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緣起：

自從上周發(fā)布了《暴跌雙降后—A股何去何從》，并給出了本周A股巨幅震蕩，死守3800，圍繞4000點(diǎn)上下200點(diǎn)震蕩，下周有可能去向3500的預(yù)測后，本周電話、微信不斷，看到了各種謠言，解釋了各種政策，還幫朋友忙看了N多股票；也受到了各種攻擊、謾罵和責(zé)難。朋友中有說我是史上最大的空頭，烏鴉嘴、掃把星、對抗黨和政府、對抗習(xí)大大中國夢；甚至有個(gè)多年好友，在某天抄底被套牢后，暴怒下把我拉黑，只因?yàn)轭^一天咨詢我的時(shí)候被我不幸說中了結(jié)局。

周圍每個(gè)人都滿懷希望的熱切盼望著，政府會(huì)救市，股價(jià)再創(chuàng)新高，多多賺錢；所以沒人愛聽要慎重，不要輕易抄底，輕易搏反彈，我也希望朋友們都賺錢，但真的會(huì)嗎？

筆者不炒股，所以完全沒有心理預(yù)期，既不看多，也不看空；由于興趣愛好和工作關(guān)系，近年來非常關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)整體情況和進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。IT和數(shù)據(jù)從業(yè)背景，讓筆者相信數(shù)據(jù)可以反映一切，只有數(shù)據(jù)是真實(shí)的。

去年7月，開始建議身邊的朋友買股票，告訴他們股票明顯屬于被低估的資產(chǎn)，身邊的老股民都覺得我瘋了，熊市炒股不是有病嘛。到了11月建議朋友去買銀行股，人家還覺得我是傻子，于是寫下了《買理財(cái)不如買銀行》等一系列文章。今年6月2日5000點(diǎn)隱現(xiàn)，開始感覺到風(fēng)險(xiǎn)的味道，開始勸著收獲頗豐的朋友們離場，又被人說成傻子，于是寫下了《5000點(diǎn)牛市何去何從》。一年內(nèi)，我從看多的傻子變成看空的傻子，干脆說說傻子怎么想吧。

情況：

先讓我們看看發(fā)生了什么。

周一，震蕩10%，走出了VVV行情，靠賣盤死守住了3800。

周二，又是精彩的3800攻防戰(zhàn)，全天震蕩9%，尾盤拉高，走出6年最大單日漲幅，“全世界”歡欣鼓舞，國家隊(duì)救市言論甚囂塵上，“帝國主義亡我之心不死，7月1號(hào)慶祝黨的生日，克強(qiáng)同志關(guān)門打狗全殲美國空軍”的論調(diào)開始出現(xiàn)在很多股票論壇，不管其言論多么可笑，內(nèi)容數(shù)據(jù)多么荒謬，還是很多人確信無疑；所有人都認(rèn)為會(huì)第二天高開高走，被套的等著解套，還有更多的人準(zhǔn)備借錢進(jìn)去搶反彈。

周三，果然高開，走出一條緩慢的柔和弧形，但在尾盤再次給滿懷希望的人們一個(gè)響亮的耳光；全天震蕩6.4%。

周四，不出意料的3800攻防，W波形，7%振幅。

周五，全天震蕩7.61%；走出一個(gè)半V字形，3800意料外的沒有守住，最低3629，收于3680。

自今年5月8日4152.98開盤至6月12日5177.97,大盤一個(gè)月上漲1024.99,上漲24.68%,截止本周五收盤的3680,15個(gè)交易日下跌1497.97,下跌28.93%.以周一4289.55的開盤價(jià)，周五3680的收盤價(jià)計(jì)算，本周跌幅14.19%。但如果除去周五一天，周四收盤于3912.77，跌了8.78%。而藍(lán)籌股本周跌幅并不明顯，遭殃的主要是前期快速上漲了幾倍的，又沒有相應(yīng)業(yè)績支撐的小盤股。某只朋友手中的行業(yè)龍頭，截止周四比周一已經(jīng)跌去30%，要想漲回去，需要漲41.67%。5天5個(gè)跌停，對比周一，本周已經(jīng)損失慘重。

