我們更關(guān)心的可能還有，上個(gè)月還在打雞血，帶了幾百個(gè)中國(guó)媒體人去美國(guó)造勢(shì)的賈躍亭，為什么在此時(shí)發(fā)了這么一個(gè)反思，樂(lè)視一直都缺錢，但為什么是現(xiàn)在反思不要燒錢太快了？

不妨看看過(guò)去這一周，樂(lè)視發(fā)生了三件大事：

1、供應(yīng)商討債，傳聞達(dá)100億規(guī)模，雖然3號(hào)樂(lè)視聲明說(shuō)，這一切都是謠言全盤否認(rèn) ，但從賈躍亭的內(nèi)部信來(lái)看，這一切又都不是空穴來(lái)風(fēng)，而且情況已經(jīng)非常嚴(yán)重。 樂(lè)視的3號(hào)回應(yīng)已有些急躁得口不擇言，使用刑事手段這種話，可以說(shuō)實(shí)在不是一家公司主體能夠說(shuō)出來(lái)的，不然豈不是把公權(quán)當(dāng)自己家了，嘿嘿；

2、樂(lè)視體育旗下一個(gè)官方微博，發(fā)了一條恐怕有政治錯(cuò)誤的微博。

3、最嚴(yán)重的，樂(lè)視股市大跌，上周五收盤價(jià)已跌破40元，市值直接縮水百億規(guī)模。11月7日，賈躍亭公開(kāi)信后的第一日，開(kāi)盤即一路走低，短短開(kāi)盤半小時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)已大跌5%。

過(guò)去兩年，自從樂(lè)視開(kāi)啟了生態(tài)馬達(dá)，就從沒(méi)有像今天這樣在意A股過(guò)。11月9日周三上午10點(diǎn)，樂(lè)視網(wǎng)還將有A股投資者交流會(huì)。

這是一場(chǎng)從一開(kāi)始就注定是多米諾骨牌的游戲，終于進(jìn)入了它最后也最具觀賞性的階段?！@是袁劍在《中國(guó)證券市場(chǎng)批判》中對(duì)德隆處最風(fēng)光時(shí)寫下的一句評(píng)價(jià)。

A股才是所謂樂(lè)視生態(tài)最核心的現(xiàn)金奶牛

樂(lè)視生態(tài)內(nèi)部的錢生錢金融模式，就是樂(lè)視生態(tài)的核心商業(yè)模式。

常有朋友在討論時(shí)問(wèn)我，樂(lè)視是一場(chǎng)龐氏騙局嗎，這也是之前很火的一篇文章。我想當(dāng)下的樂(lè)視與龐氏騙局最核心的區(qū)別就在于，樂(lè)視最終如果把體育、汽車、手機(jī)等這些項(xiàng)目都做成功了，那就不是龐氏騙局了，因?yàn)橛薪桓叮裰畡t可能就是了??只是這個(gè)結(jié)局現(xiàn)在還沒(méi)有定論。相比起來(lái)，我更愿意把他與德隆對(duì)比。

德隆當(dāng)年在A股的風(fēng)光，與今天作為創(chuàng)業(yè)板第一股的“樂(lè)視網(wǎng)”有過(guò)之而無(wú)不及。德隆通過(guò)金融理財(cái)、法人股收購(gòu)、產(chǎn)業(yè)整合，在自己的德隆系內(nèi)完成了一個(gè)錢生錢的閉環(huán)游戲， 最后讓他付出慘重代價(jià)的也是德隆系生態(tài)內(nèi)的高杠桿，一旦遇到一個(gè)環(huán)節(jié)的疏漏，就全盤皆輸，杠桿多高，輸?shù)枚鄳K烈。除非再來(lái)一次更大的“以毒攻毒”的資本賭局。

說(shuō)到A股，大家應(yīng)該印象最深刻的還是賈躍亭在去年的幾次經(jīng)典套現(xiàn)上。

經(jīng)鈦媒體編輯不完全統(tǒng)計(jì)，賈躍亭可見(jiàn)的通過(guò)A股套現(xiàn)紀(jì)錄，在2015年共計(jì)57億元。其中2015年6月3日套現(xiàn)約25億，10月30日套現(xiàn)約32億。這應(yīng)該就是賈躍亭所說(shuō)的個(gè)人主要出資100億規(guī)模的資金主要來(lái)源。

