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作為投資人，我常常會(huì)看非常多的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，也會(huì)與很多的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行交流。在這個(gè)過(guò)程中，我們通常思考的第一個(gè)問(wèn)題就是：這個(gè)項(xiàng)目的股權(quán)結(jié)構(gòu)是什么樣的？
因?yàn)閷?duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理決定了企業(yè)能否健康發(fā)展、甚至企業(yè)的生死。不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)可以說(shuō)就是埋下了一個(gè)非常大的定時(shí)炸彈。如果股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，又沒(méi)有辦法去調(diào)整，即便是再好的團(tuán)隊(duì)，再牛的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都很難與其合作。
不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有很多情況，比如創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)均衡的股權(quán)，或者CEO一人獨(dú)大、其他的合伙人僅僅是個(gè)位數(shù)的股權(quán)結(jié)構(gòu)等。
比如當(dāng)年我投資的第一個(gè)項(xiàng)目，四個(gè)創(chuàng)始人，發(fā)起人占25%的股權(quán)，其余三個(gè)創(chuàng)始人各20%的股權(quán)，剩下15%作為期權(quán)池。四個(gè)創(chuàng)始人來(lái)自不同的專業(yè)領(lǐng)域，分別負(fù)責(zé)研發(fā)、渠道、市場(chǎng)以及財(cái)務(wù)，基本上都能獨(dú)擋一面又能形成互補(bǔ)，但這種情況對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，平均股權(quán)就意味著未來(lái)做最終決策的時(shí)候很難拍板，到時(shí)候不知道該聽(tīng)誰(shuí)的。
這對(duì)一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)將會(huì)造成致命的傷害，但是項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)又確實(shí)不錯(cuò)，經(jīng)過(guò)協(xié)商在這四個(gè)創(chuàng)始人當(dāng)中明確了一位作為一致行動(dòng)人，在需要做出重大決策的時(shí)候以一致行動(dòng)人的意見(jiàn)作為最終意見(jiàn)，以保證公司抉擇的順暢和高效。
曾經(jīng)看過(guò)一個(gè)早期的項(xiàng)目，三個(gè)核心創(chuàng)始人有差不多40%的股權(quán)，卻有近一百個(gè)股東占了剩下的60%，這樣的結(jié)構(gòu)也是讓風(fēng)投機(jī)構(gòu)非常頭疼。光是股權(quán)變更、工商變更的時(shí)候就需要一百來(lái)號(hào)人簽字蓋章，這是一個(gè)非常龐大的工程，而且在后續(xù)公司治理的時(shí)候也會(huì)有非常大的風(fēng)險(xiǎn)。
因此不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)常常會(huì)讓團(tuán)隊(duì)失去斗志，甚至分道揚(yáng)鑣。一個(gè)不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上是“從一開(kāi)始就決定了結(jié)束”，好的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)無(wú)比重要。
這個(gè)問(wèn)題的核心，可能還是來(lái)自于人?？催@個(gè)人對(duì)這個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)到底是不是無(wú)法替代的。
創(chuàng)始人：在創(chuàng)始人、合伙人、核心員工、投資人以及外部顧問(wèn)中分配股權(quán)和期權(quán)，本質(zhì)的訴求是需要公司能夠先活下來(lái)，再快速的發(fā)展壯大，因此需要對(duì)公司有控制權(quán)和決策權(quán)，能夠掌握公司未來(lái)的發(fā)展命脈，因而往往需要有一個(gè)相對(duì)較大的股權(quán)。
合伙人或聯(lián)合創(chuàng)始人：作為有共同的理念和夢(mèng)想而在創(chuàng)始人之后加入的團(tuán)隊(duì)核心成員，相互之間要么能力互補(bǔ)，要么有不可或缺的資源。作為公司的核心所有者，將與創(chuàng)始人一起開(kāi)疆拓土，在公司應(yīng)該有相應(yīng)的參與權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。但是一般而言，幾位合伙人的股權(quán)加起來(lái)不宜超過(guò)創(chuàng)始人。
核心員工：其訴求主要是來(lái)自于遠(yuǎn)期或近期的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。這種情況下要用好期權(quán)而不是股權(quán)，也應(yīng)該對(duì)其提供市場(chǎng)化的報(bào)酬。而如何去設(shè)計(jì)一個(gè)合理的期權(quán)計(jì)劃？如何規(guī)化好未來(lái)的行權(quán)規(guī)則？這對(duì)于留下核心員工，對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展也至關(guān)重要。
