鈦媒體注：本文來自鈦媒體特色商業(yè)史欄目“妙史”，文章節(jié)選于BT傳媒·《商業(yè)價值》雜志。
1963年，遭遇當時“史上最嚴重危機”的紐交所，不僅自身財務(wù)陷入困境，更引爆了一場全國性金融危機的前兆。以芬斯頓為首的紐交所決定聯(lián)合其會員公司一同出資救市，完成了一次前所未有的救助公眾利益的行為，獲得了國民的信任。
【關(guān)鍵時刻】
1963年，紐交所遇到了在歷史上被視作當時最大最嚴重的危機——兩家會員公司違規(guī)操作，使其財務(wù)陷入困境，無法償還債務(wù)。這個事件是紐交所的失職，更是爆發(fā)一場全國性金融危機的前兆;屋漏更遇連陰雨，危急時刻又趕上肯尼迪總統(tǒng)遇刺，使得股市上信心不振。
【關(guān)鍵抉擇】
以芬斯頓為首的紐交所決定聯(lián)合其會員公司一同出資救市，不讓會員公司豪普特的客戶受損，制止連鎖反應(yīng)。
【應(yīng)對策略】
經(jīng)過磋商，紐交所先行拿出1/3的資金幫助豪普特抒困，再由會員公司的銀行家們出資余下的2/3;紐交所做盡說服工作，先是理事會成員，再是主要會員和銀行，甚至包括持有歐洲美元的英國銀行，以獲得多方合作和一致的支持，保證豪普頓客戶“完好無損”。
【策略結(jié)果】
恰如《紐約時報》所言，這是“一種有助于提振投資者信心的負責(zé)任的舉動”，避免了因潛在的恐慌而造成的金融危機。最重要的是，紐交所完成了一次前所未有的救助公眾利益的行為，因而獲得國民的信任。
一個成功的抱團取暖度過危機的老生常談，絕對不會有什么新意，但如果主角換成紐交所，那就另當別論了，因為這是華爾街歷史上絕無僅有的救市案例。
1963年，紐交所遭遇了其悠長歷史中最難和最嚴重的危機，而且在這場危機結(jié)束前，肯尼迪總統(tǒng)遇刺，其影響可能導(dǎo)致紐交所乃至整個金融界陷入一場全國性的危機。紐交所的抒困行為使其暫時性地損失近1000萬美元(這個數(shù)字在今天可能需放大百倍不止)，但也收獲了極大的財富，即得到了國人的尊重，而在此前，紐交所考慮公眾利益的事例少之又少。
東窗事發(fā)
我們的故事涉及兩個組織：一個是幾個月前還被證券交易委員會指責(zé)有反社會傾向，稱其行事更像一家私人俱樂部的紐約證券交易所(后稱紐交所或交易所)，另一是紐交所會員公司艾拉·豪普特經(jīng)紀公司(IraHaupt&Co.，后稱豪普特)。
1963年11月19日這天，豪普特經(jīng)紀公司的管理合伙人莫頓·卡默曼(Morton Kamenrman)急匆匆地跑到紐交所報告了一個異常緊急的情況：他確信，豪普特公司的資本金儲備已經(jīng)低于交易所對會員公司的要求，他有理由懷疑兩家會員經(jīng)紀公司正處于嚴重的財務(wù)困境。這兩家公司是威利斯頓·比恩公司和艾拉·豪普頓公司。
后來的事實證明，令兩家公司陷入財務(wù)困境的是歷史性事件，更確切地說，是未來的歷史性事件。新澤西州貝永市的聯(lián)合植物油提煉公司(后稱聯(lián)合公司)通過兩家經(jīng)紀公司(以及許多非紐交所會員的經(jīng)紀公司)進行大額投機活動，經(jīng)營情況突然惡化。兩家公司買入大量棉花籽油和豆油合約，用以遠期交割。這些合約被稱為商品期貨，其投機原理在于，交割日的商品價格可能高于(或低于)合約價格。植物油期貨每天在百老匯大道2號的紐約農(nóng)產(chǎn)品交易所和芝加哥商品期貨交易所交易，8400多家從屬于紐交所、對公眾開展業(yè)務(wù)的經(jīng)紀公司以客戶的名義進行買賣。