其他，這一年，除了眼花繚亂的發(fā)布會(huì)和生態(tài)公司布局，很少讓人有再關(guān)注到上市公司的問(wèn)題，直到這次公開(kāi)信，有一半篇幅幾乎都在談，要把“所有非上市公司資產(chǎn)”為上市公司服務(wù)。這句話說(shuō)出來(lái)，多少是讓人匪夷所思的。但也才讓人恍然大悟整個(gè)資金鏈條，乃至樂(lè)視生存的基礎(chǔ)，其實(shí)都在A股的股民身上。

當(dāng)你發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)循環(huán)，就像德隆一樣，樂(lè)視網(wǎng)也是在自己的閉環(huán)生態(tài)體系內(nèi)，玩了一個(gè)錢生錢的游戲。如果說(shuō)德隆在當(dāng)時(shí)一級(jí)市場(chǎng)幾乎不成氣候，二級(jí)市場(chǎng)則極度不規(guī)范，利用了一級(jí)半市場(chǎng)＋二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，完成了杠桿自循環(huán)，那么樂(lè)視網(wǎng)就是用二級(jí)市場(chǎng)＋一級(jí)市場(chǎng)，完成了杠桿自循環(huán)。

這個(gè)循環(huán)是：用上市公司A股高位套現(xiàn)＋A股增發(fā)＋A股質(zhì)押，變現(xiàn)——>借給上市公司＋投入其他生態(tài)子公司＋撬動(dòng)生態(tài)子公司的融資——>生態(tài)子公司通過(guò)“生態(tài)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)”，把利潤(rùn)作進(jìn)上市公司推高股價(jià)，虧損做進(jìn)生態(tài)子公司——>推高股價(jià)，繼續(xù)A股增發(fā)＋A股套現(xiàn)＋A股質(zhì)押融資——>借給上市公司＋投入其他生態(tài)子公司＋撬動(dòng)生態(tài)子公司的融資——>以此循環(huán)……（具體數(shù)據(jù)后文會(huì)有詳細(xì)說(shuō)明）

生態(tài)內(nèi)錢生錢的金融模式，才是樂(lè)視生態(tài)的核心商業(yè)模式，這樣形成的循環(huán)，直到它的每一個(gè)生態(tài)子業(yè)務(wù)都能實(shí)現(xiàn)正向的現(xiàn)金流循環(huán)，不再需要上市公司舉債輸血，各自獨(dú)立盈利，那么樂(lè)視生態(tài)模式就做成了。

所以，這就是一場(chǎng)生態(tài)子公司何時(shí)實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流各自盈利，與A股上市公司何時(shí)結(jié)束高增長(zhǎng)、或A 股上市公司的核心業(yè)務(wù)何時(shí)出現(xiàn)現(xiàn)金流崩盤之間的賽跑。

但就像賈躍亭自己在公開(kāi)信后接受騰訊的采訪時(shí)說(shuō)的，原來(lái)沒(méi)想要生態(tài)子公司那么快正現(xiàn)金流，現(xiàn)在提前了。

為什么提前了？因?yàn)锳股股價(jià)大跌，上市公司核心業(yè)務(wù)資金鏈出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，比他的預(yù)想提前了。

但是之前我始終沒(méi)有想明白，做生態(tài)子業(yè)務(wù)為何一定要從汽車開(kāi)始切入國(guó)際化，樂(lè)視如果真有國(guó)際化決心，復(fù)制樂(lè)視模式，首先應(yīng)該從美國(guó)的國(guó)際版權(quán)開(kāi)始買。因?yàn)橹辽僭谥袊?guó)看到所有樂(lè)視模式成功的核心基礎(chǔ)都在于內(nèi)容。

不得不說(shuō)，樂(lè)視在中國(guó)唯有內(nèi)容業(yè)務(wù)和相關(guān)的超級(jí)電視還是有實(shí)際產(chǎn)品的，如果說(shuō)樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)，是在玩三個(gè)蓋子十個(gè)坑的游戲的話，內(nèi)容和超級(jí)電視，應(yīng)該算得上這三個(gè)帽子。只是這個(gè)帽子最后的大小空間可能有限罷了，所以一定要繼續(xù)給另外七個(gè)坑找帽子。