上周我文章中曾經(jīng)提到，未來兩周的主題就是降杠桿、和降倉位；也是為什么筆者預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)巨幅震蕩和階段性臺(tái)階為3800、3500的原因，但每日超過7%接近10%的巨幅波動(dòng)，仍超出筆者預(yù)料。

分析：

首先作為投資你需要明了誰是你的交易對手，在中國這樣一個(gè)以散戶為主的市場，以筆者愚見，由于資金的規(guī)?？剂亢蛯Χ唐跇I(yè)績的要求，你的交易對手其實(shí)主要是基金和券商的自營盤。

券商自營盤的結(jié)構(gòu)我們無從得知，那讓我們看看基金吧。

2014年末中國股票型基金規(guī)模達(dá)13142.02億元，同比增長18.08%。2015年1月1日至2015年6月30日，主動(dòng)管理的股票型基金平均上漲55.86%，指數(shù)型基金平均上漲38.71%，混合型基金平均上漲42.39%，債券型基金平均上漲7.04%。從基金發(fā)行市場來看，上半年基金發(fā)行可謂火爆，共有466只基金成立。

2014年12月30號(hào)，開盤3160，最高點(diǎn)3190，最低點(diǎn)3160；今年3月30日，開盤3710，最高3795，最低3710；今年6月30日，開盤價(jià)3998，最高價(jià)4066，最低價(jià)3993。（為什么會(huì)選取30號(hào)，因?yàn)榛鹨话慵灸┳詈笠惶鞎?huì)沖業(yè)績）。

截止到本周四，筆者根據(jù)天天基金網(wǎng)公開數(shù)據(jù)隨機(jī)抽樣進(jìn)行了測算，由于采用隨機(jī)方式，抽樣不一定全面和準(zhǔn)確，僅供大家參考。

據(jù)天天基金網(wǎng)資料：現(xiàn)有共718支股票基金；成立1年以上的有545支，成立6個(gè)月以上的有582支，成立3個(gè)月以上的有621支，成立一個(gè)月以上的有674支。

最近一周，跌幅在0-32.80%；近一個(gè)月跌幅在0-45.16%；近3個(gè)月漲27.37%-跌24.06%；近6個(gè)月漲145.88%-跌16.25%，其中只有12支基金下跌，前400支基金漲幅超過25%；近一年所有基金全部上漲，前500支基金漲幅超過50%，最高的漲了185.91%。

根據(jù)2014年12月31號(hào)的基金公告數(shù)據(jù)，去年末持有人結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)持有份額平均約在20%-30%，其他為個(gè)人持有。

根據(jù)今年已經(jīng)公布的基金數(shù)據(jù)，其中在今年頭3個(gè)月，幾乎所有基金都面臨了巨額贖回，當(dāng)然也有大型、業(yè)績好基金的經(jīng)歷了巨額申購，總份額變動(dòng)數(shù)根據(jù)基金規(guī)模大小和業(yè)績好壞不同，由增長數(shù)倍以上到下跌50%以上。但目前基金6月30日的平均凈資產(chǎn)遠(yuǎn)超去年14年12月31日，平均是去年12月31日的1.5-2倍之間。據(jù)此估算，股票型基金總體規(guī)模在2-2.5萬億之間。

一只基金持倉一般不會(huì)超過30支股票，根據(jù)公開持倉數(shù)據(jù)推算，在今年3月31日，其平均倉位在50%左右，與去年末其實(shí)變化不大，甚至略少于去年末的持倉水平。據(jù)此可以推斷出，其實(shí)后來的暴漲行情，特別是5月初的暴漲，也是大多數(shù)基金當(dāng)時(shí)始料未及的。根據(jù)公開報(bào)道，截止上周末基金平均持倉在84%，這個(gè)倉位明顯過重。在下行的可能性下，減低倉位、對沖風(fēng)險(xiǎn)、獲取既得收益，應(yīng)對可能到來的贖回就成為必然。而最好的辦法就是在指數(shù)相對穩(wěn)定的情況下，巨幅震蕩。

