圖片來源：鄭敦元《P2P中國化歷程》
所以縱然宜人貸主要的業(yè)務(wù)模式還是個(gè)人對(duì)個(gè)人、個(gè)人對(duì)個(gè)人債權(quán)轉(zhuǎn)讓的P2P模式，并未涉及更為激進(jìn)的P2B、A2P業(yè)務(wù)模式；并且在招股書、IPO路演中，宜人貸稱自己是國內(nèi)首家完全由銀行作為托管方提供客戶資金第三方托管的P2P平臺(tái)，但美國依然不看好這家槽點(diǎn)滿滿的中國P2P企業(yè)。
二是宜人貸在利潤方面的種種“假象”。據(jù)當(dāng)年的招股說明書顯示，宜人貸2013年虧損834萬，2014年虧損450萬，而2015年上半年竟然是盈利1700萬美元。
半年時(shí)間內(nèi)完成“逆轉(zhuǎn)”，這個(gè)過程看起來雖然像一記絕殺，但事實(shí)是，宜人貸網(wǎng)上借款人的借款增長率受宜信關(guān)聯(lián)交易(宜信線下推廣團(tuán)隊(duì)找到客源，介紹他們上網(wǎng)申請貸款)的規(guī)模影響非常大。
為了減少綜合成本，杜絕線上獲取借款用戶成本高企的情況，宜信傾其所能，以低廉的價(jià)格，把自身利潤高的借款人推送給宜人貸，給宜人貸送去了大大增加的利潤。
但這些在美國人眼中，并不是一家待上市企業(yè)的真正發(fā)展軌跡。那么，宜人貸是否真的是吸附在宜信身上的“吸血鬼”呢？這與之前我們所提到的宜信惠民，又有著怎樣的關(guān)系？
在一些媒體渠道與之前的資料中，我們都能得到關(guān)于宜信以及唐寧的信息。作為國內(nèi)最早的互聯(lián)網(wǎng)金融公司之一，宜信的版圖早已超越了一般的P2P借貸平臺(tái)，其業(yè)務(wù)范圍包括財(cái)富管理、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理、信用數(shù)據(jù)整合服務(wù)、小額貸款行業(yè)投資等，涵蓋數(shù)十家子公司。
不過由于其體量過于龐大，我們無法完全統(tǒng)計(jì)出宜信這艘巨輪下，究竟捆綁了多少家“唐式企業(yè)”。
不過可以肯定的是，宜人貸的出現(xiàn)，是這家早在2015年便擁有4萬雇員、年交易規(guī)模超過500億的龐然大物的“上市夢想”，而在這個(gè)夢想背后，便是宜信一步步的盤算與謀略。
通過網(wǎng)上資料我們可以看到，身為長期布局在線下的金融企業(yè)，宜信其實(shí)早在2002年已成立了宜信惠民投資管理有限公司來試水線上金融業(yè)務(wù)，而宜信惠民投資管理有限公司也就是宜人貸的“親大哥”——宜信惠民的運(yùn)營主體。
知情人士透露，早期宜信集團(tuán)大部分的線上線下理財(cái)業(yè)務(wù)均由宜信惠民公司承擔(dān)，它既是宜信新業(yè)務(wù)形式的摸索，也是后期宜信其他線上平臺(tái)的先驅(qū)。
所以我們今天在互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)名單里所看到的“宜信惠民”平臺(tái)，并不是新冒出來的角色，而是宜信集團(tuán)在試水互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)程中，真正產(chǎn)下的第一個(gè)“嫡親長子”。
但就在2015年的3月1日，也就是距離宜人貸首次申請上市后不久，宜信惠民的股權(quán)便質(zhì)押給了同樣是宜信集團(tuán)旗下的普信恒業(yè)科技發(fā)展有限公司。這個(gè)普信恒業(yè)，就是孕育了宜人貸的搖籃。
從種種邏輯線中可以看出，宜信惠民從一開始所承擔(dān)的便不是沖刺發(fā)力的角色，不留情面的說，它更像是一個(gè)“試水工具”或是“備胎”。