但是樂(lè)視并沒(méi)有，而是把最燒錢的汽車放在了美國(guó)，從汽車開(kāi)始國(guó)際化，繼續(xù)挖坑。需要說(shuō)明的是，大家看到很多樂(lè)視從國(guó)際上買了這個(gè)版權(quán)買了那個(gè)版權(quán)，大多都是在中國(guó)的版權(quán)，而非美國(guó)。國(guó)際版權(quán)商，都對(duì)地區(qū)權(quán)限有著嚴(yán)格限制。沒(méi)有足夠的錢、人、資源，包括在汽車核心專利技術(shù)上的積累，為何選擇汽車作為國(guó)際化的起點(diǎn)，一直讓我匪夷所思。

關(guān)于國(guó)際化野心的疑問(wèn)我也不時(shí)策略性地會(huì)問(wèn)問(wèn)樂(lè)視的朋友，似乎誰(shuí)也說(shuō)不出個(gè)所以然來(lái)。

直到看完賈躍亭的公開(kāi)信和騰訊采訪稿，我稍微有些解答疑惑，這是典型的國(guó)內(nèi)資本外移的操作手法。

曾經(jīng)，大家是不是還記得，　2015年11月18日，樂(lè)視發(fā)了一封內(nèi)部信說(shuō)，未來(lái)樂(lè)視將拿出樂(lè)視控股(全球)有限公司50%的股權(quán)，分給所有樂(lè)視的員工。

張志偉在2015年初樂(lè)視推出lepar計(jì)劃的時(shí)候就對(duì)外表示，經(jīng)過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)樂(lè)視的評(píng)估，在2016年樂(lè)視控股(全球)會(huì)達(dá)到1000億元以上的市值，目前旗下幾個(gè)公司已經(jīng)進(jìn)行了分別的融資，預(yù)計(jì)在2016年達(dá)到1080億元，在2017年達(dá)到2000億元的市值，在2018年達(dá)到3500億元的市值，在2019年達(dá)到5700億元的市值，在2020年達(dá)到9500億元，在2021年達(dá)到13000億元，在2022年達(dá)到17000億元。

曾經(jīng)，他們的計(jì)劃是成立樂(lè)視全球，樂(lè)視控股（全球）要在美國(guó)去融資到美國(guó)去上市。

但顯然賈躍亭一年內(nèi)把100億自有資金花完了，也沒(méi)有得到國(guó)際資本的認(rèn)可，沒(méi)有美國(guó)大資本愿意接。但是有一個(gè)顯而易見(jiàn)的結(jié)果是，在國(guó)內(nèi)通過(guò)A股質(zhì)押，通過(guò)借款，通過(guò)A股套現(xiàn)等等，賈躍亭在國(guó)內(nèi)的資金，的確是完成了外移。

當(dāng)然，至于為什么非要資本外移，除了賈躍亭所謂的“國(guó)際化”理想，這中間又有什么別的利益訴求和關(guān)系，可能就不是我能夠查實(shí)的了。

不過(guò)，賈躍亭的措辭已經(jīng)稍微開(kāi)始有了變化。在今年7月，賈躍亭收購(gòu)美國(guó)電視廠商Vizio時(shí)，他還在說(shuō)：樂(lè)視的資本結(jié)構(gòu)分為兩大部分——上市公司樂(lè)視網(wǎng)，以及非上市公司叫樂(lè)視全球。后者負(fù)責(zé)樂(lè)視全球化業(yè)務(wù)和中國(guó)本土非上市公司業(yè)務(wù)。本次收購(gòu)是由非上市公司樂(lè)視全球完成的。

但在昨晚接受騰訊記者采訪時(shí)，他的措辭已經(jīng)變成了，樂(lè)視的資本結(jié)構(gòu)分為三大部分，一是上市公司，上市公司的核心業(yè)務(wù)是視頻、云和電視；二是LeEco Global，就是樂(lè)視的非上市公司體系；三是汽車，汽車變成了一個(gè)獨(dú)立的體系。