目前看來,基金投資者相對股票投資者更加理性和長線，加上機(jī)構(gòu)投資者并不會(huì)在這個(gè)階段急于贖回，只要倉位能降到6成以下，基本就是安全的。至于這個(gè)過程中指數(shù)會(huì)如何變動(dòng)，有經(jīng)驗(yàn)的股民朋友，可以根據(jù)以上數(shù)據(jù)自行計(jì)算一下。

杠桿風(fēng)險(xiǎn)：

這輪牛市，正如筆者前文所述，開始還是改革的預(yù)期對股票市場低估值的修復(fù)，中期為降息帶來的資產(chǎn)重新配置，末期，尤其時(shí)5月8日至6月12日，股指暴漲千余點(diǎn)，1月的增幅近25%，則是巨大的盈利心理預(yù)期,裹挾著巨大資金量的高杠桿作祟了。

除兩融外，還有各種高杠桿，通過各種渠道進(jìn)入了股票市場，而此次暴跌也始于證監(jiān)會(huì)出于控制風(fēng)險(xiǎn)角度的控制場外配資。

經(jīng)過本周的巨幅震蕩調(diào)整，5倍以上的場外配資損失殆盡，3倍以上杠桿，恐怕也所剩無幾，以上的情況，基本都是被強(qiáng)制平倉出局，所有損失都由投資者自行承擔(dān)了，對股價(jià)確有影響，但說對金融系統(tǒng)造成沖擊，恐怕言過其實(shí)。

下面就不得不說說兩融了。

幾乎所有券商分析師都在說，兩融風(fēng)險(xiǎn)巨大，隨時(shí)有全面爆倉危險(xiǎn)，威脅金融穩(wěn)定。我們來看看數(shù)據(jù)怎么說，截止周四兩市融資余額為1.98萬億,；目前指數(shù)位置與3月底趨同，3月底融資余額14939.16億元；去年底指數(shù)在3200點(diǎn)，年末融資余額10172億元。援引《央行2015金融穩(wěn)定報(bào)告》，融資業(yè)務(wù)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是融資余額向高凈值個(gè)人客戶集中。截至年末，有融資余額的客戶接近百萬，其中，機(jī)構(gòu)客戶2 375名，融資余額僅占全部融資余額的7.3%；信用賬戶資產(chǎn)超過500萬元的個(gè)人客戶融資余額超過6 000億元，占全部融資余額的比重超過60%。二是擔(dān)保物以大盤藍(lán)籌股為主。截至年末，擔(dān)保物總價(jià)值約2.7萬億元，其中滬深主板股票占擔(dān)保物總價(jià)值的73.8%。三是融資融券總體杠桿水平不高。截至12月末，證券公司資產(chǎn)負(fù)債率69%，杠桿水平3.26倍；客戶信用賬戶資產(chǎn)總額2.72萬億元，負(fù)債總額1.03萬億元，整體負(fù)債率為38%。

再看看本周作為抵押物的大盤藍(lán)籌股，以銀行、兩桶油、中移動(dòng)、中聯(lián)通為首的大盤藍(lán)籌，銀行的跌幅在10%，兩桶油逆勢上漲，聯(lián)通與周一收平。雖然融資余額比起去年年末增加了近一倍，但只要證券公司沒有向不符合條件的客戶融資融券、違規(guī)為客戶與客戶之間融資提供便利等，加之本周證監(jiān)會(huì)多項(xiàng)針對融資融券的利好政策，融資盤的杠桿情況，確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)，但只要不出現(xiàn)大量強(qiáng)平的情況?？峙乱矝]有那么危言聳聽。

崩盤：

這幾天以券商分析師為首的崩盤論甚囂塵上，對此筆者有不同的看法。認(rèn)為這次股市下跌會(huì)對整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生一定影響，但不認(rèn)為股市的下跌會(huì)對銀行業(yè)和證券業(yè)產(chǎn)生巨大崩盤風(fēng)險(xiǎn)。那些提出股市下跌會(huì)對銀行、券商產(chǎn)生巨大影響的券商研究機(jī)構(gòu)，說起風(fēng)險(xiǎn)無外乎在兩融和股權(quán)質(zhì)押。