卡默曼出現(xiàn)在紐交所那天，豪普特的客戶聯(lián)合公司在豪普特的賬戶上有著大量的棉花籽油和豆油合約(信用交易)，在每磅商品價格波動1美分的時候，其賬戶的價值波動就將達到1200萬美元。而在此前的兩個交易日(即11月15日星期五和11月18日星期一)，商品價格平均每磅下跌了略低于1.5美分，豪普特要求聯(lián)合公司追加1500萬美元保證金，以保證賬戶可以抵御風(fēng)險，但聯(lián)合公司拒絕追加。因此，與任何一家經(jīng)紀公司在信用交易客戶發(fā)生違約時的做法一樣，豪普特必須出售聯(lián)合公司的期貨合約，以提前收回資金。
另一個構(gòu)成豪普特災(zāi)難性風(fēng)險的元素是，當年11月初，豪普特的資本金僅有800萬美元，為了聯(lián)合公司這個客戶，豪普特向外借入約3600萬美元，用于植物油期貨投機。更糟糕的是，豪普特接受了聯(lián)合公司用庫存的大量食物棉花籽油和豆油為部分預(yù)付資金作擔(dān)保，這些實物位于貝永市，均以標明具體數(shù)量和種類的倉單作證。豪普特又用其中的大部分倉單作為擔(dān)保物，向多家銀行貸款。這一切本來都沒有問題，也是期貨交易的常用行為，但是，許多倉單后來被發(fā)現(xiàn)是偽造的，倉單上標明的植物油很多都不在貝永市，甚至壓根就沒有，也就是說，倉單并不存在。聯(lián)合公司的總裁安東尼·的安吉利斯顯然已成為繼火柴大王伊瓦·克魯格之后的最大的商業(yè)詐騙犯。
這些植物油到哪兒去了?聯(lián)合公司的直接和間接債權(quán)人為什么會被騙得如此徹底，其中還不乏最有權(quán)勢、最精明的美國的和英國的銀行?一旦崩盤，其中的總損失會如權(quán)威人士所預(yù)計的那樣達到1.5億美元嗎?可能還要大?像豪普特這樣的紐交所一流經(jīng)紀公司怎么會如此愚蠢，為單一客戶承擔(dān)如此不可思議的高風(fēng)險?這些疑問大家暫無心追究。
然而，一個更加可怕且更加清晰的事實是，對豪普特賬戶上的近2000名股票市場個人客戶，以及威利斯頓·比恩的近9000名客戶來說，即將發(fā)生的災(zāi)難直接影響到了他們的財務(wù)狀況。許多人完全是無辜的，他們從未聽說過聯(lián)合公司，對商品期貨業(yè)務(wù)也只有模模糊糊的概念。
初戰(zhàn)果而未果
對于卡默曼的報告，紐交所主管會員公司的部門極端惱火，因為卡默曼自己前來匯報此事，而沒有等到交易所通過精細的審計和檢查系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)問題。交易所頑固地表示，他們只是運氣不佳，而不是管理不力。此時，交易所派出的審計師正在豪普特進行例行檢查，一個星期的審計，還未查到商品期貨部門。
表面看，問題似乎不大，而且很容易解決。根據(jù)卡默曼的數(shù)據(jù)，讓豪普特回到正常經(jīng)營所需要的資金為18萬美元，這筆數(shù)目對于豪普特這種規(guī)模的公司來說微不足道。而且，如果讓合伙人立即出手部分證券，也是極為可行的，因為這樣速度更快，更有把握。
但局勢的發(fā)展并不如想象得那樣簡單，潛在的危機很快升級。就在卡默曼離開華爾街11日后，交易所傳來一個不祥的消息——聯(lián)合公司剛剛在紐瓦克市提出了資源破產(chǎn)申請。這個消息令人恐慌，因為它預(yù)示著后面還會有更壞的消息。當天晚上，紐交所得到信息，紐約農(nóng)產(chǎn)品交易所的管理層為了避免自己的市場出現(xiàn)混亂，投票決定暫停所有棉花籽油和豆油期貨的交易，直至進一步通知，并要求所有未平倉合約按照他們制定的價格立即進行結(jié)算，價格必定很低。因此，農(nóng)產(chǎn)品交易所的決定意味著，威利斯頓·比恩和艾拉·豪普特已經(jīng)徹底喪失了以有利條件從聯(lián)合公司中脫身的機會了。
