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一路摁下快進(jìn)鍵的拼多多，在遞交招股書后的不到一個(gè)月正式登陸納斯達(dá)克。

今日（7月26日），拼多多在納斯達(dá)克掛牌上市，代碼PDD，發(fā)行價(jià)最后定在了定價(jià)區(qū)間的上限 19 美元/ADS，并以此價(jià)格發(fā)行85,600,000股美國存托股票（ADS），募資18.7億美元。這意味著拼多多的總市值達(dá)到240億美元，這相當(dāng)于京東市值的近一半，唯品會(huì)市值的3.6倍（按兩家公司當(dāng)日的股價(jià)計(jì)算）。

在此輪IPO中，騰訊和紅杉資本擬分別增持2.5億美金。預(yù)計(jì)本輪IPO后，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO黃崢將占股46.8%，擁有89.8%的投票權(quán)；騰訊所占股比為17.0%，投票權(quán)為3.3%；高榕所占股比為9.3%，投票權(quán)為1.8%；紅杉資本所占股比為6.8%，投票權(quán)為1.3%。

此次上市，拼多多選擇了在上海、紐約同時(shí)敲鐘的方式，這在納斯達(dá)克歷史上屬于首次。而作為創(chuàng)始人的黃崢也并未親赴美國，而是選擇留在了上海連線現(xiàn)場(chǎng)。

“這是納斯達(dá)克歷史上第一次在紐約和紐約之外同時(shí)敲響上市之鐘。”納斯達(dá)克亞洲區(qū)主席、全球上市部門與資本市場(chǎng)高級(jí)副總裁Bob McCooey在上海現(xiàn)場(chǎng)表示。

Bob 一個(gè)月前曾來過北京，當(dāng)時(shí)對(duì)鈦媒體表示，他來的一個(gè)重要事情是見拼多多創(chuàng)始人黃崢，拼多多將在納斯達(dá)克上市，他親自來敲定這件事。在上?，F(xiàn)場(chǎng)，Bob穿上了拼多多的T恤，這在之前從來沒有過。

在拼多多上市前的下午，鈦媒體去到了位于上海金虹橋國際中心的拼多多總部，與鈦媒體想象中有些不同的是，在上市這樣一個(gè)特別的日子里，拼多多總部卻看起來有點(diǎn)太過“一如往常”，沒有任何喜慶的布置，員工們各自安靜的忙著自己的工作。

而黃崢也是以一身polo衫、休閑褲的打扮接受了包括鈦媒體在內(nèi)的媒體采訪。談及為何沒有赴美敲鐘，黃崢說，“畢竟很多人去美國不方便，對(duì)于我來講，如果有機(jī)會(huì)和消費(fèi)者、員工，包括媒體，以前幫助過我們的人能夠在一起的話，感覺更好一點(diǎn)，比自己一個(gè)人跑到那個(gè)地方、好像這個(gè)東西都是我的感覺要好。”

不過鈦媒體從知情人士處了解到，黃崢之所以選擇留在上海，是為了陪同到場(chǎng)的上海當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)。在26日上午，上海市委常委、常務(wù)副市長(zhǎng)周波在上海衡山賓館會(huì)見了黃崢，對(duì)其拼多多的上市表示祝賀。

一直以來，上海都遭受著“上海為什么出不了BAT”的拷問，而成長(zhǎng)于上海，只用了不到3年時(shí)間成為國內(nèi)電商第三極，并赴美上市的拼多多，就成了上海“雪恥”的希望，也受到了上海相關(guān)政府部門的極大重視。

3年成為第三極

達(dá)到千億GMV這個(gè)級(jí)別，阿里用了五年，京東用了十年，拼多多則在成立的第二年——2017年，就達(dá)到了1412億人民幣GMV。而更讓業(yè)界無法忽視的，是其在短短三年時(shí)間快速累積起的龐大用戶規(guī)模。

