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繼今年3月19日，上交所發(fā)布了針對(duì)滴滴新型的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化（ABS）無異議函之后，深交所也于近日發(fā)布了神州優(yōu)車資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

此次神州優(yōu)車ABS在業(yè)界部分人士看來，不僅其本身性質(zhì)特殊，對(duì)于業(yè)內(nèi)的各汽車電商平臺(tái)如優(yōu)信和瓜子來說，亦具有參考意義。

“此次深交所通過的這一計(jì)劃在業(yè)內(nèi)或許具有里程碑的意義”，一位券商的分析人士在采訪中表示，不排除未來二手車電商平臺(tái)采取類似做法的可能。

根據(jù)深交所發(fā)布的公告顯示，此次神州優(yōu)車專項(xiàng)計(jì)劃采用儲(chǔ)架發(fā)行模式，總額度100億元，發(fā)行期數(shù)不超過25期。在該計(jì)劃中，由消費(fèi)者在平臺(tái)上購買新車及準(zhǔn)新車分期付款所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款債權(quán)來擔(dān)當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。

金融業(yè)務(wù)成二手車電商業(yè)務(wù)重心，發(fā)行ABS或成新趨勢

此前，曾有電商行業(yè)分析人士告訴記者，二手車電商平臺(tái)商業(yè)的核心并非圍繞汽車交易的數(shù)量本身，而是瞄準(zhǔn)汽車市場背后的金融與服務(wù)業(yè)務(wù)。

從業(yè)務(wù)模式上來看，神州優(yōu)車旗下的神州買買車與神州閃貸很容易讓人聯(lián)想到瓜子優(yōu)信類似的業(yè)務(wù)，如新車一成購，瓜子金融與毛豆新車等。雖然從業(yè)內(nèi)視角來看，作為“準(zhǔn)港股上市公司”的神州并非單純的電商而是涵蓋出行與共享經(jīng)濟(jì)，但就單項(xiàng)電商業(yè)務(wù)來說并非其他平臺(tái)不可取。

考慮到當(dāng)下激烈的市場競爭環(huán)境下，各家平臺(tái)在廣告宣傳上的投入依然占比居高不下。資金“輸血”不能長期仰仗BAT，更有甚者形容，當(dāng)下這類平臺(tái)已然成為VC棄兒。

“ABS本質(zhì)是基于你未來的現(xiàn)金流，將現(xiàn)在的資產(chǎn)打包進(jìn)行出售。傳統(tǒng)的ABS就好比是高速公路收費(fèi)，測算十年之內(nèi)的費(fèi)用，再一次性打包賣給銀行。而這兩年的儲(chǔ)架式發(fā)行結(jié)構(gòu)在一次性審批之后，則能多次分開再融資。”國內(nèi)排名前三某券商的分析人士告訴記者。

根據(jù)近期優(yōu)信向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交的招股書顯示，在2018年第一季度，2C交易收入分別為0.95億元與3.95億元；在2B交易收入和其他上分別為1.09億元與0.86億元。由此可見，隱藏在優(yōu)信二手車汽車交易背后真正的收入“主力”是貸款。

而從整個(gè)大環(huán)境上來看，消費(fèi)金融的市場規(guī)模還將在未來數(shù)年迎來高增長，預(yù)計(jì)在2022年達(dá)到4730億元。優(yōu)信在招股書中指出，其中的主要原因包含銀行、汽車金融以及融資租賃公司參與到其中。

該分析人士指出，ABS的出現(xiàn)能讓企業(yè)根據(jù)自己的融資需要進(jìn)行調(diào)整，優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在：

第一期限上靈活，更利于企業(yè)與市場利率接軌；第二能夠從時(shí)間周期的集中度上分散風(fēng)險(xiǎn)，“這種發(fā)行模式也就有點(diǎn)像債權(quán)回購，在這個(gè)財(cái)務(wù)周期企業(yè)可能只需要20億，而下個(gè)財(cái)務(wù)周期如果比較缺錢可以再找市場詢價(jià)。”