投資機(jī)構(gòu)：核心訴求是需要保證其投資所獲得股權(quán)的穩(wěn)定性以及安全性，同時(shí)也能夠?qū)⑺鄳?yīng)的資源對(duì)接給到創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)或與已投項(xiàng)目之間形成互補(bǔ)互動(dòng)，所以常規(guī)情況下投資機(jī)構(gòu)不宜超過(guò)30%的占股。而優(yōu)先清算權(quán)，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)以及重大事項(xiàng)的一票否決權(quán)等也是投資機(jī)構(gòu)降低投資風(fēng)險(xiǎn)的手段。
顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)：這個(gè)團(tuán)體常常也都會(huì)涉及到股權(quán)或期權(quán)的分配問(wèn)題。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，能夠有一個(gè)強(qiáng)大的外部智庫(kù)非常重要的。但這些顧問(wèn)并不是全職加入，也沒(méi)有承擔(dān)創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。因此一般以期權(quán)的模式來(lái)進(jìn)行合作會(huì)比較好，當(dāng)然也需要去提前約定好相應(yīng)的行權(quán)條款。
短期資源合作方：比如說(shuō)如果創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與A合作，短期就能獲得非?？捎^的訂單，那這種情況下要不要給他一些股權(quán)或期權(quán)呢？這種情況下應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮項(xiàng)目合作，或是相關(guān)利益的分成，而不是輕易的把股權(quán)白白給掉。即便要給也是非常少的股權(quán)或期權(quán)，并且要約定好相關(guān)的條款。
還有少部分的情況也是需要考慮的，創(chuàng)業(yè)過(guò)程中會(huì)有一些特殊的情況對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，比如說(shuō)合伙人突然離婚，或者發(fā)生了犯罪行為。這些情況都需要提前從法律層面在股權(quán)結(jié)構(gòu)上去設(shè)計(jì)應(yīng)對(duì)方案，不然對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目會(huì)有非常大的影響。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)而言，整個(gè)股權(quán)蛋糕就那么大，所以在使用的時(shí)候，一定要謹(jǐn)慎又謹(jǐn)慎。創(chuàng)始人對(duì)于每一分的股權(quán)和期權(quán)都要做好規(guī)劃，并且一定要制定相應(yīng)的行權(quán)條件和行權(quán)期限，而且也需要白紙黑字的簽署好法律文件，做到友好協(xié)商，共同進(jìn)退，進(jìn)行利益的共同捆綁。
如果創(chuàng)始人在一開(kāi)始給自己的股權(quán)設(shè)計(jì)比例過(guò)低，而假設(shè)企業(yè)能夠發(fā)展迅猛，得到多輪投資，那經(jīng)過(guò)多輪的投資稀釋之后，創(chuàng)始人和合伙人就沒(méi)有多少股權(quán)了，甚至有可能丟掉公司的控制權(quán)。我們很多時(shí)候要以終為始，比如當(dāng)年我創(chuàng)業(yè)的時(shí)候就會(huì)做一個(gè)excel表格來(lái)大概預(yù)估一下由于融資或其它因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)可能帶來(lái)的變化，比如說(shuō)經(jīng)過(guò)A輪、B輪、C輪之后股權(quán)結(jié)構(gòu)大概是怎樣的情況，進(jìn)行相應(yīng)的預(yù)估和判斷。
作為VC來(lái)說(shuō)，最關(guān)心的還是項(xiàng)目未來(lái)的回報(bào)率，風(fēng)險(xiǎn)的把控，項(xiàng)目大概多長(zhǎng)時(shí)間能夠盈虧平衡？多久可以退出？是能上市還是被并購(gòu)掉？最終能有什么樣的IRR（內(nèi)部收益率）？對(duì)于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和投資機(jī)構(gòu)而言，想要收獲一個(gè)成功、多贏的結(jié)局，成就偉大企業(yè)，除資本的力量外，與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、有壁壘的技術(shù)、強(qiáng)大的銷售市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)等都密不可分。而這當(dāng)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)又是重中之重。
1、請(qǐng)教張總一個(gè)問(wèn)題，我設(shè)置了公司A，為了控制公司持股比例和數(shù)量，計(jì)劃另成立一家公司B，在A公司中作為機(jī)構(gòu)股東出現(xiàn)。那么當(dāng)A公司經(jīng)營(yíng)決策需要拍板或決斷時(shí)，B公司是否應(yīng)該有一個(gè)內(nèi)部溝通機(jī)制，還是說(shuō)B公司的最大股東就直接代表B參與A公司的決策表決就可以了呢？如果B公司其它員工提出異議，該異議是否有法律意義呢？
張國(guó)璽：我想主要問(wèn)題還是在于：到底這個(gè)母公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)怎么樣？
如果說(shuō)在這個(gè)時(shí)候，就已經(jīng)占有了67%以上的股權(quán)，那其實(shí)就是絕對(duì)控股，有絕對(duì)的控制權(quán)。如果只是相對(duì)控股的話，那可能在這個(gè)時(shí)候就需要在內(nèi)部之間進(jìn)行相應(yīng)的溝通，按照章程辦事。
