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1月19日，滬深兩市開盤大跌，臨近尾盤一度大跌近300點(diǎn)，下探至3095.07點(diǎn)。滬指收盤報(bào)3116.35點(diǎn)，跌7.70%，創(chuàng)下自2008年6月10日以來的最大單日跌幅。A股市值一日蒸發(fā)3萬億元。許多評(píng)論員將這一幕稱之為A股“1·19”踩踏事件。輸?shù)米顟K的恐怕要數(shù)那些杠桿融資炒股的炒家和賣房賣金炒股的中國大媽。

關(guān)于這一幕，筆者自2013年12月3日到2014年12月20日便連撰四篇文章（《A股的大瘋來了，更多的人會(huì)摔死》?《A股瘋了，可別跟著瞎High！》《A股暴跌，說好要來的國家隊(duì)呢？！》《A股暴漲背后的債務(wù)陷阱》）警示，去年十二月大力發(fā)動(dòng)的所謂A股牛市是瘋牛不是健康牛，大家吃的不是健康牛肉，而是瘋牛肉。這輪瘋牛“牛市”最大的的風(fēng)險(xiǎn)就是融資杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)壓倒一切的趨勢是超級(jí)去杠桿化。

說實(shí)話，12月3日上證綜指盤中突破2800點(diǎn)，深證成指大漲近3％后實(shí)現(xiàn)“九天連升”。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則升破1600點(diǎn)，創(chuàng)下歷史記錄。是日收盤時(shí)A股成交量達(dá)到驚人的9149億元，打破歷史最大單日成交紀(jì)錄。朋友圈里，身邊同事都在熱議炒股，其熱情和狂熱和數(shù)年前談買房時(shí)的情景相仿。大家都在說風(fēng)口來了，豬也能上天了。我這個(gè)18年沒炒過一股的人也動(dòng)心了，我可是學(xué)經(jīng)濟(jì)的，不炒股會(huì)被人笑話的。

對(duì)于像股市這種盛產(chǎn)數(shù)據(jù)的行業(yè)，我有一個(gè)潔癖，那就是一定要把數(shù)據(jù)研究個(gè)底朝天，我才決定動(dòng)不動(dòng)手。這一研究，我才嚇了一跳，原來這個(gè)所謂牛市不是一頭健康的牛，而是一頭“瘋?！?。12月3日A股創(chuàng)下9149億元的歷時(shí)成交天量，這個(gè)天量當(dāng)中，據(jù)內(nèi)幕人士數(shù)據(jù)，杠桿資金應(yīng)該在3000億元以上。說句難聽的話，當(dāng)時(shí)的狂熱是借高利貸也要炒股。

“瘋?！钡捏w內(nèi)債務(wù)杠桿驚人，并且持續(xù)再加杠桿。數(shù)據(jù)顯示，A股融資余額從8月中旬起就急速攀升，12月2日，融資余額高達(dá)8402.4億元，而10月底這個(gè)數(shù)字才6975.9億，目前約有240萬戶信用賬戶投資人，這相當(dāng)于每戶借錢35萬元炒股。賣房炒股，工廠停產(chǎn)拿貨款炒股，抵押貸款炒股等等現(xiàn)象已風(fēng)起云涌。這就是A股成交量打破歷史紀(jì)錄背后的原因。富裕個(gè)人，機(jī)構(gòu)和企業(yè)都在以高昂的利息借貸炒股。

根據(jù)微金所民間利率報(bào)告，全國民間借貸市場平均利率水平為26.83%。這么高的利息成本，通過拉高A股來解套就成了捷徑。很多人掙了20%就很高興，可是對(duì)于這些通過高額借貸來炒股的企業(yè)，機(jī)構(gòu)，和富翁來說，20%，甚至是40%都不足以還本付息。這樣的杠桿資金支撐的牛市能持久嗎？A股暴漲是企業(yè)，機(jī)構(gòu)，和富翁為了從樓市和影子銀行的相關(guān)債務(wù)中解套所做的一種歇斯底里的嘗試。以拉升股市的杠桿來為堆滿了樓市和影子銀行相關(guān)債務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿。通過增加杠桿來去杠桿，這就是本質(zhì)。

中國經(jīng)濟(jì)的債務(wù)問題已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)峻，不能再加杠桿了。根據(jù)美國《利率觀察家》半月刊的數(shù)據(jù)，從2008年底到2013年第三季度，中國銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長了15.1萬億美元，比整個(gè)美國銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（14.6萬億美元）都大。而美國的GDP是16.7萬億美元，占全球GDP的約25%；中國的GDP是8.9萬億美元，占全球GDP的12.2%，在這種情況下中國的銀行業(yè)資產(chǎn)卻占到了全球GDP的33.1%。

熟悉銀行資產(chǎn)負(fù)債表的人們可知，中國的信貸規(guī)模的全球權(quán)重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其GDP的全球權(quán)重。與此同時(shí)投資的邊際回報(bào)率已經(jīng)降到改革開放以來最低水平，這證明中國經(jīng)濟(jì)的增長引擎已不再是全要素生產(chǎn)率的提高，而是信貸擴(kuò)張。所以經(jīng)濟(jì)增長伴隨的就是投資成為龐氏融資的紅海。