從近兩年總體環(huán)境來看，滴滴與神州優(yōu)步也在隱隱暗示ABS新的發(fā)展趨勢。

據(jù)此前媒體《清流消費(fèi)金融》報(bào)道，在監(jiān)管趨嚴(yán)、資金緊張的背景下，發(fā)行ABS成為眾多金融機(jī)構(gòu)的融資渠道之一。

而根據(jù)最新的公開信息顯示，自2014年底ABS備案制實(shí)行至今年第一季度末，不僅在發(fā)行規(guī)模上已經(jīng)達(dá)到1.77萬億元，而且在總額上也出現(xiàn)了以螞蟻花唄為代表的，高達(dá)300億元的消費(fèi)信貸資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目。

而天風(fēng)蘭馨總經(jīng)理黃長清則在2018年初的一份分析報(bào)告中指出，考慮到去年底今年初出臺(tái)頒布的資管新規(guī)等背景，證券化市場整體偏向利好，市場對(duì)ABS的投資需求會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

“把流動(dòng)性不好但是收益比較確定的資產(chǎn)做成ABS是企業(yè)融資的好辦法，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較小收益比較確定，投資者也樂意接受”山東國承私募證券投資基金投資總監(jiān)黃斌表示。

在分析人士看來，該類結(jié)構(gòu)也更適合中國的金融機(jī)構(gòu)去接觸互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)金融。

電子商務(wù)研究中心主任曹磊告訴記者，二手車由于廠商區(qū)域分散、規(guī)模小、非標(biāo)轉(zhuǎn)化等特征從銀行拿到貸款的難度較大，而ABS作為一種資產(chǎn)證券化手段，可以激活現(xiàn)有的二手車資產(chǎn)，有利于平臺(tái)的持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營。因此，ABS將成為汽車電商愿意嘗試的一種方式。

不過另一方面資管新規(guī)實(shí)施所造成的影響也需要考慮在內(nèi)。該券商分析人士表示，如今部分上市公司都有出現(xiàn)缺錢的情況。

同時(shí)，鑒于此前上市公司凱迪生態(tài)（000939）管理的平銀凱迪電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃二期也觸發(fā)了提前終止，并被中誠信調(diào)低評(píng)級(jí)。這也表示ABS并非就是萬全之策：

“收電費(fèi)原本應(yīng)該是屬于一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，因?yàn)闆]人會(huì)不交電費(fèi)，造成凱迪出現(xiàn)當(dāng)下情況的原因可能是利率也可能是來自公司治理。不過對(duì)于中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，由于騰訊和阿里的帶頭效應(yīng)，類似ABS違約的概率近幾年在這一行業(yè)應(yīng)該不會(huì)看到。”

綜上，業(yè)內(nèi)普遍觀點(diǎn)還是認(rèn)為，ABS作為表外融資，能夠通過資產(chǎn)出表，改善資產(chǎn)負(fù)債表來突破傳統(tǒng)融資的限制。不過究竟平均融資利率相對(duì)央行基準(zhǔn)利率如何還難下定論。

受經(jīng)濟(jì)環(huán)境所限，優(yōu)信瓜子汽車金融壞賬風(fēng)險(xiǎn)難以擺脫

然而對(duì)于優(yōu)信和瓜子一類的平臺(tái)來說，倘若真將旗下的汽車消費(fèi)金融業(yè)務(wù)打包用作ABS，是否能贏得投資人的偏好目前還需要畫上一個(gè)問號(hào)。汽車金融是否是一個(gè)好資產(chǎn)？業(yè)內(nèi)從不同角度提供了看法，

“對(duì)于當(dāng)下汽車金融領(lǐng)域，最大的問題還是借款人的違約問題。購車的人無論是分期也好，貸款也好，究竟怎么能讓對(duì)方還上錢，風(fēng)控的門檻該怎么設(shè)置，是否只要有駕照的人就能貸給他錢，這種資產(chǎn)也不會(huì)特別好。”網(wǎng)貸專欄作者肥皂告訴記者，該業(yè)務(wù)背后的關(guān)鍵還是應(yīng)該看平臺(tái)能用什么樣的方式讓用戶履行分期以及消費(fèi)的責(zé)任。