上市公司問(wèn)題已千瘡百孔

直接、間接募資額已接近千億元級(jí)別，怎么能叫“融資”能力不強(qiáng)？

所以所有樂(lè)視生態(tài)模式的核心，都在于上市公司“現(xiàn)金奶?！辈荒軔夯?。讓賈躍亭著急上火的，不是供應(yīng)鏈上的索債，也不是生態(tài)子公司還沒(méi)有正向盈利，這些都早就一次次在財(cái)報(bào)里有所體現(xiàn)了，不是現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)，而是，A股上市公司。那么上市公司樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)在的問(wèn)題到底有多嚴(yán)重？

這里所說(shuō)的樂(lè)視網(wǎng)都專指上市公司 。

首先，賈躍亭說(shuō)樂(lè)視融資能力弱，而外界卻始終認(rèn)為樂(lè)視就是一個(gè)完全由融資驅(qū)動(dòng)型的公司，到底誰(shuí)的感知更準(zhǔn)確。

先看四個(gè)數(shù)據(jù)，由鈦媒體的同事幫搜集整理的數(shù)據(jù)：

1、樂(lè)視網(wǎng)二級(jí)市場(chǎng)直接融資紀(jì)錄（含發(fā)行股份、增發(fā)和發(fā)行債券）

直接增發(fā)紀(jì)錄：總計(jì)已實(shí)施增發(fā)融資總額，12.3+48=60.3億元；董事會(huì)已通過(guò)待實(shí)施總計(jì)118.2億元

發(fā)債紀(jì)錄：有2012年5月2億元；2012年7月2億元；2013年9月2億元；2015年8月10億元；2015年11月，9.3億元；2016年還有一次，不超過(guò)30億元的，總計(jì)發(fā)行債券超過(guò)50億元左右。

• IPO直接發(fā)行紀(jì)錄：2010年首次公開(kāi)發(fā)行募資總額大概為7億元左右。

綜上，上市公司總計(jì)直接融資總額超過(guò)100億，而待實(shí)施的還有118億。

2、賈躍亭個(gè)人股權(quán)質(zhì)押紀(jì)錄

（這張圖直接來(lái)自記者向小田，看到有人整了，我就不整了

個(gè)人股權(quán)質(zhì)押多為兩部分用途：在一級(jí)市場(chǎng)給生態(tài)子公司融資，做融資和對(duì)賭擔(dān)保；給上市公司等旗下公司從金融機(jī)構(gòu)借款抵押擔(dān)保。相當(dāng)于間接融資。

3、樂(lè)視生態(tài)子公司（大多至今還沒(méi)有成熟產(chǎn)品）的一級(jí)市場(chǎng)融資紀(jì)錄

以下是鈦媒體編輯幫助整理的融資情況概述：

這部分都是鈦媒體編輯對(duì)其生態(tài)子公司在一級(jí)市場(chǎng)的直接融資不完全統(tǒng)計(jì)，總計(jì)金額也在大概200億人民幣左右。

4、賈躍亭和上市公司擔(dān)保明細(xì)紀(jì)錄

從擔(dān)保明細(xì)看， 基本大部分擔(dān)保在2016年已經(jīng)到期，或者即將到期，除了極少數(shù)一兩筆在2017年底，其余都在2017年上半年要償還完畢。這部分資金總量據(jù)鈦媒體編輯所做該表格不完全統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)接近400 億元。

5、子公司股權(quán)被出質(zhì)情況

樂(lè)視體育：

樂(lè)視云計(jì)算：

總計(jì)上述五大部分直接、間接募資額已接近千億元級(jí)別了，數(shù)據(jù)說(shuō)話，要說(shuō)樂(lè)視不擅長(zhǎng)融資和資本運(yùn)作，恐怕是很難有說(shuō)服力的。當(dāng)然這其中不少有抵押質(zhì)押、也有對(duì)賭，所以隱含的間接債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)高。