證監(jiān)會(huì)不是有大數(shù)據(jù)系統(tǒng)嗎？金融風(fēng)險(xiǎn)不是有嚴(yán)格監(jiān)管程序嗎？為什么所有人都在猜測到底市場是什么樣？現(xiàn)在到底還有多少所謂場外配資，具體有多大風(fēng)險(xiǎn)，為什么一周了不能查清楚。融資都在券商手里，如果沒有違規(guī)發(fā)放，都是專業(yè)投資者，為什么會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。而作為專業(yè)投資者，特別是高凈值客戶，他們都有風(fēng)險(xiǎn)處理能力，而且應(yīng)該意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)是必須自己承擔(dān)的，為什么還會(huì)崩盤！為什么高風(fēng)險(xiǎn)偏好的高凈值客戶，采用高杠桿博取盈利，自己造成的損失，輸了需要政府救助？除了天天空喊的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)，請給出你們的數(shù)據(jù)模型；如果有，是多少，離崩盤多遠(yuǎn)、該怎么救；不要只喊巨大影響好不好。你們不是分析師嗎？你們不是有數(shù)據(jù)系統(tǒng)嘛！如果真的有人能算出來，請根據(jù)自己的數(shù)據(jù)參看《央行穩(wěn)定金融報(bào)告》的銀行業(yè)、證券業(yè)壓力測試；去真正評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，處理風(fēng)險(xiǎn)。

至于股權(quán)質(zhì)押，那都是大股東的事情，沒有金融機(jī)構(gòu)是傻子，跌了不要求追加抵押物，更沒有金融機(jī)構(gòu)傻到讓大股東質(zhì)押自己手里所有股權(quán)。就更別提大概30%-50%的質(zhì)押折讓了。而且，5月8日的股市也只有4000點(diǎn)，這一個(gè)月大股東都忙著減持，又有多少人進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押呢，如果4000點(diǎn)也有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)是誰喊的改革牛國家牛呢。

還有種說法，就是股市崩盤會(huì)影響民生，降低普通百姓的生活質(zhì)量，威脅下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。那我想請問，牛市這6個(gè)月，經(jīng)濟(jì)有起色嗎？消費(fèi)有增加嗎？車市房市變好了嗎？誰因?yàn)楣墒匈嵙隋X，增大了開銷拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)。我想買部20萬的車，突然發(fā)現(xiàn)放進(jìn)股市加上杠桿，僅僅一個(gè)月后我就可以買臺(tái)30多萬的了，那我還買什么車。中國的股市從來和民生就是分開的，危言聳聽、裹挾民意、欲意何為，那些說大多數(shù)人已經(jīng)血本無歸的，又是何居心呢。

8年前，股市從6100跌到1600,48塊買了2桶油的，現(xiàn)在好好的，該買啥買啥，該干啥干啥；8年前買了建行，這次終于解套，然后又被套住的，唉嘆一聲，真是8年一個(gè)輪回，然后努力工作去了。老實(shí)人總是多數(shù)，生活總要繼續(xù)。

短短兩個(gè)月，漲的時(shí)候，4000點(diǎn)是改革牛剛起步；跌的時(shí)候，4000點(diǎn)就是股市即將崩盤，史上最大的金融危機(jī)來襲；國家必須出重拳救市，要快、要狠、要有力。你們真的是分析師、是經(jīng)濟(jì)學(xué)家么？你們的操守，你們用以判斷的數(shù)據(jù)呢？

