有一個(gè)事實(shí)是，獨(dú)角獸們「被瘦身」了。
繼 2015 年末 Fidelity（富達(dá)基金）下調(diào)了包括 Snapchat 和 Zenefits 在內(nèi)的一批獨(dú)角獸的估值后，投行巨頭 Morgan Stanley 也無聲無息伸出了薅獨(dú)角獸毛的大手。
據(jù)報(bào)道， Morgan Stanley Institutional Fund Trust （摩根士丹利機(jī)構(gòu)基金信托）最近提交給 SEC（美國證券交易委員會）的文件顯示，去年第 4 季度，該機(jī)構(gòu)已經(jīng)將其所持有的印度最大電商 Flipkart 之股份估值減記 27%；同時(shí)被薅毛的還有大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域的老大 Palantir——所以你還真以為幫美國政府抓了本拉登就估值無憂了？
面對著一只只多少有些苗條的獨(dú)角獸，人們難免擔(dān)憂：這些機(jī)構(gòu)如此下調(diào)獨(dú)角獸的估值是什么鬼？難道獨(dú)角獸們真的要完？
誰在調(diào)整公司的估值？
如你所知，近年來越來越多的二級市場投資者開始意圖在一級市場分一杯羹，如 Fidelity , Morgan Stanley 及高盛管理的一些共同基金，都是奔向一級市場的先鋒部隊(duì)。這一方面由于二級市場的疲軟，另一方面由于如今新上市的科技公司的獲利空間越來越集中于一級市場，因此二級市場的獲利空間不斷被后期進(jìn)入的 PE 所蠶食。
根據(jù) SEC 的規(guī)定，共同基金必須定期計(jì)算自己的基金單位凈值（NAV），NAV的計(jì)算必須反映出投資組合中所有資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)。而這些共同基金的資產(chǎn)組合投資了一些列的獨(dú)角獸公司，所以才有所謂上調(diào)下調(diào)這一說——沒錯(cuò)，除了那些被瘦身的獨(dú)角獸，你還能看到許多被增肥的獨(dú)角獸們，它們的估值被上調(diào)了。
而必須說明的是，給這些機(jī)構(gòu)調(diào)整估值的部門并非這些基金的 GP（基金管理人）或者決定投資該項(xiàng)目的委員會，而是內(nèi)部的特定部門，與二級市場公募基金的評級機(jī)構(gòu)類似。
所以你不難發(fā)現(xiàn)，對于同一家公司，不同的機(jī)構(gòu)的看法經(jīng)常會不一致——有的下調(diào)，有的卻上調(diào)。甚至我們從 Fidelity 的報(bào)告看到，同一家機(jī)構(gòu)不同一期基金對公司估值的調(diào)整幅度也不盡相同。
據(jù)華爾街日報(bào)的統(tǒng)計(jì)，目前已有 49 家獨(dú)角獸公司被共同基金投資過，投資的階段普遍集中在 D 輪以后，投資時(shí)間也大部分在 2014 年以后。投資機(jī)構(gòu)來路一個(gè)比一個(gè)硬，比如 BlackRock、Fidelity、T. Rowe Price、Morgan Stanley、Hartford、Vanguard、Principal、Tiger Global 和 Goldman Sachs 等，簡直炫。
你要知道，共同基金們并不會對外公布詳細(xì)的調(diào)整計(jì)算方法及依據(jù)，但據(jù)知情人士透露，這些共同基金對相關(guān)公司的調(diào)整與二級市場的機(jī)構(gòu)評級十分相似，采用的方法如：與公開市場可比公司對比，與私有市場可比公司，根據(jù)公司的財(cái)務(wù)和運(yùn)營狀況調(diào)整以及現(xiàn)在立刻套現(xiàn)手中股份能拿到手的錢等等。
下調(diào)估值的邏輯是什么？
那么按照這個(gè)思路，我們便可以分析，這些獨(dú)角獸們被瘦身的原因其實(shí)也不外乎以下幾種：
1、公司經(jīng)營出現(xiàn)新的危機(jī)，競爭力下降。Zenefits 便是一個(gè)典型的例子——業(yè)績下滑，業(yè)務(wù)拓展受限，同時(shí)公司還被爆出管理混亂的丑聞，大幅裁員后連創(chuàng)始人及 CEO 都離職，外憂內(nèi)患一起爆發(fā)，所以估值也自然血崩式下調(diào)。
2、公司所在行業(yè)競爭加劇，龍頭地位不保，如 Flipkart。Flipkart 在印度本土市場本來就面臨 Snapdeal 的激烈競爭，自從亞馬遜大舉進(jìn)入印度市場后，F(xiàn)lipkart 的競爭壓力變得更加巨大，有一些數(shù)據(jù)甚至已經(jīng)被亞馬遜超越，所以自然而然受到了下調(diào)。
3、二級市場可比公司股價(jià)下跌。雖然大部分獨(dú)角獸公司都很難在二級市場上找到可比公司，但有些公司除外，如 Palantir，Cloudera，Domo，Dropbox 等，這幾個(gè)公司都屬于大數(shù)據(jù)和云計(jì)算領(lǐng)域，在二級市場上有不少大數(shù)據(jù)概念股，這些股票如 Box，Hortonworks，Splunk 等。自從 2015 年下半年以來，全球股市震蕩下行，導(dǎo)致這些公司的估值也被下調(diào)。
4、退出時(shí)間變得不可預(yù)期，如 Palantir。Palantir 成立的時(shí)間已經(jīng)十多年了，但公司管理層卻仍未公布上市的時(shí)間表，加上公開市場的行情下滑，近期上市的可能性變得更低，加上一些賺的盆滿缽滿早期投資者在次級市場折扣出售，使得共同基金持有的份額即時(shí)變現(xiàn)價(jià)值降低，所以估值被下調(diào)。
但是，雖然獨(dú)角獸們在評級下胖瘦飄忽不定，但實(shí)際上這些評級其實(shí)并不具備很大的參考價(jià)值。共同基金們每個(gè)季度都會對估值作調(diào)整，而調(diào)整的依據(jù)則是根據(jù)目前市面上的有限信息，而并不是著眼于公司未來的真正價(jià)值，要知道評級本身終究是短期行為。
我們不妨把這些估值的波動(dòng)看作傳統(tǒng)投資觀念與創(chuàng)新投資觀念碰撞的延續(xù)，要知道自從 Uber 的估值屢創(chuàng)新高起，兩種觀念就不斷在延續(xù)，傳統(tǒng)投資人認(rèn)為現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)公司估值虛高，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不足于支撐；但創(chuàng)新投資者則認(rèn)為傳統(tǒng)投資者思想老舊，目光短淺，死扣數(shù)據(jù)。
的確，并不是所有的獨(dú)角獸都值得投資。那些公司業(yè)績下滑嚴(yán)重，公司商業(yè)模式被證明不可持續(xù)，擴(kuò)張乏力，公司創(chuàng)始人離開的公司顯然是一個(gè)個(gè)投資陣地上的雷；而至于如何去掃雷，這些就需要投資者自身眼光夠準(zhǔn)，功夫夠硬了。
所以莫擔(dān)心，真正好的獨(dú)角獸不會瘦死，人家那叫做苗條。
【鈦媒體作者“硅谷投委會”編譯作品】
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價(jià)值如何，市場自有公斷