交易所10點鐘開市，幾分鐘后，理事長小亨利·沃茨站上俯瞰交易大廳的講臺，敲響了通常代表一天交易開始或者結(jié)束的鐘聲，他聲音洪亮地宣布理事會的決定：交易所暫停豪普特和威利斯頓·比恩的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，因為這兩家公司出現(xiàn)資金困難的情況。從公眾的角度看，這個決定直接影響到的是兩公司近3萬名客戶，他們的賬戶被凍結(jié)，也就是說，賬戶持有者既不能出售自己的股票，也無法取回賬戶里的資金。
看到這些不幸者處于困境，紐交所的高管良心發(fā)現(xiàn)，他們采取的第一個動作是嘗試幫助受困的公司籌集足夠資金，結(jié)束暫停業(yè)務(wù)，解凍賬戶。他們?yōu)橥诡D·比恩所做的努力非常成功。該公司需要約50萬美元回到正常經(jīng)營，許多兄弟經(jīng)紀公司紛紛伸出援手，為它提供貸款，最終它從沃斯頓經(jīng)紀公司和美林公司籌到了這50萬美元。及時的資金注入使威利斯頓·比恩恢復(fù)了財務(wù)健康，暫停交易的決定在周五午后，也就是決定作出的2天后就被解除，威利斯頓·比恩的9000名客戶不再焦慮。
但豪普特的運氣就沒有那么好了，而且，該事件制造的困境日見增大。作為大宗商品交易方面的專家，紐交所律師理查德·克魯克斯說，如果能用現(xiàn)在已經(jīng)歸屬于豪普特的這些植物油，成功擺脫聯(lián)合公司的抵押物問題，那么豪普特依然具備償付能力。但在克魯克斯與多家可能的植物油買家進行溝通，而其邀購建議被拒后，他發(fā)現(xiàn)：“顯而易見，倉單在大宗商品交易中的接受度幾乎與貨幣相當，豪普特數(shù)百萬美元的資產(chǎn)無異于假幣，它們的后臺根本沒有實物支持。”
直到周三早上，交易所還在奮力幫助豪普特，希望它能夠像威利斯頓·比恩一樣重回正軌。不用多說，豪普特的15位合伙人也在做相同的事。但很快，周四中午，交易所主管會員公司的部門獲悉，聯(lián)合公司的很多倉單實際上都是偽造的。于是，合伙人們駐留公司一夜未歸，交易所二號人物畢曉普說，他們在椅子上打盹，滿臉胡茬，不修邊幅，“看上去遭透了”。這也難怪，清醒之后，他們告訴畢曉普，“他們一整晚都在計算，直到凌晨3點的時候，終于得出結(jié)論：豪普特復(fù)蘇無望了，因為這些倉單一文不值，豪普特不具有償付的能力了。”
火上澆油
周五下午1點40分，達拉斯傳來震驚全球的消息——肯尼迪總遇刺身亡。噩耗與豪普特即將破產(chǎn)的消息一并傳入股市，股價以空前的速度下跌，不到半個小時，上市股票市值驟減130億美元，而且還在下跌。恐慌對豪普特的直接影響是使2萬個被凍結(jié)賬戶的情形更加糟糕。因為現(xiàn)在，如果豪普特發(fā)生破產(chǎn)，那么后續(xù)在對許多賬戶的清算中，兌付給投資者的價格只能以恐慌時期的價格計算，如此，賬戶持有人的損失會更加嚴重?？夏岬嫌龃淌录鹕蠞灿?，其影響無法估算，頓時，股市蔓延著一種無助的絕望。
此刻，紐交所一號人物、久經(jīng)沙場的芬斯頓沒有絕望，剛剛忙完威利斯頓·比恩公司重新開業(yè)的他從容淡定，他認為，豪普特不僅資金短缺，而且無法償付了。多種災(zāi)難的交織，特別是豪普特的情況明確了他自己和紐交所的任務(wù)——交易所會員公司必須考慮做一件空前絕后的事，即用自己的資金償還那些受豪普特的輕率行為而牽連的無辜投資者。芬斯頓能夠列舉出并將其作為參照的一個先例發(fā)生在1960年：杜邦赫恩賽公司因為合伙人欺詐行為宣告破產(chǎn)，交易所事后償還了該公司客戶的損失，損失約合當時的80萬美元。
