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鈦媒體注：隨著證監(jiān)會正式開始在網(wǎng)站上預(yù)披露在審企業(yè)的招股說明書，轟轟烈烈的IPO大幕正式緩緩拉開。根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)信息顯示，目前在審企業(yè)679家，初步計劃將于6月底之前陸續(xù)全部完成招股說明書的預(yù)披露工作。

不過每當(dāng)看到企業(yè)在奔赴上市路上的數(shù)百頁招股書，你們會不會又感到頭大？

為幫助立志于將來從事投行或投資領(lǐng)域的童鞋們盡早接觸資本市場，了解在國內(nèi)A股IPO的游戲規(guī)則和審核理念，我們特邀鈦媒體作者、中信建投公司副總裁徐顯剛（“藝名”剛子），推出【剛子解讀招股書】系列鈦媒體投資專欄。以下是第一篇，解讀萬達(dá)院線招股書（沒錯，就是那個“一年靠賣爆米花賺3.9億”的萬達(dá)院線?。?。

整體而言，萬達(dá)院線的行業(yè)老大地位，基本來自于渠道優(yōu)勢下的電影分賬，以及掌握優(yōu)質(zhì)片源發(fā)行的供需關(guān)系不平衡：

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招股說明書預(yù)披露時間點大幅提前帶來的最直接影響就是，投資者可以在該企業(yè)正式IPO審核前有足夠時間（按照之前的審核節(jié)奏，至少1年）來對擬上市企業(yè)的招股說明書進(jìn)行解讀，當(dāng)然這也為處于灰色地帶游走、幫助上市公司解決問題的財經(jīng)公關(guān)公司們帶來了大量實實在在的業(yè)務(wù)。

為幫助立志于將來從事投行或投資領(lǐng)域的童鞋們盡早接觸資本市場，了解在國內(nèi)A股IPO的游戲規(guī)則和監(jiān)管層的審核理念，在鈦媒體【剛子解讀招股書】專欄，我爭取每周用相對固定的篇幅，解讀一家擬上市公司動輒四五百頁的IPO招股說明書。拋磚引玉，從投資和投行角度分析企業(yè)和所處行業(yè)，從而能幫助大家逐步梳理國內(nèi)資本市場的概念和脈絡(luò)，同時建立起行業(yè)分析和股權(quán)投資的邏輯框架。文章僅為一家之言，歡迎大家拍磚。

一、?? 爭當(dāng)國內(nèi)“院線第一股”，萬達(dá)院線是家什么樣的公司？

萬達(dá)院線，全稱是“萬達(dá)電影院線股份有限公司”，是一家自主投資建設(shè)及運營管理影院的電影院線公司，公司主營業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)（賣品銷售、廣告發(fā)布等）。

該公司采取資產(chǎn)聯(lián)結(jié)、連鎖經(jīng)營的模式開展上述業(yè)務(wù)，旗下影院均為自有，影院所在物業(yè)全部采取租賃方式取得。

剛子解讀：值得注意的是，萬達(dá)院線的保薦券商是中銀國際證券有限責(zé)任公司，該投行是圈內(nèi)僅次于中信建投證券，對文化傳媒領(lǐng)域有深度理解的少數(shù)幾個券商之一（另一家院線——金逸影城為中信建投證券保薦承銷），相信未來跟監(jiān)管層的溝通渠道也較為順暢，可見王健林最終選擇中銀國際也是經(jīng)過深思熟慮的。

二、?? 行業(yè)地位

萬達(dá)院線是國內(nèi)院線絕對的龍頭老大，核心競爭優(yōu)勢為——品牌影響力?！墩泄蓵放栋ㄒ韵聨讉€方面：

1、市場份額與競爭格局——遙遙領(lǐng)先于競爭對手

截至2013 年底，公司在全國73 個城市擁有已開業(yè)影院142 家、1,247塊銀幕。2013 年，公司實現(xiàn)票房收入31.61 億元，市場份額約14.52%，觀影人次7,780 萬人。2009 年至2013 年，公司票房收入、市場份額、觀影人次連續(xù)五年位居全國首位。報告期內(nèi)，公司與市場主要競爭對手（按照票房收入、市場份額排名）相關(guān)數(shù)據(jù)如下：

剛子解讀：萬達(dá)院線的市場份額遠(yuǎn)高于第二名的上海聯(lián)合和第三名的中影星美，而上海聯(lián)合與中影星美之間的市場份額差距不大。數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)院線的行業(yè)老大地位十分穩(wěn)固，而行業(yè)老二的爭奪則異常激烈。

2、產(chǎn)業(yè)鏈上下游——院線和影院是萬達(dá)院線上市的主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)

