題圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)
全國(guó)兩會(huì)期間，資本市場(chǎng)支持新經(jīng)濟(jì)和獨(dú)角獸企業(yè)上市的新聞不絕于耳。
首先是2018年政府工作報(bào)告明確提出“支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資”，新華社發(fā)文《中國(guó)資本市場(chǎng)“BATJ夢(mèng)”該圓了》?！ ?/p>
隨后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2018年工作會(huì)議中提到：“要以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國(guó)際資本市場(chǎng)成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。”
連日來(lái)，李彥宏、丁磊、馬化騰、劉強(qiáng)東、王小川等科技大佬也相繼表態(tài)，只要條件成熟會(huì)考慮回A股上市。
據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，目前迎接獨(dú)角獸主要有兩種方式：
一種方式是以CDR（可轉(zhuǎn)換股票存托憑證）制度迎接優(yōu)質(zhì)海外上市中概股回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。第一批入圍CDR名單已出爐，共有8家企業(yè)，除了BAT，還有京東、攜程、微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學(xué)。
另一種方式是為尚未上市的互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)巨頭開(kāi)辟綠色通道，將下一代BAT留在國(guó)內(nèi)。這一類(lèi)公司被歸位“新藍(lán)籌”，包括富士康、滴滴、今日頭條、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等尚未上市的互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)巨頭。
那么迎接獨(dú)角獸，能圓中國(guó)資本市場(chǎng)的BATJ夢(mèng)嗎？
在過(guò)去十多年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東為代表的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)紛紛在美國(guó)或香港上市，不約而同地演繹著“國(guó)內(nèi)賺錢(qián)、境外分紅”的模式。自2004年上市以來(lái)，騰訊的漲幅更是高達(dá)500多倍，羨煞國(guó)內(nèi)投資者。
此前360在上交所召開(kāi)重組更名暨上市儀式，正式完成了登陸A股的借殼之旅。但是如果要求海外上市的公司私有化退市再回國(guó)內(nèi)重組或上市，無(wú)疑是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)?60的體量已經(jīng)很大，而B(niǎo)ATJ這些企業(yè)私有化的難度和耗費(fèi)資金遠(yuǎn)在360之上，所以發(fā)行CDR是更符合實(shí)際的選擇。
中概股回歸面臨兩大問(wèn)題：
一個(gè)是CDR制度本身面臨的挑戰(zhàn)：人民幣無(wú)法自由兌換易導(dǎo)致同種股票在境內(nèi)外有可能形成同股不同價(jià)的混亂局面；由于異地監(jiān)管、監(jiān)管分割帶來(lái)的管轄區(qū)法律適用問(wèn)題。這些問(wèn)題解決不好，很有可能會(huì)出現(xiàn)執(zhí)法和監(jiān)管的真空。
另一個(gè)是如何避免中石油悲劇重演：當(dāng)年的中石油是亞洲最賺錢(qián)的公司，中石油A股上市也被認(rèn)為是回報(bào)投資者的良機(jī)。然而中石油高價(jià)發(fā)行、上市時(shí)又大幅高開(kāi)，然后一路走低，投資者損失慘重。
中概股回歸高價(jià)發(fā)行是必然事件（360回歸市值翻了7倍，市盈率高達(dá)6000倍），而且海外上市的中概股大多已達(dá)成熟期，與其說(shuō)是獨(dú)角獸，不如說(shuō)是史前巨獸了，隨著體量增長(zhǎng)，持續(xù)高速的增長(zhǎng)將變得越來(lái)越難，而且股價(jià)也本身就已不便宜。在這種情況下，如何避免過(guò)度炒作、透支未來(lái)，是不得不考慮的問(wèn)題。
證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露將于3月8日召開(kāi)發(fā)審會(huì)，審核富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)。一旦成功過(guò)會(huì)，富士康將創(chuàng)造A股市場(chǎng)IPO的新速度，從申報(bào)到過(guò)會(huì)合計(jì)23個(gè)工作日。
不僅富士康IPO走特批、走快速通道，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部門(mén)還指導(dǎo)券商，對(duì)生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造4個(gè)行業(yè)的“獨(dú)角獸”客戶(hù)要立即向發(fā)行部報(bào)告，其中符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)。
胡潤(rùn)百富榜統(tǒng)計(jì)，大中華范圍內(nèi)共計(jì)120家獨(dú)角獸企業(yè)，整體估值超過(guò)3萬(wàn)億元。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，這類(lèi)公司才更符合投資界對(duì)于“獨(dú)角獸”的定義：10億美元以上估值的創(chuàng)業(yè)公司。能把這類(lèi)公司留在國(guó)內(nèi)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是比BATJ回歸A股還要重要的事情。
不過(guò)要想把獨(dú)角獸留在國(guó)內(nèi)，尤其是以頭條、美團(tuán)、滴滴為代表的超級(jí)獨(dú)角獸，并不容易。
因?yàn)槟壳罢叩闹С謨H僅局限在“符合法律法規(guī)政策要求”下即報(bào)即審，縮短排隊(duì)時(shí)間。對(duì)于同股不同權(quán)、上市標(biāo)準(zhǔn)等方面，則沒(méi)有大的變革。
獨(dú)角獸往往經(jīng)歷多輪融資，股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)非常分散，創(chuàng)始人往往通過(guò)一票否決權(quán)、AB股等設(shè)置來(lái)控制企業(yè)的。目前的政策不能解決這類(lèi)企業(yè)同股不同權(quán)的問(wèn)題。另外，股東過(guò)多也導(dǎo)致利益訴求復(fù)雜，上市地點(diǎn)的選擇需要權(quán)衡多方意見(jiàn)。
另外，盡管獨(dú)角獸在營(yíng)收方面很漂亮，但是利潤(rùn)往往不多、甚至長(zhǎng)期虧損，在不改變上市標(biāo)準(zhǔn)的情況下，也會(huì)對(duì)獨(dú)角獸在國(guó)內(nèi)上市造成阻礙。
由此可以看出，盡管政策上用CDR制度迎接BATJ回歸，用快速通道幫助獨(dú)角獸上市，在很大程度上體現(xiàn)了監(jiān)管層的決心。但是暫時(shí)還沒(méi)有對(duì)現(xiàn)有的發(fā)行機(jī)制產(chǎn)生非常大的改變。
不過(guò)好在改革的方向已經(jīng)明確，相信隨著法律法規(guī)的不斷完善、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)包容性的不斷提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一定會(huì)迎來(lái)自己的BATJ，從而起到改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，改變目前A股上市公司傳統(tǒng)企業(yè)過(guò)多的現(xiàn)狀。
而在此之前，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、讓改革逐步推進(jìn)，防止過(guò)度炒作、大漲大跌，避免重演A股熔斷、互聯(lián)網(wǎng)泡沫之類(lèi)的悲劇，才是圓夢(mèng)的正確姿勢(shì)。（本文首發(fā)鈦媒體）
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