周五，芬斯頓匆匆結(jié)束午餐，抓緊在緊急休市前趕回辦公室，著手將心里盤算過多遍的計劃付諸行動。他給剛好在辦公室附近的主要經(jīng)紀公司，大概30家，一家家打電話，要求他們馬上到交易所來，以組成非官方的會員公司代表團。下午3點剛過，這些經(jīng)紀商便陸續(xù)聚集在了南會議室，代表會差不多就是理事會的縮小版。芬斯頓向他們說明了情況，并簡要介紹了他的救市計劃。豪普特對幾家美國和英國的銀行總負債為3600萬美元;其資產(chǎn)中有2000多萬是現(xiàn)在看來已一文不值的倉單，因此可以推斷，豪普特已經(jīng)不具有償還債務(wù)的希望。根據(jù)芬斯頓的估計，在法定延誤期結(jié)束后，許多客戶原有的1美元投資僅能拿回不到65美分。還有另一個層面的問題，如果豪普特進入破產(chǎn)流程，那么它所造成的心理影響，結(jié)合其數(shù)量可觀的資產(chǎn)拋售到市場上導(dǎo)致的明顯后果，信心的丟失可能會使在總統(tǒng)遇刺這樣的災(zāi)難中已遭重挫的股市更加蕭條，這不僅危及豪普特客戶的利益，而且有可能會波及全國。
芬斯頓計劃，以提振信心為首位，不能讓絕望的情緒蔓延，為此，交易所和其會員公司要出資讓豪普特的客戶拿回全部的現(xiàn)金和證券，即銀行業(yè)所盛行的講法“讓客戶完好無損”。芬斯頓進一步指出，他將說服豪普特的債權(quán)銀行推遲收回貸款，直至客戶的事情處理妥當。他估計，完成此項計劃大約需要700萬美元，甚至更多。
一通討價還價后，會員公司代表一致認為，犧牲要做，但要由交易所帶頭做!最后，交易所與這些會員公司的代表達成協(xié)議：最初的資金由交易所支付，然后由會員公司按比例償還給交易所，并授權(quán)以芬斯頓為首的三人委員會進行談判，完成計劃。
關(guān)鍵時刻的一致性是其關(guān)鍵所在。需要談判的主要對象是豪普特的債權(quán)銀行，他們的一致同意才是計劃實施的保證，因為，哪怕只有一家銀行堅持對貸款立即清算，“全部計劃就會功虧一簣”。而要獲得一致，首先需要得到四大名聲顯赫的本地銀行的支持，大通曼哈頓銀行、摩根信用擔(dān)保銀行、第一國家城市銀行和漢華實業(yè)銀行，這四家共為豪普特提供了1850萬美元貸款，他們的作用舉足輕重。還好，四家大行的首腦非常配合，特別是大通的董事長喬治·錢丕恩保證說，他的銀行不僅是交易所的朋友，而且已經(jīng)準備好就豪普特一事提供任何力所能及的幫助。
與其他銀行家的協(xié)商，雖然氣氛緊張，但也不乏建設(shè)性。其結(jié)果是：交易所提供一筆僅用于豪普特客戶的資金;作為交換，交易所每拿出1美元，銀行就推遲收回2美元貸款，這樣可以避免擔(dān)保物被沒收。按照當時的估算，抒困豪普特需要2250萬美元，因此交易所提供750萬美元，銀行延期1500萬。即便這樣，銀行家們也還是認為交易所低估了救市金額，他們堅持要求，在豪普特資產(chǎn)進行破產(chǎn)清算時，交易所的受償順序要安排在銀行之后。
交易所與銀行家雙方有斗爭，也有妥協(xié)，最后，大家就解決方案基本框架協(xié)議取得一致。
全力以赴
交易所理事會擁有33位理事，為此事在周六上午11點開碰頭會，超過2/3的理事到場。很多人因為豪普特危機而放棄了周末休假，一些平時住在佐治亞州或者弗羅里達州的理事專程坐飛機趕來。理事會做出的第一個決定是，肯尼迪總統(tǒng)的葬禮當天，交易所休市。這個決定讓大家長舒一口氣，因為它給了談判者額外的，在法院和股市重開前24小時的“黃金時間”來達成各種協(xié)議。