中國經(jīng)濟(jì)的泡沫化已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重，而實(shí)質(zhì)上的去杠杠化卻沒有什么大的進(jìn)展。以史為鑒，1994年當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)如日中天的時(shí)候，其GDP的全球占比達(dá)到了17.9%的峰值，與此同時(shí)日本銀行業(yè)資產(chǎn)對(duì)全球GDP的占比也達(dá)到了27.3%的峰值。再往后就是失去的20年，中國的經(jīng)濟(jì)泡沫和信貸泡沫如今也已經(jīng)進(jìn)入了破滅倒計(jì)時(shí)。

根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，去年年底中國企業(yè)的總凈債務(wù)已高達(dá)14.2萬億美元，高于美國的13.1萬億，成為世界第一。中國企業(yè)的債務(wù)杠桿率很高，經(jīng)濟(jì)形勢又不斷惡化，他們的償債能力會(huì)越來越弱，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越大。

想想看，股票本質(zhì)上就是企業(yè)發(fā)行的長期債務(wù)，實(shí)體企業(yè)舉步維艱，股市卻火得一塌糊涂，這背后的邏輯是什么？

過去這許多年，好多個(gè)人，家族，或企業(yè)發(fā)現(xiàn)踏踏實(shí)實(shí)的經(jīng)營打拼，日子捱得太苦了，見房價(jià)閉著眼睛往上漲，就把能周轉(zhuǎn)的錢都投進(jìn)了房地產(chǎn)市場（有不少靠實(shí)業(yè)打下江山的企業(yè)就這樣華麗轉(zhuǎn)身的成了房地產(chǎn)商，好多像蘇寧，中糧集團(tuán)這樣大跨界搞地產(chǎn)的），后來看見影子銀行里利息收入高，又投去做了影子銀行，到如今房地產(chǎn)和影子銀行都要硬著陸了，當(dāng)初投進(jìn)去的錢不少是借的（所謂的杠桿資金），這一下不得了，發(fā)現(xiàn)自己被套牢了。怎么才能解套？

除了房地產(chǎn)，影子銀行，中國最大的資金池就是股市了。正好，滬港通通了，國家推出了很多對(duì)股市利好的政策，人民幣國際化，IPO等等，炒作的題材很多。通過杠桿資金把股市拉起來，那些在房地產(chǎn)和影子銀行里被套牢的企業(yè)和機(jī)構(gòu)就可以解套了。

從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不管是生產(chǎn)，還是投資，都可以看作是債務(wù)融資活動(dòng)。債務(wù)融資方式分三種：對(duì)沖、投機(jī)、龐式。對(duì)沖融資，其收入可以還本付息。投機(jī)融資，短期內(nèi)收入只能支付利息而不能支付本金，必須債務(wù)展期。龐式融資，收入連利息都支付不起，債務(wù)不斷疊加，只有以債養(yǎng)債或者拋售資產(chǎn)。?可以看到，影子銀行和房地產(chǎn)市場已經(jīng)被龐氏融資主宰，泡沫開始破滅，為今之計(jì)，只有通過舉債拉高股市才能從影子銀行和房地產(chǎn)市場的債務(wù)泥沼中脫身。

股市急速崛起成了整體中國經(jīng)濟(jì)去杠桿化的一條捷徑。但問題是股票作為長期債務(wù)，在中國企業(yè)舉步維艱的當(dāng)下，如何持續(xù)上升？熱炒股票的企業(yè)和機(jī)構(gòu)依賴的是杠桿融資，這種資金成本高，時(shí)間短，牛市能牛多久？分析來分析去，我一顆為A股悸動(dòng)的心又心如止水。樓市，影子銀行，股市，無非是債務(wù)融資的面具換了，本質(zhì)是中國經(jīng)濟(jì)還在加杠桿，豬會(huì)飛了，依然是豬，龐氏融資依然是龐氏融資。

還是那句話，房地產(chǎn)，影子銀行和股市本質(zhì)上是一樣的，都是進(jìn)行債務(wù)融資的地方。中國的債務(wù)問題已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重。就像一個(gè)負(fù)債累累，入不敷出的人，不管他是通過哪借錢，是通過房地產(chǎn)，影子銀行還是股市里，借錢給他都是很危險(xiǎn)的，哪怕他信誓旦旦的承諾，你借他錢，他做投資狂賺，給你很高的回報(bào)。中國的債務(wù)問題只有充分的實(shí)現(xiàn)了去杠桿化，中國的股市才能引來持續(xù)的牛市。

債務(wù)杠桿太高太高了，這就是A股119踩踏事件的真兇。

瘋牛肉是致命的，有點(diǎn)耐心，少點(diǎn)貪婪，等著中國充分的實(shí)現(xiàn)了去杠桿化，好牛肉上市吧。（本文首發(fā)鈦媒體）