據(jù)拼多多6月30日公布的招股書顯示，拼多多在2017年和2018年第一季度的GMV分別為1412億元人民幣和662億元人民幣。

在7月17日更新的招股書中，拼多多又對(duì)運(yùn)營數(shù)據(jù)進(jìn)行了更新，納入了2018年Q2季度的數(shù)據(jù)，截至2018年6月30日的12個(gè)月間，拼多多GMV達(dá)2621億元。

用戶規(guī)模方面，在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12個(gè)月期間，拼多多的活躍買家數(shù)量分別達(dá)到2.45億人和2.95億人。

對(duì)比阿里、京東兩家巨頭的數(shù)據(jù)，可以對(duì)拼多多的用戶體量有更直觀的感知。

根據(jù)兩家公司2018年第一季度的的財(cái)報(bào)，阿里Q1的活躍買家數(shù)為5.59億，京東為3.018億，這意味著拼多多在用戶體量上已逼近京東，達(dá)到了阿里的一半。而這個(gè)數(shù)字還在向上翻滾，截至2018年第二季度活躍買家則又較上第一季度增長(zhǎng)了16.5%，達(dá)到3.44億。

對(duì)于拼多多在國內(nèi)電商的影響力，市場(chǎng)也以認(rèn)購超募 20 倍的方式，給予了拼多多肯定的回應(yīng)，對(duì)于認(rèn)購的火爆，黃崢表示并不意外，在他看來，拼多多用體量和增長(zhǎng)證明了一種新模式的成立，但他也坦言，這樣的成績(jī)光靠個(gè)人或團(tuán)隊(duì)是很難實(shí)現(xiàn)的，其中很大程度上有幸運(yùn)的成分。

“反正就是撞上了這個(gè)機(jī)遇，而這個(gè)機(jī)遇是由市場(chǎng)推動(dòng)的，它一邊有質(zhì)疑、有爭(zhēng)議，一邊在野蠻生長(zhǎng)，這有點(diǎn)像二三十年前的深圳，是一種熱火朝天、生機(jī)勃勃、野蠻向上的感覺，所以我們也只是大勢(shì)下的一個(gè)產(chǎn)物。”黃崢說道。（黃崢此前曾在2017鈦媒體科技生活節(jié)·國際領(lǐng)袖峰會(huì)上詳解過拼多多能夠快速成長(zhǎng)的邏輯，這次也是他創(chuàng)立拼多多以來唯一一次對(duì)外公開演講，可戳文章鏈接復(fù)習(xí)：《拼多多創(chuàng)始人黃崢，一次性講明白了兩年獲取上億付費(fèi)用戶的秘密》）

在黃崢看來，上市也更多的是一種順勢(shì)而為，談及股價(jià)，黃崢說，自己并沒有太多期待，拼多多雖然市場(chǎng)規(guī)模和上市對(duì)應(yīng)的估值已經(jīng)不小，但公司還處于很早期的階段，所以怎樣的股價(jià)都足以讓拼多多受寵若驚；同時(shí)他相信，價(jià)格是圍繞價(jià)值波動(dòng)的，所以只要專注做好自己的價(jià)值即可。

快速成長(zhǎng)的煩惱

拼多多的飛速成長(zhǎng)，可以說是快進(jìn)式的，而壓縮成長(zhǎng)過程的同時(shí)，也讓“成長(zhǎng)的煩惱”被相應(yīng)放大，內(nèi)部反腐、外部打假、與商家斡旋，在拼多多快速發(fā)展的這三年，從來不缺新聞。在拼多多遞交招股書的12天前，在拼多多總部的樓下，就發(fā)生了一起商家維權(quán)風(fēng)波，并一度將拼多多推向輿論的浪尖。

在一浪高過一浪的質(zhì)疑聲中，關(guān)于拼多多是靠罰款盈利的說法又一時(shí)間興起， 這樣的指責(zé)顯然是存在信口開河且過分放大的嫌疑，但某種程度上，這起事件也反映出了拼多多當(dāng)下所面臨的兩難。