芬斯頓通報理事會，豪普特的危機涉及的資金大約是900萬美元。片刻沉默后，許多理事站起身來說，實際上，他們覺得眼下最大的麻煩不是資金問題，而是紐交所與全國幾百萬投資者之間的關(guān)系問題。有這樣的共識是好事，救市救的是信心，信心比黃金還寶貴。
帶著理事會超過2/3成員的支持，三人委員會很權(quán)威地走下樓來，再與銀行家們談判。關(guān)鍵時刻，律師無所不在，交易所的一位資深員工說，“我這輩子從沒有見過這么多的律師在同一時間出現(xiàn)”。他說，華爾街11號這個熱鬧的周末聚集了前所未有的百來個大佬，他們不是大牌銀行家就是著名律師。周末，周邊的餐館大都不營業(yè)，而少數(shù)營業(yè)的幾家餐館，其食品被一掃而光。交易所的一位秘書頗有預(yù)見地帶來了一堆的咖啡機和面包，堂而皇之地在交易所的主席餐廳前擺攤零售。這時間，最忙的人非芬斯頓莫屬，他跑前跑后，一會兒參加三人領(lǐng)導(dǎo)小組的碰頭會，一會兒下樓去會見銀行家，遇有重大決策及變故，他還要再到交易所理事會申請授權(quán)。
交易所履行其承諾所需付出的具體數(shù)額是分歧的關(guān)鍵。銀行家愿意接受芬斯頓的公式，即1：2的說法，他們也不再懷疑豪普特是被2250萬的偽造倉單所困;但是，他們不愿意把這個數(shù)字作為清算豪普特所必須的最大金額。他們說，安全起見，金額應(yīng)該基于豪普特對他們的全部欠款，即3600萬美元，這就意味著交易所要拿出1200萬美元，而不是所說的750萬美元。另一個問題是，金額大小且不論，這錢該向誰支付。有銀行家提出讓豪普特拿著交易所的錢自己支付，但此提議立刻遭遇反對，這樣做會出現(xiàn)資金不受控制的局面。但更遭的是，伊利諾伊大陸銀行突然喊出，說它不愿參與，害怕風(fēng)險太大。但無論如何，銀行家們基本還是配合的。唯一具有說服力的說法是，凡交易所的救市所為，都是為了維護交易所的好名聲，在這一點上，所有銀行家的配合堪稱奇跡。
畢竟，不論從法律還是道義上看，銀行家的責(zé)任都是盡其所能地對儲戶和股東負責(zé)，幾乎沒有為了公眾的利益而做好事的;這說明，即使他們的眼神看起來冷冰冰的，但掩藏在面具之下的是一顆顆善良的心。至于伊利諾伊大陸國民銀行，它的行動特別遲緩也是有其道理的，因為它的缺口超過1000萬美元，大于其他任何銀行。雖然沒有人能夠確切地說出大陸國民銀行不愿合作的原因，但似乎可以肯定的一點是，任何對豪普特貸款低于1000萬美元的銀行或個人都無法真切體會它的感受。
為了達成協(xié)議，交易所理事會與30家會員經(jīng)紀公司的代表坐在一起開會。此時理事隊伍中增加了從洛杉磯、明尼阿波利斯、匹斯堡和里士滿專程趕來的人。經(jīng)紀公司的代表迫切想知道需要他們做什么，而且他們對于理事會的決定一致投票支持。甚至連大陸國民銀行的口風(fēng)也松了下來，這是緣于大家的努力，包括許多銀行家對大陸銀行的高管在機場和火車站的“圍追堵截”，盡力勸說，到了下午6點，這家芝加哥銀行終于同意加入救市計劃，并且強調(diào)，這是“為了公眾利益，而不是出于他們的最佳商業(yè)判斷”。