救市：

1.  首先，目前沒有任何官方機(jī)構(gòu)說過要進(jìn)行救市，官方機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一說法都是關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生；所有救市論都來自于券商研究報(bào)告和財(cái)經(jīng)媒體、各種論壇。券商的分析師們更是從開始的政府會(huì)救市，到政府需要救市，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到政府必須救市了。都說中國已經(jīng)到了生死存亡的危急關(guān)頭。真到這時(shí)候了嗎？已經(jīng)有分析師喊出了“三個(gè)交易日內(nèi)，市場或一掃頹勢。從中國、美國股市的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，除非出現(xiàn)大蕭條、次貸危機(jī)級(jí)別的惡劣宏觀情景，經(jīng)歷十個(gè)交易日里跌幅超過20%之后，市場離底部的平均幅度大約4.5%左右，已不遠(yuǎn)！而之后的反彈幅度平均至少在60%左右。”既然這樣，你們一如既往的看好中國股市，還有那么大的增幅，按這原則應(yīng)該是買買買，敢不敢公布你們這周從周一到周五的自營盤持倉變化。

2.  托市or救市：

筆者更愿意把政府的行為理解為托市，托市是什么，穩(wěn)住目前的局勢，使大盤不再繼續(xù)下跌，控制金融風(fēng)險(xiǎn)，修復(fù)個(gè)股估值至合理區(qū)間；而大多數(shù)人是怎么理解救市的呢？政府必須救市，必須把股票拉起來，讓我解套、讓我賺錢、要不就是愧對天下蒼生。這兩者在心理預(yù)期和操作難度上天壤之別。

3.  政策分析：

這一周政策頻出，基本都為了緩解恐慌，平復(fù)情緒，但恐慌的恐怕是基金和券商自營盤，誰也不肯被剩到最后買單，所以初始政策效果不大。

周中期意識(shí)到兩融是關(guān)鍵，出臺(tái)各項(xiàng)政策緩解兩融壓力，化解風(fēng)險(xiǎn)，但也沒有起到太大的作用。

經(jīng)過周五跌破3800后，終于抓住了問題的核心，防止大戶持續(xù)不斷的減倉和增加資金是關(guān)鍵，于是有了周六的緊急會(huì)議和各項(xiàng)政策。券商和基金被捆住了手腳，不再會(huì)有大量減倉，增加了資金供應(yīng)，暫停IPO抽血；策略算是對癥，療效要看接下來的發(fā)展。另筆者好奇的救市政策的依據(jù)是什么，憑什么作出的決定，數(shù)據(jù)支撐是什么，未來發(fā)展的預(yù)計(jì)怎么樣，數(shù)據(jù)依據(jù)是什么，作為權(quán)宜之計(jì)的政策什么時(shí)候退出、怎么退出。你救市也好、托市也罷，我們都能接受；但如果又是拍腦袋做出的決定，是我們決不能接受的。

4.  后續(xù)發(fā)展：

（1）  企穩(wěn)：這當(dāng)然是最好的選擇，皆大歡喜，用一段時(shí)間消化融資盤，修復(fù)估值，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

（2）  下跌：這也是筆者疑問現(xiàn)有政策數(shù)據(jù)依據(jù)的地方，如果有數(shù)據(jù)依據(jù)，那就是說還有儲(chǔ)備辦法，知道底線在哪里，怎樣守的住，如果下周還跌，萬一跌破了3500的心理底呢，該怎么辦。

（3）  上漲：如果所有人都覺得反正政府會(huì)救的，我就跟你堵單邊了，反正你怕出事，以后跌了我就喊崩盤，你必須救我；再有巨量資金推動(dòng)像某些券商說的漲60%，那中國股市就真的完了，誰還肯老老實(shí)實(shí)做人做事做實(shí)業(yè)，那才是金融危機(jī)的時(shí)候。

5.  問題：

（1）  政策抓住了痛點(diǎn)，但政策是否合規(guī)合法是個(gè)問題；如果我購買了券商上市公司的股票，該券商違法違規(guī)經(jīng)營，證監(jiān)會(huì)根據(jù)相關(guān)法律怎么處罰都可以；但在4500點(diǎn)以下以7月3日倉位為準(zhǔn)自營盤不減持，誰給你們的權(quán)利，依據(jù)的又是什么；今年券商的半數(shù)以上業(yè)績來自自營盤，那作為小股東，證監(jiān)會(huì)你不該保護(hù)我的利益嘛，我的損失誰來承擔(dān)呢。我出錢投資個(gè)小販賣水果，低買高賣賺利差我們分，只要我們守法就行，小販不守法你可以抓他罰他，現(xiàn)在市場西瓜3.6，你說市場西瓜4.5以下你只能買，不能賣，憑什么，誰來保護(hù)我這個(gè)投資人呢。

