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上個(gè)月途牛發(fā)出了2016Q1的財(cái)報(bào)，好好研究了一下，感覺(jué)途牛累計(jì)的問(wèn)題今年有逐步爆發(fā)的跡象。
途牛本季度的財(cái)報(bào)，最大的亮點(diǎn)是凈營(yíng)收（Net revenues），最大的黑點(diǎn)是凈虧損（Net loss）。
凈營(yíng)收達(dá)到20.32億人民幣，同比增長(zhǎng)62.76%。其中跟團(tuán)游（Orgnized tours）和自助游（Self-guided tours）收入的同比增長(zhǎng)率都略超過(guò)50%，不過(guò)包含保險(xiǎn)、機(jī)票、金融在內(nèi)的其他收入（Others），同比增長(zhǎng)超過(guò)500%。
凈虧損達(dá)到5.43億人民幣，同比增長(zhǎng)132.9%。
所謂讀書(shū)人偷書(shū)不算偷，科技公司的虧損不算虧?？萍脊镜奶潛p早就習(xí)以為常了，一年或者幾年的虧損都不奇怪，但途牛今年的一季報(bào)卻不能簡(jiǎn)單地這么理解。
這個(gè)表格是對(duì)途牛歷來(lái)報(bào)表中一些核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的梳理，我個(gè)人看法是，途牛的運(yùn)營(yíng)平衡已經(jīng)接近被打破，虧損會(huì)失控。
?途牛今年Q1的凈營(yíng)收20.3億元人民幣，增速62.76%。單獨(dú)看是個(gè)不錯(cuò)的數(shù)據(jù)，但和之前的增速一比較就相當(dāng)不妙了。
?根據(jù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，途牛全年的凈營(yíng)收平均大約是一季度的5.7倍（±0.4）。即使相對(duì)樂(lè)觀地預(yù)估，途牛今年的營(yíng)收增速也不過(guò)60%左右。要達(dá)到這個(gè)增速需要依靠非主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)爆發(fā)，難度很大。
?不過(guò)即便途牛的增速達(dá)到60%，也不可能超過(guò)去年116.28%的增速，甚至不及2014年的81.31%和2013年的75.19%。所以今年不但是途牛首次增速下滑，而且下滑幅度相當(dāng)可觀。
要說(shuō)原因的話，顯然是leisure travel這個(gè)途牛的主營(yíng)業(yè)務(wù)越來(lái)越接近增長(zhǎng)瓶頸。而途牛的其他業(yè)務(wù)又都有賴于主營(yíng)業(yè)務(wù)的渠道，很難說(shuō)在未來(lái)能有很大作為。
營(yíng)收虧損比其實(shí)就是用凈營(yíng)收除以凈虧損得出的數(shù)字，簡(jiǎn)單地說(shuō)，每虧1元能帶來(lái)多少元的流水。本質(zhì)上其實(shí)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率差不多，只是這個(gè)數(shù)字對(duì)于常年虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司看起來(lái)會(huì)更加直觀。
?途牛今年Q1的凈虧損5.4億元人民幣，對(duì)比20.3億元人民幣的收入，途牛的營(yíng)收虧損比達(dá)到3.74的歷史最低點(diǎn)。2015年全年和Q1，途牛的營(yíng)收虧損比分別是5.23和5.36；2014年全年和Q1則是7.89和9.22。從這個(gè)變化趨勢(shì)可以看出，途牛的營(yíng)收虧損比從上市至今就一直在不斷下跌，完全有理由相信Q1之后還會(huì)繼續(xù)降低。
?所以途牛的虧損不但是越虧越大，而且越虧越難看。要說(shuō)這樣的虧損是失控的，沒(méi)有什么不合理。
?看過(guò)途牛IPO招股書(shū)和2014年財(cái)報(bào)的話，很顯然會(huì)猜測(cè)途牛在IPO的時(shí)候通過(guò)一定的財(cái)務(wù)手法美化了財(cái)報(bào)。因?yàn)閴嚎s了2013年的net loss和cost of revenues，使得當(dāng)年虧損收窄了25.66%，毛利率（Gross profit margin）則從上一年的3.52上升至6.16%。
?這種做法本身并沒(méi)有什么問(wèn)題，但財(cái)務(wù)手法玩的再好，本身的業(yè)務(wù)邏輯還是不會(huì)變的。2015年，途牛的毛利率就掉回到了4.85%。進(jìn)入2016Q1，途牛的毛利率依然維持在4.28%，判斷未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)途牛的毛利率可能可以穩(wěn)定在4~5%之間。
?出來(lái)混遲早還是要還的，當(dāng)年因?yàn)槊侍岣邘?lái)的上市溢價(jià)，不知道現(xiàn)在這個(gè)股價(jià)算不算已經(jīng)還完了。
