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過(guò)去兩年，全球網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)不約而同掀起了叫車大戰(zhàn)。在中國(guó)，滴滴與快的打車搶市圈地，拉動(dòng)背后龐大的行動(dòng)支付利益，讓騰訊與阿里也不得不介入。在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)四年的 Uber 在去年傳出年叫車淨(jìng)額可能突破 10 億美金，因此能收取的服務(wù)費(fèi)則達(dá) 2.1 億。

接著在上週五，Uber 又傳出成功募得美金 12 億 Series-D 資金，Pre-money (投資前) 估值高達(dá) 170 億。當(dāng)然，每次有這種超高估值的創(chuàng)投案，就會(huì)有人喊泡沫、犯規(guī)。

但到底 Uber 值不值這個(gè)「天價(jià)」呢？以下是我的幾個(gè)思考點(diǎn)供大家參考：

市場(chǎng)

美國(guó)計(jì)程與黑頭車行業(yè)年淨(jìng)營(yíng)業(yè)額達(dá) 110 億美金，平均年成長(zhǎng) +3.4%。換言之，Uber 目前的穿透率約是 18% (見(jiàn)下)，假設(shè) Uber 這類型服務(wù)的屋頂是在 40%-60% 穿透率，則 Uber 在美國(guó)本土還有 2-3 倍的空間可以成長(zhǎng)。

商業(yè)模式

Uber 先向乘客收取打車費(fèi)用，扣除 20% 服務(wù)費(fèi)后，才付給司機(jī)，因此扣除金流成本后，營(yíng)業(yè)額幾乎全是毛利，且有非常好的現(xiàn)金循環(huán)，是非常健康的商業(yè)模式。

平臺(tái)價(jià)值

Uber 已經(jīng)在全球約 280 個(gè)城市開(kāi)始營(yíng)運(yùn)，所建立起的平臺(tái)價(jià)值對(duì)于后進(jìn)者來(lái)說(shuō)是相當(dāng)高的進(jìn)入門檻。

Traction

根據(jù)團(tuán)隊(duì)自己公布的資料，過(guò)去半年內(nèi)營(yíng)業(yè)額成長(zhǎng)翻倍，也就是現(xiàn)在的約當(dāng)淨(jìng)叫車額可能已經(jīng)達(dá)到 20 億美金，而如果維持這個(gè)速度成長(zhǎng)，年底時(shí)的年淨(jìng)叫車額將會(huì)達(dá)到 30 億美金。

基本面

如果 Uber 今年底的年淨(jìng)叫車額可以達(dá)到 30 億美金，則它的年?duì)I業(yè)額可以達(dá)到 6 億左右，假設(shè)它的理想淨(jìng)利率可以達(dá)到 40-60%，則表示今年底時(shí)的年淨(jìng)利約是 2.4-3.6 億。由這個(gè)數(shù)字去計(jì)算，182 億 Post-Money 估值反推的 PE 約是 50-76 倍，對(duì)照成長(zhǎng)動(dòng)能類似的 Facebook 的 83 倍 PE，事實(shí)上也不算是太夸張。

IPO

以 Uber 目前的營(yíng)業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，只要 IPO 市場(chǎng)對(duì)于網(wǎng)路公司的偏好沒(méi)有太大改變，12-24 個(gè)月內(nèi)申請(qǐng) IPO 是非常有可能的。

下檔保護(hù)

最后，與投資上市公司不同的，投資新創(chuàng)公司的創(chuàng)投通常會(huì)取得「優(yōu)先清算權(quán)」(liquidation preference)，也就是說(shuō)當(dāng)公司以較低估值被收購(gòu)時(shí)，創(chuàng)投可以優(yōu)先拿回本金 (多數(shù)時(shí)候還會(huì)加計(jì)利息)，而不受股權(quán)比例所影響。加上 Series-D，Uber 目前為止的總募資金額是 15 億美金，因此即使未來(lái) Uber 成長(zhǎng)不如預(yù)期，只要能夠用這個(gè)價(jià)錢以上賣出，創(chuàng)投還是可以拿回本金與利息。以 Uber 目前的營(yíng)運(yùn)狀況，15 億美金的併購(gòu)價(jià)格幾乎是保證的。

連動(dòng)式債券

也就是說(shuō)，Series-D 的投資人，基本上是買了一檔有相當(dāng)下檔保護(hù)的連動(dòng)式債券 (Structured Note)，可以押注 Uber 兩年內(nèi) IPO 的 2-5 倍上檔機(jī)會(huì)，而即使這條路沒(méi)有想像中順利，也有非常高的機(jī)會(huì)可以拿回本金與利息，也因此你看到參與這次增資的，都是成長(zhǎng)與私募基金。

所以，或許與大多數(shù)網(wǎng)路新創(chuàng)公司相比，Uber 的估值非常高，但如果你從上面這些點(diǎn)來(lái)思考，對(duì)這次 Series-D 的投資人來(lái)說(shuō)，這其實(shí)是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬，相當(dāng)合理的投資機(jī)會(huì)。