最近互聯(lián)網(wǎng)界巨頭的資本動作不少，最早在鈦媒體上看到一則消息，360擬作價14億美金，以換股的形式全資收購搜狗。（鏈接：http://m.chcmb.cn/35698.html）這意味著，360給予搜狐開出了極具誘惑力的條件，即一旦360并購搜狗，而搜狗的母體搜狐將成為360的一大股東。
這則消息很快引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)界的極大震蕩。進一步的消息稱，搜狗正在尋求出售的可能，包括360在內(nèi)的幾大互聯(lián)網(wǎng)公司都在積極競購。雖然有王小川模棱兩可的表態(tài)，有媒體出來“辟謠”，之后這些辟謠的媒體上也又不斷有360和搜狗之間的談判交易細節(jié)，證實了消息的真實性。不過最近幾天在微博上的更多諸如王小川要加入阿里的傳言，則越來越讓人匪夷所思。
這個局面對于我們這些從事專業(yè)并購法律事務(wù)的人來說，很值得玩味。鈦媒體在國內(nèi)所有科技媒體中，是我一直最欣賞，也會每天認真看的媒體，偏向于觀點和深度，還有很多知識性，內(nèi)容也相對更為嚴謹，此消息顯然不是空穴來風(fēng)，與我從圈中了解的信息也基本一致。但媒體們也許對法律層面問題了解不多，往往忽略了中國并購交易背后的法律土壤和現(xiàn)狀。所以，我也想跟鈦媒體編輯就這一問題作進一步交流，不是為了批評你們，而是希望大家都能更深度理解中國互聯(lián)網(wǎng)交易的復(fù)雜性，故不要介意。
從基本的政策和法律問題上來認識，更能理解為什么說搜狗要全盤出售是一件不靠譜的事。
通常說來，對于中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的大型投資和并購交易，其背后都聚集了境內(nèi)外最頂尖的專業(yè)并購律師。我想作為這些企業(yè)的法律團隊來說，應(yīng)該不會不了解這些復(fù)雜性。所以，我不認為，360會最終選擇全資收購的方案。換言之，即便360提出了全部收購搜狗，或者說搜狗有意全部出售，根據(jù)其現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最終極有可能的是，過不了可能存在的中國政府審批關(guān)，所以我并不看好搜狗的全部出售或者出售控股權(quán)。
根據(jù)中國有關(guān)法律明文規(guī)則，如果收購導(dǎo)致被收購方的實際控制權(quán)發(fā)生變更，被收購方上一會計年度的中國營業(yè)額均超過4億元且雙方上一會計年度的中國營業(yè)額合計超過20億元時，則該并購行為需要獲得中國政府的審批（例如反壟斷審查）。
然而，一旦進入審查申報，正如之前新浪和分眾合并最終不了了之的這一先例所表明的那樣，目前中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的大型并購可能同樣存在類似新浪和分眾合并的審批難關(guān)，最終可能導(dǎo)致交易的難產(chǎn)和極不確定性。因為，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的境外股權(quán)安排方式都頗為類似。
因此，如果中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭真要進行并購，則可能選擇的比較現(xiàn)實的路徑包括，收購部分股權(quán)且其不會導(dǎo)致被收購方的實際控制權(quán)發(fā)生變更，或者收購營業(yè)額少于4億元的第二梯隊互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
最近的案例都證明了上述觀點，比如阿里巴巴投資高德。之前，市場上熱傳高德要被并購時，我就認為只可能是稍微大型點的投資，高德絕不可能被收購。事后公布的投資方案也證實了這一點。
在這起投資交易結(jié)構(gòu)里，阿里最終持有28％的股權(quán)，高德管理層團隊股權(quán)合計超過阿里，阿里僅派駐2名董事，高德的實際控制權(quán)并沒有發(fā)生變更。所以，同理，我也不認為目前市場熱傳的例如UC等其他大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有可能以出售控股權(quán)的方式賣了。從現(xiàn)實性的選擇角度，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭可能現(xiàn)實的交易選擇是通過少數(shù)股權(quán)投資作為該等企業(yè)的重要股東。
這也意味著，在并購行為審批中，有一個先定性，再定量的原則。先定性，即看是否符合申報標(biāo)準(zhǔn)：一是年收入4億（單方）／20億元（雙方合計）的基本門檻；二是控股權(quán)的變更，即實際控制人的改變。再定性，如互聯(lián)網(wǎng)公司的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，市場占有等問題都將面臨審批難題。例如新浪和分眾合并的前車之鑒。
講完這些，回到360和搜狗這一潛在交易。根據(jù)搜狗母公司搜狐的年報，搜狗在2012年的收入約為1.31億美元，收入來源主要包括搜索和輸入法，因此如果搜狗出售全部股權(quán)或者控股權(quán)給360，則這一交易就面臨政府審批的不確定性。
360和搜狗這一潛在交易可能選擇的現(xiàn)實方案是360投資搜狗，成為搜狗的重要股東，而非360全資收購搜狗或者持有50%以上的搜狗股權(quán)。當(dāng)然，無論是360還是其他任何互聯(lián)網(wǎng)巨頭，最終要跟搜狗發(fā)生交易，都幾乎不可能以并購的形式。
根據(jù)我個人有限信息所知，今年中國互聯(lián)網(wǎng)界可能還會有相當(dāng)多投資和并購事宜發(fā)生，BAT會不斷加碼出手。上述所提的不確定性的政府審批可以幫助大家理解，為什么中國將難以發(fā)生互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間的大型并購，只能更多存在以投資的方式。
(本文獨家首發(fā)鈦媒體)
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