最后一個問題，誰來說服涉事的英國諸銀行?交易所老大芬斯頓盡管身患重感冒，但也愿意親自披掛上陣，他承認，這其中的戲劇性發(fā)展對他具有強烈的吸引力，但交易所這頭的問題使得他分身無術(shù)，最終，理事會選定高盛的古斯塔夫·列維，因為他的公司與其中一家英國銀行克萊沃特·本森長期以來關(guān)系密切，列維本人也和這家銀行的數(shù)位合伙人私交甚好(后來，列維擔(dān)任了交易所的理事長，足以說明他的威信和名望)。但是，英國銀行沒有股市問題，所以他們根本沒有合作的理由，而且，歐洲美元通常都是利潤極低的大宗交易，具體講，一家銀行以4.25%的年利率接入資金，再以4.5%的利率貸出，年凈利率僅為0.25%。例如，550萬美元在一周的利潤也就是264.42美元，再減去各項支出，所剩無幾，所以英國銀行感覺，與美國金融界的交易，似乎總是英國人在受騙。
事實也是這樣，就在危機爆發(fā)前一周，他們剛剛將貸款付出去，按照當時的運作方式，可能此筆貸款還沒有到賬呢。英國倫敦以常規(guī)的陰沉天氣迎接大洋彼岸的客人，開會前一小時，英國人盡管客氣十足，例如他們對于美國總統(tǒng)的去世表示必要的哀悼，但很快，預(yù)料中的不配合態(tài)度開始顯露。而且，據(jù)列維說，“英國人極為生氣，為什么他們壓根就不知道這場危機的存在?”英國人感覺是在繼續(xù)受騙，而且怒斥美國客人，是紐交所將英國人卷入了這場危機。但銀行家就是銀行家，銀行家的務(wù)實精神使得他們很快轉(zhuǎn)變態(tài)度，以更加現(xiàn)實的視角重新審視他們的處境，特別是其中的英格蘭銀行向美國來客表達了對美國全國性悲劇和華爾街危機的關(guān)心，并且告訴美國來客，盡管英格蘭銀行沒有權(quán)利要求其他家銀行如何行事，但根據(jù)他們的判斷，配合美國的計劃應(yīng)當是明智之舉。
此時的芬斯頓在他紐約的辦公室如熱鍋螞蟻般等待著列維從英國發(fā)回信息，他知道，用于達成協(xié)議的時間不超過24小時。他焦急地在地毯上踱步。倫敦的消息終于來了，列維后來回憶說，先是克萊沃特·本森和雅弗表示同意合作，然后，半小時后勃蘭特給出了肯定的答案，再半小時，倫敦時間下午4點，安斯巴徹點頭同意。其中勃蘭特的答復(fù)很關(guān)鍵。得到這個好消息，芬斯頓頓覺勝券在握了，剩下的15名豪普特普通合伙人的簽字比較簡單，因為這項協(xié)議對他們來說，只有好處沒有損失。當然，有了這15人的簽字，破產(chǎn)訴訟的風(fēng)險即不復(fù)存在了。
下不為例
被救助的豪普特客戶充滿感激，這是毫無疑問的。《紐約時報》稱，這項協(xié)議是“一種有助于提振投資者信心的負責(zé)任的表現(xiàn)，避免了潛在的恐慌。”上任僅一天的約翰遜總統(tǒng)從華盛頓給芬斯頓打來電話，向他表示祝賀。即便一向吝嗇褒揚詞語的美國證券交易委員會主席威廉·卡里也說，“紐交所戲劇性地展示了它的影響力和對公眾利益的關(guān)心，令人印象深刻。”
許多人在這個事例中看到了一點明確無誤的暗示：華爾街掌權(quán)人認為，由于會員公司的不當行為或不幸遭遇，導(dǎo)致的對公眾造成的傷害，以及由此帶來的各種后果，應(yīng)該自己負責(zé)。
交易所的會員公司在后來的3年內(nèi)實際支付了950萬美元，但他們似乎普遍都感到滿意，盡管少數(shù)幾家公司有些怨言，他們抱怨這些歷史悠久、經(jīng)營良好，有著精湛技術(shù)、誠信作風(fēng)、良好名譽的經(jīng)紀公司，不該為自命不凡的后來者的魯莽行為埋單。英國和美國的銀行大約只能挽回一半的損失。所以，紐交所堅稱，它此次所做的事不應(yīng)被視作范例——它不會重復(fù)這樣做了。（本文來自BT傳媒·《商業(yè)價值》雜志2016年3月刊，網(wǎng)絡(luò)獨家首發(fā)鈦媒體）
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在維護自身利益的前提下，才有合作的意向。