低價(jià)、拼團(tuán)、爆款、微信，是拼多多能夠快速打入“五環(huán)外人群”，成為“3億人都在用的APP”的幾個(gè)關(guān)鍵詞，而低價(jià)是被外界討論最多的一個(gè)點(diǎn)，有人詬病拼多多便宜沒好貨，但拼多多卻一直強(qiáng)調(diào)低價(jià)也能有好貨。

客觀來說，低價(jià)有好貨這個(gè)概念在某一時(shí)間段上其實(shí)是存在悖論的。拼多多“低價(jià)有好貨”的邏輯在于，在迅速做大體量后，通過C2B、C2M的模式，參與到上游環(huán)節(jié)去，以供求端的規(guī)模來壓低上游的價(jià)格。

這在拼多多最新一版招股書中關(guān)于“拼農(nóng)貨”計(jì)劃提及就可以看出，招股書中稱：

拼多多將在2018年繼續(xù)加大對(duì)“拼農(nóng)貨”計(jì)劃的流量扶持力度，希望解決“多對(duì)多”的流通渠道和農(nóng)產(chǎn)品規(guī)?；闲械膯栴}，通過“拼農(nóng)貨”計(jì)劃，快速聚合前端消費(fèi)者需求，直接反饋到產(chǎn)地，縮減供應(yīng)環(huán)節(jié)，平臺(tái)可按照季節(jié)、產(chǎn)地、品種等維度，用“拼”的方式將遍布全國的果園和農(nóng)田，直連3.44億消費(fèi)者。

關(guān)于助力農(nóng)產(chǎn)品上行方面，黃崢認(rèn)為，拼團(tuán)模式對(duì)于中國農(nóng)產(chǎn)品具有結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢(shì)，由于相對(duì)國外很多農(nóng)業(yè)相對(duì)成熟的國家，中國農(nóng)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度還很低，而拼團(tuán)方式不僅可以砍去很多中間商，還能提高在流通分發(fā)中的效率。

但是，以供求端規(guī)模影響上游的目標(biāo)是無法一蹴而就的，同時(shí)，要在各個(gè)品類中推廣開來也需要一段時(shí)間，所以在達(dá)成目標(biāo)的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，必然是很難做到低價(jià)與好貨兩全。

不過好在，在拼多多成長(zhǎng)的早期，低線城市人群對(duì)于商品質(zhì)量的容忍程度還是相對(duì)高的，或者說拼多多的擴(kuò)張速度跑贏了用戶不滿的發(fā)酵速度，所以我們就看到了如今坐擁3億用戶的拼多多。

但是隨著拼多多的逐漸完成對(duì)低線城市的下沉，并開始需要向一二線城市滲透時(shí)，就有精力、也必須騰出手來關(guān)注用戶體驗(yàn)問題了，而對(duì)商家提高服務(wù)門檻就成了必然的選擇，這個(gè)過程也是淘寶當(dāng)年所經(jīng)歷過的，只不過拼多多在治理力度上要更大，這也是招致眾多商家不滿的原因。

不過就如拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人達(dá)達(dá)在此前接受鈦媒體采訪時(shí)所說的，更為嚴(yán)格的規(guī)則是與拼多多面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有關(guān)的。

“如果早十年，我們的治理邏輯會(huì)是，好的往上升，差的慢慢淘汰，當(dāng)時(shí)是有這樣的時(shí)間窗口的。但現(xiàn)在拼多多面對(duì)的是已經(jīng)做了十幾年的友商，所以沒有這樣的時(shí)間窗口去做這樣的品牌治理邏輯，我們只能用一個(gè)相對(duì)比較激烈的方式，讓好的更快的上去，讓差的更快的淘汰。” 達(dá)達(dá)曾這樣解釋平臺(tái)的治理規(guī)則。

黃崢在采訪中也表示，相對(duì)激烈的處理方式確實(shí)會(huì)在短期內(nèi)造成很大的反彈，但只有盡早將矛盾暴露出來才能更早解決，“打個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋确?，就像夫妻之間一樣，如果你真想解決夫妻之間的問題和矛盾，應(yīng)該早一點(diǎn)吵架，把矛盾暴露出來，早點(diǎn)解決。”

