掌趣科技董事長姚文彬
文/李好宇
節(jié)前掌趣發(fā)公告擬作價8.1億收購老牌頁游公司動網先鋒，CEO宋海波賬面收益達59倍，一時間成為游戲圈茶余飯后的談資。
值得注意的是，8.1億為整體作價，掌趣在收購中采取針對投資者和管理層的不同估值模型：投資者不承擔業(yè)績對賭，現(xiàn)金分三輪支付，市盈率在9.59倍（以2012年凈利潤計）；管理層承擔業(yè)績對賭，股份+現(xiàn)金分四輪支付，市盈率達20.83倍（以2012年凈利潤計）。
六月完成交割：市盈率為10倍
動網2012年營收1.52億元，凈利潤5661.3萬元，以8.1億的作價計算，其市盈率（P/E）達到14倍，高于巨人、完美等海外上市的老牌端游公司，頁游真的這么值錢？
掌趣科技董事長姚文彬表示，預計今年六七月才能完成交割，如果以今年預期的凈利潤7458萬元計算，市盈率在10.9倍?！安┤饌鞑ナ召徲螒蚬龋ㄔ妹喂龋┑墓乐翟?2倍PE，和我們大概在同等水平”。
公告披露，雙方簽訂了嚴格的對賭協(xié)議，動網管理層承諾2013、2014和2015年凈利潤（含政府補貼）分別不低于人民幣7485萬、9343萬和1.12億元，若未完成上述指標，管理層將按公式“（基準日至當期期末累積承諾凈利潤數-基準日至當期期末累積實現(xiàn)凈利潤數）÷28,065 萬元×標的股權的交易總價格-已補償金額”補償掌趣公司；若超額完成，則額外獎勵管理層，金額不超過1億元。
姚文彬表示，雙方約定的對賭金額相對保守，容易完成，建立對賭機制只是為了保護中小股東的利益。
差異化定價：前期投資者悉數退出
以CEO宋海波為主的動網管理層曾多次透露上市意愿，此番被掌趣收購，意味著IPO計劃中止。
對于動網早期的投資者來說，被收購可能是一個更好的選擇。
去年開始，武神、蝸牛等游戲公司在A股提交IPO申請，但并不順利。“我們提交文件做IPO，還要走很久，部分早期的投資者有退出的需求，并購是比較好的出口”。
收購完成后，投資者將悉數退出。因其不承擔業(yè)績對賭，交易將采取差異估值的模式：投資者持有動網58.05%的股份，作價3.1542億元，掌趣將分三輪（35%、50%、15%）全部現(xiàn)金支付。如按照給投資者股份的估值，動網整體作價5.43億元，市盈率約9.59倍。
動網管理層承擔業(yè)績對賭，獲得的估值相對高一些：管理層持有動網41.95%的股份，作價4.9467億元，掌趣分四輪（45%、20%、20%、15%）以現(xiàn)金+股票的形式支付，解禁期分3年。如按照給管理層股份的估值，動網整體作價11.79億元，市盈率約20.83倍。
有媒體曾計算部分股東的收益：張杰、澄邁銳杰和陳嘉慶，三人2012年底以82.63萬元獲得5.95%的股份，通過本輪并購，可獲得3503萬元，凈賺3448萬元。
另一方面，姚文彬也承諾，并購后動網團隊不會有調整，雙方在做產品規(guī)劃時，也會考慮互補。
掌趣投資經：三類公司區(qū)別對待
掌趣是為數不多的在設置投資部的游戲公司，多數游戲公司的做法是成立基金，比如盛大游戲的18基金，巨人的贏在巨人等，來投資一些早期項目。
姚文彬表示，掌趣科技將延續(xù)“內生+外延”的戰(zhàn)略，尋找一些合適的投資機會，包括發(fā)行渠道、研發(fā)和運營方面的公司都有興趣。
將投資對象分為三類：一是動網這種團隊成熟的老牌公司（動網有400人團隊，十幾個工作室），采取收購方式，100%控股；第二種是成長性比較好，但團隊還不算成熟的（有一款產品一年一兩千萬收入，二三十個人團隊），采取參股但不控股的方式，投入資源，幫助其成長，視后期發(fā)展決定是否收購剩余股份；第三種是團隊初期，產品剛上線甚至還只是一個想法，就要做嚴格的團隊審查，一般會選擇控股，降低風險。
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