而在運(yùn)營宜信惠民期間，宜信集團(tuán)從未間斷過對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)、線上理財(cái)業(yè)務(wù)等集團(tuán)內(nèi)部P2P平臺(tái)運(yùn)營方面的嘗試。而最終，這些更具競爭力的核心業(yè)務(wù)，通過內(nèi)部整合、梳理，落到了普信恒業(yè)的囊中。
在國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)里我們看到，普信恒業(yè)成立于2010年，遲于宜信惠民整整8年，但在成立的短短幾年里，普信恒業(yè)就“碩果累累”。
包括像2012年推出的定位于農(nóng)村普惠金融的宜農(nóng)貸；定位于城市白領(lǐng)人群的宜人貸，和2014年成立的投米網(wǎng)、攢錢吧等平臺(tái)，都由普信恒業(yè)在負(fù)責(zé)真正運(yùn)營。
內(nèi)部人士透露，自2010年普信恒業(yè)成立以來，宜信集團(tuán)的業(yè)務(wù)條線就進(jìn)行了大規(guī)模的調(diào)整，其中最關(guān)鍵的便是對(duì)線上、線下業(yè)務(wù)進(jìn)行了分離和重組。
可以說，通過在宜信惠民多年的內(nèi)部“洗牌”，宜信將大部分的精英資產(chǎn)和人員“精挑細(xì)選”了一番，繼而統(tǒng)統(tǒng)劃分給了普信恒業(yè)的核心業(yè)務(wù)部門。尤其是宜人貸，更是得到了宜信的大量心血注入。
就連宜人貸自己的招股書中也曾提到，當(dāng)年宜人貸的很大一部分客戶都由宜信所推薦，并且這一貸款的比重甚至高達(dá)六成以上。而這些標(biāo)的均來自線上、線下渠道，目標(biāo)客戶也多以信用良好的工薪階層、大學(xué)生和小微企業(yè)主為主，相當(dāng)精準(zhǔn)且優(yōu)質(zhì)。
所以說，宜信是以宜信惠民為洗水池，從中挑出集團(tuán)內(nèi)部最優(yōu)質(zhì)的線上業(yè)務(wù)部分，包括從宜車貸、宜房貸等品牌拆分出來的一些線上資產(chǎn)和資源，“過繼”給了宜人貸。
而到了2014年9月，為了上市，宜信便開始了上市準(zhǔn)備的最后一步——剝離出宜人貸的獨(dú)立運(yùn)營主體——“恒誠科技發(fā)展（北京）有限公司”。
而這一招的潛在意義就是，宜信集團(tuán)很有可能把原有的線下業(yè)務(wù)，即潛在政策風(fēng)險(xiǎn)和輿論爭議較大的部分留在了另一家公司。那么這家公司是否就是它的“親哥哥”——宜信惠民，就是另一個(gè)頗有探討價(jià)值的問題了。
雖然我們無法通過表面，去定性宜人貸是否將劣質(zhì)資產(chǎn)留給了這位“親生大哥”，但我們?nèi)匀荒軌蚋惺艿?，宜人貸一家平臺(tái)的上市，掏空的是整個(gè)宜信的集團(tuán)之力。
只要登錄宜信惠民就會(huì)發(fā)現(xiàn)，相比宜人貸的紅紅火火，宜信惠民簡直可用“門可羅雀”形容。宜信惠民所發(fā)布的信貸標(biāo)基本都在36個(gè)月，屬于沒有什么競爭力的長期項(xiàng)目，另外資產(chǎn)業(yè)務(wù)補(bǔ)給速度也不足，最近發(fā)布的標(biāo)的時(shí)間已是十天前的3月17日。
而在信息披露方面，宜信惠民更沒有對(duì)平臺(tái)基本運(yùn)營狀況和企業(yè)狀況做一個(gè)最基礎(chǔ)的呈現(xiàn)。這些都讓人感覺宜信惠民就像一個(gè)運(yùn)行停滯了的平臺(tái)。
而對(duì)于宜信這支龐大的聯(lián)合艦隊(duì)而言，在傾其之力打響沖擊紐交所的第一炮后，下一個(gè)持續(xù)增長點(diǎn)在哪里？我們又是否可以復(fù)制這樣的上市模式呢？
