó)際管制的公約，中國(guó)現(xiàn)在不允許CBD添加到食品或藥品里，就是因?yàn)槲覀儼阉鳛楣苤拼嬖?，如果這個(gè)管制放開(kāi)，中國(guó)是締約國(guó)，就會(huì)放開(kāi)。中國(guó)有14億人口，中國(guó)種的東西一定會(huì)優(yōu)先提供給中國(guó)應(yīng)用，所以這種牌照的想象空間是非常之大的。
關(guān)于云南的牌照，
第一，國(guó)內(nèi)高度管制下的持續(xù)有限度開(kāi)放，牌照審批的節(jié)奏將大概率不會(huì)停止，會(huì)保持繼續(xù)開(kāi)放，但速度可能會(huì)放緩。
第二，牌照審批，特別是加工牌照的審批與行業(yè)管理的管制程度將會(huì)升級(jí)。
第三，現(xiàn)有加工牌照的企業(yè)將占據(jù)12個(gè)月到18個(gè)月的行業(yè)先機(jī)。今年申請(qǐng)到牌照，才有資格產(chǎn)油，才有資格到國(guó)際市場(chǎng)上談合作。
第四，云南省在全國(guó)的工業(yè)大麻領(lǐng)域?qū)⒄紦?jù)至少36個(gè)月的先機(jī)。如果大家在國(guó)內(nèi)搞工業(yè)大麻，我認(rèn)為在未來(lái)兩到三年的時(shí)間內(nèi)，做CBD的話，還是應(yīng)該聚焦云南。
種植牌照的純牌照價(jià)值會(huì)趨向回歸，但在未來(lái)8到10個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，隨著市場(chǎng)對(duì)行業(yè)認(rèn)知的深化，種植行業(yè)內(nèi)具有深厚管理經(jīng)驗(yàn)、豐富種植技術(shù)積累的企業(yè)將脫穎而出，我們建議，無(wú)論是二級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)市場(chǎng)，要對(duì)頭部企業(yè)進(jìn)行關(guān)注。
對(duì)加工牌照的判斷是，我們認(rèn)為現(xiàn)有牌照的加工企業(yè)，以及今年三季度之前能夠獲得牌照的加工企業(yè)，將擁有行業(yè)內(nèi)的時(shí)間先機(jī)，這部分企業(yè)有充分合理的邏輯獲得資本市場(chǎng)溢價(jià)。
但我們認(rèn)為，估值的曲線跟投資曲線的成長(zhǎng)曲線應(yīng)該是差不多的，就像我們投礦一樣，都是采礦證，為什么3個(gè)億買你，如果炒牌照，一定要避免步入這樣的誤區(qū)。我們看到的是，真正做實(shí)事，有資本，能夠架構(gòu)全球資源的企業(yè)。
工業(yè)大麻的牌照和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。全A股的涉麻股42家，其中創(chuàng)業(yè)板7家，深主板及中小板16家，上交所主板19家。原先我以為小公司會(huì)做工業(yè)大麻，實(shí)際上42家涉麻公司，一家30億市值的，30億到50億的28家，100億到200億的有8家，這是出乎意料的。
在我看來(lái)，工業(yè)大麻加工也好、種植也好，利潤(rùn)是不大的，我想可能是只有大企業(yè)敢做，小企業(yè)沒(méi)想明白，未來(lái)可以重點(diǎn)關(guān)注涉麻股市值的變化。
42家公司涉麻的程度，深度參與的有6家（順灝股份，誠(chéng)志股份，德展健康，康恩貝，龍津藥業(yè)，塞力斯）。誠(chéng)志股份，老股收購(gòu)加增資控股收購(gòu)漢盟?？刀髫愒谠颇系淖庸痉浅：?，我們?nèi)タ催^(guò)。
我講的深度參與是真的投大錢去做的。這6家用的什么評(píng)估方式呢？
目前的估值體系無(wú)非是收益現(xiàn)值法、市盈率法。因?yàn)橹袊?guó)的資本市場(chǎng)是受證監(jiān)會(huì)管的，證監(jiān)會(huì)是硬杠的。所有對(duì)賭是指的CBD的原油，沒(méi)有考慮動(dòng)態(tài)的，比如做了日化產(chǎn)品，現(xiàn)在目前的估值體系是PE法，很簡(jiǎn)單的算賬方式是賺了多少錢乘以市盈率的比例。
靜態(tài)是好賭的，怎么賭？
今天5500美元/公斤，如果明年跌了呢，利潤(rùn)是不是下降了，下降的空間怎么補(bǔ)？你說(shuō)動(dòng)態(tài)，我說(shuō)做面膜，憑什么你的面膜能賣得掉？這里面的變數(shù)是很多的。
我跟很多有牌照的公司說(shuō)，如果有好的資源合作，要毫不猶豫的拋出橄欖枝，如果碰到比較好的團(tuán)隊(duì)，也要毫不猶豫的跟他合作，因?yàn)?2個(gè)月的先機(jī)對(duì)于你占領(lǐng)工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的先機(jī)是非常重要的。
現(xiàn)在的情況是有價(jià)無(wú)市，三個(gè)原因：第一、初級(jí)階段，虛多實(shí)少。都不知道怎么做，也不愿意做。第二，外界疑慮，聞麻色變。何教授講一談大麻，大家說(shuō)不要談大麻，要講漢麻。雖然市場(chǎng)很火，但總的來(lái)說(shuō)，商業(yè)環(huán)境對(duì)工業(yè)大麻是一個(gè)疑慮的環(huán)境。第三，大浪淘沙，真金乃現(xiàn)。
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