其次，如果所有的融資都還不算直接債務(wù)的話，我們?cè)賮?lái)看看樂(lè)視網(wǎng)的直接債務(wù)有多高。

我們看到，樂(lè)視網(wǎng)今年3季度財(cái)報(bào)的報(bào)道，無(wú)疑都是光鮮亮麗的，幾乎所有的報(bào)道標(biāo)題都在突出第三季度報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)收約67.32億元，同比增長(zhǎng)71.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約2.09億元，同比增長(zhǎng)70.55%。前三季度，樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)收約167.95億元，較去年同期增長(zhǎng)100.54%；實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)約4.93億元，較去年同期增長(zhǎng)30.75%。關(guān)于收入增長(zhǎng)的主要原因，樂(lè)視網(wǎng)表示在于超級(jí)電視熱銷、會(huì)員付費(fèi)及廣告業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

然而，潛藏的更大風(fēng)險(xiǎn)卻鮮有提及。

1、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。財(cái)報(bào)顯示， 2016年前三季度受大股東無(wú)息借款給上市公司、樂(lè)視并購(gòu)基金所募集資金部分到位、銀行貸款和商業(yè)信用等的影響，公司資產(chǎn)負(fù)債率的確已不是一般的高。截至2016年9月30日，公司負(fù)債余額為190億左右（1,897,175.82萬(wàn)元），其中，短期借款余額為298,648.60萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款余額為224,880.27萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為6,036.81萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率65.72%（合并報(bào)表口徑）， 公司負(fù)債總額和資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，同時(shí)也增加了利息費(fèi)用的支出 。

2、此外，是上市公司供應(yīng)鏈上的巨大庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。2015年至2016年9月期末，公司的存貨規(guī)模分別為113,878.74萬(wàn)元和184,796.82萬(wàn)元，存貨呈大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，2016年9月末公司存貨較2015年末增長(zhǎng)62.28%，照這個(gè)速度，到2016年年末，的存貨增長(zhǎng)估計(jì)會(huì)將達(dá)100％左右。樂(lè)視網(wǎng)稱，存貨主要是終端產(chǎn)品，增加的主要原因是公司終端銷售以及線上商城業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，銷售模式從“預(yù)約+現(xiàn)貨”逐步變?yōu)楝F(xiàn)貨銷售為主 ?！叭绻磥?lái)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可能會(huì)帶來(lái)一定的跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)。 “

3、以上還是有形資產(chǎn)，即硬件終端產(chǎn)品的存貨暴增不下；無(wú)形資產(chǎn)的存貨量也同樣決定著樂(lè)視網(wǎng)的現(xiàn)金流。

截止2016年9月30日，樂(lè)視網(wǎng)的無(wú)形資產(chǎn)為61億元左右（613,780.88)萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比重為21.26%，占比較高，主要是采購(gòu)的版權(quán)增加所致?！叭绻?gòu)買的版權(quán)不能及時(shí)的商業(yè)變現(xiàn)，或隨著影視劇的更新速度加快，無(wú)形資產(chǎn)可能面臨一定減值，會(huì)影響到公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的流入。 ”這是樂(lè)視網(wǎng)Q3財(cái)報(bào)里的原話。

這里面無(wú)形資產(chǎn)的減值可能也會(huì)是一大塊，根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)對(duì)于收入的確認(rèn)原則：

即所有的跨年年費(fèi)收入，都計(jì)入了當(dāng)年的一次性收入。所以我們也就看到了這樣奇葩的會(huì)費(fèi)模式，50年。。。

作為非地產(chǎn)等重資產(chǎn)類公司，樂(lè)視網(wǎng)的直接資產(chǎn)負(fù)債率65.72%已經(jīng)罕見(jiàn)之高，再加上庫(kù)存及無(wú)形資產(chǎn)減值可能帶來(lái)的現(xiàn)金流惡化，和已進(jìn)行的為直接融資的股權(quán)質(zhì)押，擔(dān)保到期等風(fēng)險(xiǎn)，賈躍亭最核心的現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)（上市公司）資金鏈幾乎已千瘡百孔。