從積極的層面來說，宜人貸的成功上市，給宜信其它業(yè)務(wù)的規(guī)范治理帶來了一些經(jīng)驗(yàn)。
一來，在準(zhǔn)備旗下其他公司單獨(dú)上市中，宜信報(bào)材料的合規(guī)能力和效率勢必大大提高；二來，雖然受制于一些因素，業(yè)務(wù)發(fā)展水平良莠不齊，但宜信布局的主要方向沒有問題，再加上宜信可以借助資本市場的力量快速發(fā)展。
同時(shí)，2016年到2017年間金融監(jiān)管部門連連下發(fā)的文件明確了“規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)秩序”的態(tài)度，宜信如果能把握行業(yè)洗牌的機(jī)會(huì)，繼續(xù)帶動(dòng)集團(tuán)躥升到下一個(gè)臺(tái)階不成問題。
宜人貸2016年第四季度及全年財(cái)報(bào)顯示，2016年宜人貸全年凈收入達(dá)到32.38億，同比增長146%，四季度凈收入10.71億，同比增長137%；2016全年凈利潤11.16億，同比增長305%，第四季度凈利潤11.16億，同比增長305%。不過雖然財(cái)報(bào)顯示大漲，但資本市場似乎并不買賬。宜人貸財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，股價(jià)便大跌12.43%。
而“上市”的表面看似光鮮，但要說到復(fù)制這件事，卻并非如此那么容易。一方面，持續(xù)高企的運(yùn)營也依然是平臺(tái)成本的大頭。宜人貸財(cái)報(bào)顯示，2016年第四季度運(yùn)營成本及費(fèi)用為6.76億元人民幣，而2015年同期僅為3.27億元人民幣，同比翻了一倍多。
“壞賬率”也依然是邁不過去的一大坎，截至2016年9月30日ABCD幾檔借款的累計(jì)壞賬率分別為4.6%、 5.3%、 6.7% 和5.2%。高企的壞賬率帶來的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的沖擊，而如果收益減去壞賬率和撥備率，無法達(dá)到盈利的目的，那么即便是上市，平臺(tái)的命運(yùn)也不可能會(huì)像期望中的那般“扶搖直上”。
另一方面，當(dāng)上市這件事回潮后，下一個(gè)讓企業(yè)繼續(xù)發(fā)力的增長點(diǎn)也十分難尋。正如宜信讓宜人貸上市，僅僅是第一個(gè)階段性的成功，為的還是給宜信旗下其他企業(yè)鋪路，以達(dá)到整個(gè)金控集團(tuán)的整體擴(kuò)張。
所以，一個(gè)平臺(tái)的上市并不是大功告成，要支持一個(gè)個(gè)增長點(diǎn)不斷爆發(fā)的要素，是支持企業(yè)生存的真正核心，那就是：能否堅(jiān)持為用戶創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)大規(guī)模穩(wěn)定盈利，并且為股東創(chuàng)造財(cái)富呢？
雖然上市正在成為中國P2P平臺(tái)趨之若鶩的戰(zhàn)略大動(dòng)作，但“傾其之力而上市”這件事是否值得一搏，在我看來，也許仍然是一件仁者見仁智者見智的事。
（鈦媒體作者：七月的MiuMiu，微信公眾號(hào)：江湖Miu論/JulyMiuMiu）
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所謂的普惠金融，使得私貸猖獗，帶來了一系列的社會(huì)問題。政策應(yīng)該和法律相結(jié)合。嘗試永遠(yuǎn)是好事，但是法律的推出一定要跟得上腳步。