我國電影產(chǎn)業(yè)鏈主要包括電影制片、電影發(fā)行、院線、影院四個環(huán)節(jié)，主要參與主體包括制片商、發(fā)行商、院線公司和影院。其中，制片商主要負(fù)責(zé)影片制作；發(fā)行商從電影制片商方面獲取影片發(fā)行權(quán)后，主要負(fù)責(zé)影片在全國范圍內(nèi)的發(fā)行和營銷；院線公司從發(fā)行商處獲得電影拷貝后，負(fù)責(zé)向其所屬影院進(jìn)行發(fā)行，并就影片在所屬影院放映進(jìn)行統(tǒng)一安排（按照現(xiàn)有體制，發(fā)行商不能直接向影院發(fā)行影片）；影院統(tǒng)一按照其所屬院線公司的排映計劃對影片進(jìn)行放映。

剛子解讀：萬達(dá)院線實際上處于電影產(chǎn)業(yè)鏈的下游環(huán)節(jié)。通常來說，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)的企業(yè)往往會面臨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游的雙重擠壓，日子并不好過，然而萬達(dá)則是一個例外。

一方面，萬達(dá)通過全國范圍內(nèi)萬達(dá)廣場這種城市綜合體業(yè)態(tài)的布局，再加上萬達(dá)多年來的品牌宣傳和影響力，同時不斷增加硬件投入從而提升觀影體驗（IMAX大量引入），吸引了一批忠實的對價格不敏感的剛性消費者，強大的消費者基礎(chǔ)反而成為其向電影上游制作和發(fā)行公司談判的籌碼；

另一方面，在上游成立了萬達(dá)影業(yè)，成功切入電影制作行業(yè)，每年都會推出幾部大制作（曾為京城四美的JT是萬達(dá)影業(yè)每部戲不變的絕對女豬腳），萬達(dá)院線對于萬達(dá)影業(yè)的片子在排片上優(yōu)先照顧，從而提高了萬達(dá)院線的整體協(xié)同效應(yīng)。

3、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀——全球增速緩慢，美國份額最大，中國高速增長

根據(jù)美國電影協(xié)會統(tǒng)計，2012 年全球票房收入347 億美元，比2011 年的326 億美元增長6.4%，其中北美（美國及加拿大）依然是份額最大的地區(qū)，票房達(dá)到108 億美元，占全球總票房的比例為31.1%。北美地區(qū)作為全球電影行業(yè)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，電影票房已趨于穩(wěn)定。近6 年來（2007 年至2012 年）復(fù)合年均增長率約2.4%。

2011 年，我國電影票房收入131.15 億元，較上年增長28.93%， 2012 年全國票房收入170.73 億元，較上年增長30.18%， 2013 年，全國電影票房收入217.69 億元，較2012 年增長了約28%，基本上保持了每年30%以上的復(fù)合增速。

由于國產(chǎn)電影數(shù)量和質(zhì)量穩(wěn)步提高，影院數(shù)量快速增長，越來越多的電影觀眾選擇在影院觀影，人們的影院觀影習(xí)慣正在穩(wěn)步形成。與此同時，我國城市院線及影院市場發(fā)展十分迅速，且在未來幾年內(nèi)，仍將保持高速增長的態(tài)勢。

2013 年，我國可統(tǒng)計票房影院總數(shù)達(dá)到3,849 家，全國銀幕數(shù)達(dá)到18,195塊。2013 年，全國新增銀幕數(shù)約5,077 塊，平均每天新增13.9 塊銀幕。截至2013 年末，全國院線數(shù)量達(dá)到45 條。

剛子解讀：又是一個典型的全球增速緩慢，發(fā)達(dá)國家步入成熟階段，而中國則方興未艾的行業(yè)，用經(jīng)典的話語就是“落后的文化精神文明的建設(shè)與人民群眾日益提高的文化需求之間不協(xié)調(diào)”導(dǎo)致的行業(yè)快速增長紅利，這個紅利期到底有多長時間不好說，但是一般都是用“平均城鎮(zhèn)人口擁有銀幕數(shù)量”和“人均觀影次數(shù)”這兩個數(shù)據(jù)來比較，目前來看與歐美等發(fā)達(dá)國家差距較大，因此“廣闊空間，大有作為”。

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4、市場供求分析——進(jìn)口片供給嚴(yán)重不足，國產(chǎn)品參差不齊，市場需求逐步增長

我國院線、影院行業(yè)的市場供給主要取決于上游電影制片、發(fā)行行業(yè)的供給情況。國產(chǎn)影片產(chǎn)品雖已初具規(guī)模，但真正能夠贏得口碑、具備較高商業(yè)價值全面滿足市場需要和觀眾文化需求的精品力作整體上仍然較為匱乏。以2013 年為例，全年生產(chǎn)的各類電影總產(chǎn)量達(dá)到824 部。據(jù)不完全統(tǒng)計，2013 年共有326 部國產(chǎn)片進(jìn)入影院放映，其中，票房收入億元以上的國產(chǎn)影片僅有35 部，僅占國產(chǎn)片放映總量的10.74%。