德隆的結(jié)局

德隆也有與樂(lè)視類似的“以毒攻毒”擴(kuò)張計(jì)劃。

縱觀樂(lè)視這兩年的急速擴(kuò)張，2014年是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，承認(rèn)涉入一場(chǎng)中國(guó)反腐案件，也讓整個(gè)樂(lè)視陷入巨大資金和信用危機(jī)。不過(guò)很快，賈躍亭在這起風(fēng)波后安然著陸，之后的樂(lè)視像變了一個(gè)人一樣，沒(méi)有大家預(yù)料中的會(huì)“收斂”和保證資金安全優(yōu)先，而是更大規(guī)模大擴(kuò)張。

在賈躍亭初陷囹圄在外避風(fēng)頭時(shí)，我當(dāng)時(shí)有了解，樂(lè)視網(wǎng)和多家大資本都有談接盤，但最終都因?yàn)楣乐颠^(guò)高，或情況過(guò)于復(fù)雜而不了了之。最終賈躍亭沒(méi)有選擇讓別人接盤，而是更激進(jìn)地在現(xiàn)金極度緊張的情況下開(kāi)始了更大的擴(kuò)張計(jì)劃。兩年內(nèi)，建起了樂(lè)視的七大生態(tài)。

回看德隆資本快速積累的模式，初期非常簡(jiǎn)單理解，就是通過(guò)一級(jí)半市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)收購(gòu)“法人股”倒買倒賣。但到了1996年底，股市形勢(shì)突變，股價(jià)暴跌，在這種情況下唐萬(wàn)新如不追加保證金將有被強(qiáng)行平倉(cāng)之虞。更嚴(yán)重的是，中央開(kāi)始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業(yè)務(wù)，那些租賃牌照到期的則需要重新領(lǐng)證。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負(fù)債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產(chǎn)總值僅3億多元。

唐萬(wàn)新面臨破產(chǎn)危機(jī)，迫切需要融入巨資填補(bǔ)在新疆金融租賃的黑洞。唐萬(wàn)新后來(lái)在庭審中承認(rèn)，他解決危機(jī)的辦法是“以毒藥解毒藥”。1997年的一次在北京召開(kāi)的"達(dá)園會(huì)議"，被唐萬(wàn)新稱為“遵義會(huì)議”，他們做出了一個(gè)更驚人而大膽的決定，不僅不收縮戰(zhàn)線，反而更大規(guī)模的擴(kuò)張，進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)的并購(gòu)，進(jìn)入實(shí)業(yè)領(lǐng)域并購(gòu)。唐萬(wàn)新繼續(xù)施展騰挪大法，利用金新信托違規(guī)融資。德隆通過(guò)挪用資金、債券、債券保管單等方式在短短9個(gè)月的時(shí)間里融到5億到7億元資金。唐萬(wàn)新終于以更大的毒藥化解了德隆1996年底的危機(jī)。

唐萬(wàn)新的資本運(yùn)作能力和手腕、膽識(shí)令人矚目也令人瞠目。

到1998年，新疆德隆已控制了包括"德隆老三股"新疆屯河、湘火炬和合金投資在內(nèi)的一批有很大潛力的國(guó)有資產(chǎn)。截止到2003年底，德隆相對(duì)控股的生產(chǎn)型企業(yè)有177家，年銷售收入超過(guò)400億元，年納稅總額近20億元。其中包括農(nóng)莊、礦業(yè)等一大批當(dāng)時(shí)看來(lái)不錯(cuò)的實(shí)業(yè)資產(chǎn)。

這在90年代末21世紀(jì)初，已是非常驚人的舉措。只是那時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資還未在中國(guó)興盛，德隆幾乎完全靠二級(jí)市場(chǎng)完成產(chǎn)業(yè)整合。

2000年底中科創(chuàng)業(yè)崩盤，成為德隆資本游戲倒下的第一章多米諾骨牌。雖然之后仍有兩年風(fēng)光，但在越來(lái)越多供應(yīng)鏈客戶，包括銀行的兌付危機(jī)中，火中取栗的一代梟雄唐萬(wàn)新最終成為歷史。

但愿，樂(lè)視不會(huì)成為歷史，也許，還有機(jī)會(huì)。（＊本文首發(fā)鈦媒體，作者趙何娟，為鈦媒體創(chuàng)始人&CEO；記者蔡鵬程對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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