拼團(tuán)模式的兩面性

除了面臨平衡用戶與商家利益兩端的問題外，客單價(jià)過低也是制約拼多多發(fā)展的一大隱患，而這一問題正是由幫助拼多多在短時(shí)間內(nèi)獲得大量用戶的C2C拼團(tuán)模式造成的。

與一些以店主、網(wǎng)紅、KOL作為商品售賣的發(fā)起者的社交電商模式不同，拼多多采取了C拉C的方式，即由一個(gè)C端用戶去發(fā)起商品售賣，這與B拉C模式最大的不同在于，很難向其他消費(fèi)者推薦一個(gè)客單價(jià)相對(duì)高的商品。

C端用戶往往是與小白用戶劃等號(hào)的，這意味著與偏B端的網(wǎng)紅、KOL相比，他們很難去向另一個(gè)C端用戶講清楚一個(gè)商品為什么好的故事，也由于“小白”這個(gè)人設(shè)本身就在商品售賣缺乏說服力，所以很難在高客單價(jià)的商品上達(dá)成拼團(tuán)。

而拼多多即將迎來的問題是，隨著用戶滲透率的不斷提升，獲客成本隨之提升的情況下，如何在現(xiàn)有模式下實(shí)現(xiàn)盈利。目前來看，以大多數(shù)平臺(tái)型電商一樣，拼多多的主要收入還是來自商家廣告投放和交易抽成。

那么，在不提升傭金率的情況下，要想在現(xiàn)有模式下增加收入，就需要不斷提升GMV，而客單價(jià)和訂單數(shù)則是決定GMV的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)測(cè)算，拼多多在2017年的獲客成本在11元／人左右，遠(yuǎn)低于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，包括阿里和京東（阿里和京東在2017年的獲客成本分別是310／人、225／人），但值得注意的是，到2018Q1，這個(gè)數(shù)字上漲到了24元／人左右，也就是說，拼多多的獲客成本是在不斷上升的。

同時(shí)，雖然獲客成本遠(yuǎn)低于同行，但客單價(jià)卻是硬傷。按照招股書中的GMV和訂單數(shù)來粗略計(jì)算，2017年、2018年Q1客單價(jià)分別為32.8、38.9元，雖然Q1已在2017年的基礎(chǔ)上有所提升，但與客單價(jià)幾百元的阿里、京東相比，還是有很大差距。

此外，低客單價(jià)也讓平臺(tái)很難去拓展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，而金融又是電商變現(xiàn)的另一重要手段。因?yàn)榈蛢r(jià)商品往往都在多數(shù)消費(fèi)者日常消費(fèi)的可承受范圍內(nèi)，很難形成分期等消費(fèi)金融需求。所以如果拼多多想要從消費(fèi)金融尋求變現(xiàn)突破，憑現(xiàn)在的模式和商品，會(huì)很難實(shí)現(xiàn)。

而在商家這一端，由于低價(jià)商品毛利有限，所以商家做付費(fèi)推廣的意愿也會(huì)相對(duì)較低，這也在招股書中有所體現(xiàn)，拼多多在2018年Q1的貨幣化率（貨幣化率＝營收／GMV，是衡量電商平臺(tái)盈利情況的一個(gè)重要的指標(biāo)）僅為2.09%，遠(yuǎn)低于阿里的3.66%，當(dāng)然，這里面也應(yīng)考慮進(jìn)平臺(tái)在早期為爭(zhēng)取商戶，降低傭金抽成的因素。

從以上一系列分析來看，不管是處于進(jìn)一步拓展用戶規(guī)模，還是優(yōu)化商業(yè)模式的角度來看，向一二線城市滲透，都將是拼多多之后的必由之路，不過是將延續(xù)目前的狂砸廣告策略來強(qiáng)攻，還是像阿里一樣造出一個(gè)天貓，抑或是發(fā)展其他業(yè)務(wù)，我們就不得而知了，而這應(yīng)該也是眾押寶拼多多的投資者們所期待知道的。（本文首發(fā)鈦媒體，作者/謝康玉）