?其實(shí)，途牛的低毛利率主要是因?yàn)閷?duì)跟團(tuán)游使用了采銷式的財(cái)務(wù)計(jì)算方式?，F(xiàn)在途牛在做的目的地服務(wù)拓展，未來(lái)或許能幫助途牛提高毛利。不過(guò)這是后話了，也得途牛撐得到那個(gè)時(shí)候才行。
?其實(shí)，比起之前幾個(gè)問(wèn)題，銷售效率持續(xù)降低才是途牛真正的重大隱患。
?途牛的銷售費(fèi)用（Sales and marketing expenses）每年都在大幅度增長(zhǎng)，其增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)收增幅。用凈收入除以銷售費(fèi)用計(jì)算其投入產(chǎn)出比（ROI），上市前的途?；揪S持在15以上。這就先不談了，單說(shuō)說(shuō)上市以后。上市后途牛的ROI從2014年的8.14，降到2015年的6.62，到2016Q1已經(jīng)降到5.29，整體降幅已經(jīng)達(dá)到35%。
?考慮到途牛只有4.28%的毛利率，等于是途牛每天都在干著花了1元錢(qián)買回來(lái)0.22元毛利的事。這是為啥途牛在虧損的路上越走越遠(yuǎn)的根本原因。更悲哀的是，我只看到趨勢(shì)越來(lái)越壞，而不是越來(lái)越好。
途牛有沒(méi)有未來(lái)取決有現(xiàn)在的問(wèn)題能不能解決。內(nèi)部有沒(méi)問(wèn)題？這我是不知道。但我認(rèn)為途牛的商業(yè)模式是有點(diǎn)問(wèn)題的。此外，途牛這兩年的運(yùn)氣還很糟糕。
?途牛的商業(yè)模式最核心的問(wèn)題就是低頻；低頻就算了，還得花大錢(qián)買流量；花大錢(qián)買流量就算了，毛利率還不高。
?leisure travel電商和普通電商不同之處在于他的消費(fèi)頻率實(shí)在是非常地低。如果客戶滿意度很高的話，下次需求發(fā)生時(shí)，在沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的情況下可能會(huì)自動(dòng)回流。但現(xiàn)在顯然不是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)，而是競(jìng)爭(zhēng)激烈，那就談不上能成為什么入口了。每次都要重新決策。
?其實(shí)如果流量成本很低的話，那低頻就低頻吧，重新決策也沒(méi)關(guān)系，反正獲客成本很低。比如汽車之家賣車就屬于這樣的情況。但途牛顯然不是，途牛的流量靠的是大量燒錢(qián)砸起來(lái)的品牌，是周杰倫和林志穎每天用電視廣告刷臉?biāo)⒊鰜?lái)的品牌，這銷售效率能高到哪里去？
?銷售成本高就算了，毛利率高也行啊。比如齊家網(wǎng)賣家具、大眾點(diǎn)評(píng)做婚慶，典型的來(lái)一個(gè)賺一個(gè)，來(lái)兩個(gè)賺一雙。但途牛因?yàn)闆](méi)有入口效應(yīng)，只能逼的打價(jià)格戰(zhàn)，打到毛利只有4.x%，依舊沒(méi)打到絕對(duì)領(lǐng)先的地位。
?其實(shí)途牛的市場(chǎng)投放一直在增加，毛利率卻沒(méi)有上升，就已經(jīng)證明一個(gè)很可悲的結(jié)論，途牛在leisure travel領(lǐng)域雖然有很高的知名度和市場(chǎng)份額，但既沒(méi)有形成入口，也沒(méi)有足夠的品牌粘性，最后還是得靠?jī)r(jià)格說(shuō)話。
?所以別說(shuō)攜程要全力來(lái)?yè)屵@個(gè)市場(chǎng)，光說(shuō)模式健康和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的可能性，同程（自駕游比較高頻）和螞蜂窩（流量相對(duì)便宜）都要優(yōu)于途牛。如果途牛不調(diào)整商業(yè)模式，提高利潤(rùn)率的話，說(shuō)不定不久后也要步上去哪兒的后塵。
最后，說(shuō)說(shuō)運(yùn)氣把。馬航事件、“青島大蝦”事件、歐洲恐怖襲擊事件等，近2年發(fā)生的很多事件都會(huì)影響到而且恰恰正是影響到途牛優(yōu)勢(shì)的出境游和國(guó)內(nèi)游。反過(guò)來(lái)對(duì)剛需的商務(wù)旅行和如果少些事端，或許途牛的增長(zhǎng)不止于此。
如果說(shuō)，盡人事、聽(tīng)天命，那我想人事和天命應(yīng)該都不在途牛那邊。
【鈦媒體作者：上海創(chuàng)業(yè)狗“黑焰十字”，微信公眾號(hào)：黑焰十字（darkflame10）】
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所有的o2o公司都問(wèn)題一大堆，最了解的只能是身在其中的從業(yè)者。
似乎眾信旅游強(qiáng)些
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