優(yōu)信招股書中的風(fēng)險(xiǎn)提示中提到，由于寬松的貸款政策和經(jīng)銷商庫存融資產(chǎn)品方面的一些原因，優(yōu)信面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。截止至2016年12月31日，1 - 29日、30 - 59日、60 - 89日和90天以上這四類產(chǎn)品的逾期率分別為0.18%、0.17%、0.11%和0.14%，并且在近兩年有上漲的趨勢：截止至2017年12月31日與2018年的第一季度，該數(shù)字分別從0.68%、0.40%、0.22%和1.37%提升到0.76%、0.77%、0.53%和1.56%。

黃斌表示，電商的成功需要經(jīng)歷多輪融資，而在這個(gè)成長的過程中也包含一個(gè)去偽存真的過程，站在公司整體運(yùn)營的層面來看還是存在很大風(fēng)險(xiǎn)。

而從更遠(yuǎn)的角度來看，企業(yè)發(fā)行的資管產(chǎn)品市場若并不買賬，企業(yè)的缺錢演變成一種大面積的普遍現(xiàn)象，那么甚至還有可能觸發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

此前，藍(lán)鯨TMT曾針對(duì)另一家美股上市互金公司趣店（NYSE：QD）在2018年第一季度的財(cái)報(bào)進(jìn)行分析，分析中指出“大白汽車分期”這一由羅敏親自帶隊(duì)孵化、定位為趣店繼現(xiàn)金貸之后的新業(yè)務(wù)著力點(diǎn)反而成為負(fù)擔(dān)。

不僅融資租賃5.46億元的收入與25億元的凈利潤目標(biāo)差距甚遠(yuǎn)，且銷售類融資租賃成本也極大地拉下了整體的總運(yùn)營成本數(shù)據(jù)——在今年第一季度趣店總運(yùn)營成本及費(fèi)用同比大增366.2%至13.96億元人民幣。

“前段時(shí)間方正證券發(fā)行的一個(gè)公司債就沒有全部賣出。交易所負(fù)責(zé)審批、發(fā)行與合規(guī)，但至于公司是否能融到錢，也不歸交易所負(fù)責(zé)。”黃斌補(bǔ)充道，“平臺(tái)只要有這類資產(chǎn)打包發(fā)債是沒問題的，優(yōu)信在美交所同樣可以申請(qǐng)類似業(yè)務(wù)。”

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)濟(jì)下行下，最關(guān)鍵的違約問題短期內(nèi)仍將無法得到有效解決，陷入若將風(fēng)控做到極致，業(yè)務(wù)又難以開展的尷尬境地。

在前述券商分析人士看來，信息鏈與資金的自我判斷能力可以在一定程度上為市場指出方向，但從平臺(tái)自身的基因來看，優(yōu)信瓜子未來若想在ABS上嘗試并不樂觀。

“同樣ABS融資100億，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)可能更多的是拿錢去做廣告宣傳，讓更多二手車的賣家和買家登錄去看。”他同時(shí)表示，由于消費(fèi)者的使用習(xí)慣，想要打動(dòng)其他平臺(tái)的用戶到自家來同樣需要付出不小的成本，這些因素都會(huì)對(duì)市場造成影響。

不過在分析人士看來，對(duì)于優(yōu)信和瓜子來說，好的一面是歸結(jié)于國外投資者可能更能容忍平臺(tái)處于一長時(shí)間虧錢的狀態(tài)，因此在國外上市并不用急于求成：“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不能用傳統(tǒng)的ROE方式來評(píng)定資產(chǎn)和收益的優(yōu)劣，當(dāng)下來看這些平臺(tái)仍然無法擺脫燒錢的道路。”

【本文來源于藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，作者：任子勛】