進(jìn)口片方面，中美雙方就解決WTO 電影相關(guān)問題的諒解備忘錄達(dá)成協(xié)議，確定中國每年將增加14 部美國進(jìn)口大片，以IMAX 和3D 電影為主。進(jìn)口分賬影片配額不斷增加，進(jìn)一步豐富和提升了影院放映影片的數(shù)量和質(zhì)量。

市場需求層面，隨著國民物質(zhì)生活水平的提升，人民群眾對文化消費的需求穩(wěn)步提高。與此同時，觀眾的影院觀影需求受高質(zhì)量影片供應(yīng)量的影響較大，即“供應(yīng)創(chuàng)造需求”。

剛子解讀：國產(chǎn)片基本處于“1賺2平3小虧4血本無歸”的階段，真正質(zhì)量上乘的制作不多，國外大片的供應(yīng)量遠(yuǎn)小于需求量，迫于數(shù)量限制很多大片都不能如期與觀眾見面，在供給端整體還處于比較混亂的國產(chǎn)電影保護(hù)期階段。需求段則比較簡單，生活水平的提高帶來的是人們對于文化精神生活的追求，再加上屏幕數(shù)量越來越多，需求是逐年增加的。

5、盈利模式——票房分賬為主的盈利模式

目前我國電影產(chǎn)業(yè)以影片分賬模式作為行業(yè)利潤分配的主要模式，院線、影院行業(yè)利潤水平的高低與票房分賬水平密切相關(guān)，而各環(huán)節(jié)之間具體分賬比例的確定主要視供求關(guān)系、影片質(zhì)量、檔期和類型等市場因素而定。

剛子解讀：經(jīng)典分賬模式，作為院線和影院一方，通常可以獲得票房分賬的57%。

6、行業(yè)發(fā)展前景——人民生活水平提高，數(shù)字化和3D普及，政策鼓勵支持，行業(yè)高速增長

我國城鎮(zhèn)居民家庭平均每人全年教育文化娛樂服務(wù)支出已從2000 年的628 元，增長到2012 年的接近2,034 元，復(fù)合年均增長率超過10%。在國家拉動內(nèi)需的政策推動下，人民群眾用于文化娛樂消費的支出還將持續(xù)增長。由于我國人口較多，平均城鎮(zhèn)人口擁有銀幕數(shù)量和人均觀影次數(shù)與歐美等發(fā)達(dá)國家差距較大，因此，我國影院終端仍有巨大提升空間。

伴隨著數(shù)字技術(shù)在電影產(chǎn)業(yè)的滲透與普及，數(shù)字3D 和巨幕電影成為數(shù)字電影發(fā)展的新動力。近年來，數(shù)字3D 和巨幕電影的產(chǎn)出不斷增加，不僅拉動了票房收入的增長，也使得全國影院掀起投資建設(shè)3D 和巨幕影廳的熱潮。

在2009 年7 月，國務(wù)院召開常務(wù)會議，原則通過了《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》，標(biāo)志著把文化產(chǎn)業(yè)振興提升到了國家戰(zhàn)略的高度。《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》指出，我國要發(fā)展重點文化產(chǎn)業(yè)，培育骨干文化企業(yè)，并加大對文化產(chǎn)業(yè)的金融支持。

經(jīng)中國社科院文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告課題組研究，在人均GDP 超過3,000 美元時（2009 年，我國人均GDP 達(dá)到25,575 元，按同期匯率折算超過3,500 美元），按照國際標(biāo)準(zhǔn)計算，文化消費支出總量應(yīng)該達(dá)到40,000 億元以上，而根據(jù)2010年數(shù)據(jù)統(tǒng)計只有10,000 億元左右。這從一個側(cè)面反映出我國居民文化娛樂消費潛力還很大，產(chǎn)業(yè)需求還將進(jìn)一步上升。

剛子解讀：電影行業(yè)未來發(fā)展前景廣闊，尤其是一方面隨著國內(nèi)生活水平的提高，人民群眾可支配收入大大增加，另一方面光大人民群眾對于文化消費的需求也在逐步提高，從而為提供文化消費服務(wù)的行業(yè)和公司帶來千載難逢的機遇，這其中有核心競爭力和行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)往往能夠脫穎而出。

（本文首發(fā)鈦媒體，請繼續(xù)期待解讀萬達(dá)院線招股書的續(xù)篇）