就B公司內(nèi)部溝通機(jī)制來(lái)說(shuō)，他的最大股東是否是最終的一致行動(dòng)人，如果是的話，那么他就代表了B公司，其他員工有異議也沒(méi)有用。當(dāng)然最終以公司章程和相關(guān)法律規(guī)定為準(zhǔn)。
2、請(qǐng)問(wèn)張總，一致行動(dòng)人的選擇會(huì)有哪些要求呢？
張國(guó)璽：一致行動(dòng)人的選擇其實(shí)是大家之間相互協(xié)商的，最終定下來(lái)一位作為一致行動(dòng)人。很多時(shí)候取決于這個(gè)人對(duì)于團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)，是不是有相關(guān)的專業(yè)背景，是不是有豐富的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是不是正直，是不是真的靠譜？
3、請(qǐng)問(wèn)創(chuàng)業(yè)合伙的時(shí)候，因?yàn)槎际歉鐐儯撊绾蝺?yōu)雅地加入退出條款呢？
張國(guó)璽：其實(shí)這個(gè)時(shí)候，不論是對(duì)于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)還是對(duì)于投資機(jī)構(gòu)，所謂的退出條款都應(yīng)該本著公開(kāi)透明的原則，做到事先告知，當(dāng)然這里面也有一定的溝通技巧。
對(duì)于哥們一起創(chuàng)業(yè)，作為核心的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，如果你在一開(kāi)始的時(shí)候都不能夠把相應(yīng)的游戲規(guī)則定好，不能夠透明坦誠(chéng)的去說(shuō)，那未來(lái)一旦發(fā)生相關(guān)糾紛就會(huì)更麻煩。既然都是哥們，大家一起去打天下，最好是特別坦誠(chéng)公開(kāi)的溝通這個(gè)問(wèn)題。
4、請(qǐng)教一個(gè)問(wèn)題，一家公司由三方投資，其中一方是有限合伙公司，就是持股平臺(tái)來(lái)激勵(lì)員工。有限合伙公司需要注冊(cè)資本，就采取向員工發(fā)行債務(wù)，由員工認(rèn)購(gòu)的方式獲取資金，其中分幾年認(rèn)繳資金，每次認(rèn)繳的資金，一部分直接債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)成有限合伙的股權(quán)，另外一部分按照工作業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)債轉(zhuǎn)股，也變成有限合伙的股權(quán)。我的問(wèn)題是這個(gè)是否涉及非法集資？這種架構(gòu)是否能保證股權(quán)激勵(lì)的效果?
張國(guó)璽：首先要明確一下法律和相關(guān)規(guī)定對(duì)于非法集資的界定和標(biāo)準(zhǔn)。常規(guī)來(lái)說(shuō)，期權(quán)池的設(shè)置是標(biāo)準(zhǔn)流程，也是現(xiàn)代企業(yè)常使用的方案，只要定好游戲規(guī)則，通過(guò)專業(yè)的律所進(jìn)行操作，將一些潛在風(fēng)險(xiǎn)去除，將期權(quán)池真正成為激勵(lì)和留住優(yōu)秀員工的有力手段。
5、請(qǐng)教一下，創(chuàng)業(yè)公司對(duì)其核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，應(yīng)該如何設(shè)置期權(quán)計(jì)劃才能有足夠的激勵(lì)效果？
張國(guó)璽：如果是對(duì)于核心員工來(lái)說(shuō)，常規(guī)情況一般來(lái)說(shuō)是設(shè)置一個(gè)期權(quán)池，然后規(guī)定好相應(yīng)的行權(quán)時(shí)間和行權(quán)條件，然后來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的激勵(lì)。
如果你指的是合伙人，那就是要合理的分配好相應(yīng)所占的股權(quán)比例。一般情況下，會(huì)采取這樣的手段，比如最終要給他分的股權(quán)是10%，那就采取四年行權(quán)，也就是說(shuō)每年他可以有2.5%的股權(quán)，四年之后，可以有這10%的股權(quán)，當(dāng)然在這期間如果有融資，需要每一輪次同比例稀釋或根據(jù)之間約定文件行權(quán)。
6：請(qǐng)問(wèn)，期權(quán)池設(shè)計(jì)的最佳時(shí)間是何時(shí)呢？
張國(guó)璽：如果是對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者，或是有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，一般在早期的時(shí)候就可以開(kāi)始期權(quán)池的設(shè)計(jì)了。但是具體條款、正式設(shè)立的時(shí)間、未來(lái)的行權(quán)時(shí)間和設(shè)定可能要根據(jù)具體的情況來(lái)進(jìn)行判斷。
（本文獨(dú)家首發(fā)鈦媒體，根據(jù)中經(jīng)合董事長(zhǎng)特別助理張國(guó)璽在鈦坦白上的分享整理）
【鈦客介紹：張國(guó)璽是北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA，藥學(xué)學(xué)士，約翰霍普金斯大學(xué)—清華大學(xué)醫(yī)療衛(wèi)生管理博士在讀。曾在一家醫(yī)生集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)合創(chuàng)始人并在輝瑞、諾華、羅氏等跨國(guó)企業(yè)任職，現(xiàn)任美國(guó)中經(jīng)合集團(tuán)（WI Harper Group）董事長(zhǎng)特別助理，負(fù)責(zé)中經(jīng)合在中國(guó)的醫(yī)藥健康領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資?！?/p>
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