（2）  基金公司就更是問題，券商不減了，基金減不減，能不能做到700支一起不減，就算做到700支一起不減，那如果基民要贖回你有錢嗎？那么重的倉位，不減哪兒來的錢。還是準(zhǔn)備只開放申購暫停贖回，那成什么了。打開限購基金申購，暴漲的時(shí)候我們當(dāng)然愿意買，現(xiàn)在呢，恐怕未必；至于加快偏股型基金發(fā)行、完成新增資金減倉，5月中旬后新購偏股型基金的同志們恐怕都虧了不少吧，很多是和我父母一樣的老大爺老大娘被忽悠的吧，你們真要讓他們買嘛！真能對他們負(fù)責(zé)而不是對自己的業(yè)績和獎(jiǎng)金負(fù)責(zé)嗎？

（3） 暫停IPO可以理解，為了止血，暫緩發(fā)行也沒問題，但已經(jīng)繳款的IPO退款，網(wǎng)上申購資金7月6日解凍，網(wǎng)下申購資金7月6日退回；是否矯枉過正了？光止血不是辦法，想辦法輸血，更重要的是讓病人恢復(fù)造血才是關(guān)鍵。

（4）  誰都知道股市是看資金面的，本次暴跌也始于凍結(jié)6萬億打新資金的沒有回流，不知所蹤；能不能搞清楚這些錢去哪兒了，為什么沒有回來。券商的1200億，在這特殊階段對穩(wěn)定局面，穩(wěn)定大盤，穩(wěn)定藍(lán)籌和融資融券籌碼，確有重大意義，但未來的新增資金在哪里？能不能持續(xù)跟上，能跟上多少都是疑問。

有心的朋友可以依據(jù)公開數(shù)據(jù)算算去年11月至今，累積有多少資金入市，其中消耗了多少，機(jī)構(gòu)和大股東減持多少，券商自營盤和基金獲利多少，另外有多少個(gè)人投資者獲利離場，里面還剩多少；再參考下歷史數(shù)據(jù)，維持下去夠不夠，要推高20%是多少資金，要推高60%，又得多少資金增量。

（5）  有人賭贏了政策，歡欣鼓舞。非常時(shí)期、用非常手段沒有錯(cuò)，但采用非常手段前有沒有深思熟慮，是不是不采取非常措施局面就無法收拾。如果是，政府是好樣的，挽狂瀾于既倒。如果不是呢？這還是不是依法治國、依法治市，除了賭贏了的人歡欣鼓舞，能給剩下的人多少信心，多少寬慰呢？能給老老實(shí)實(shí)做人，勤勤懇懇做事的人多少信心，多少寬慰呢。

6.  善后：

此次事件是否該引起政府對股票市場足夠重視，建立完備數(shù)據(jù)監(jiān)管、分析、預(yù)警體系；改變事后監(jiān)管、動(dòng)作緩慢、動(dòng)則拍腦袋的監(jiān)管方式。

建立信心永遠(yuǎn)是最難的，毀掉只在頃刻之間；事已至此，能不能吸取教訓(xùn)比誰來承擔(dān)責(zé)任更重要。如果市場變成賭場，不管誰是莊，都沒有最后的贏家，都是及其危險(xiǎn)的。

關(guān)注：   

周一股市在3800激烈攻防的時(shí)候，可能很多人都忽略了一條重要消息，6月29日，國家發(fā)改委召開了“發(fā)揮企業(yè)債券融資功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”電視電話會(huì)議。這應(yīng)該是近年來發(fā)改委高層關(guān)于企業(yè)債最重要的一次講話，其所釋放的政策信號(hào)也值得高度關(guān)注。

從網(wǎng)傳的講話全文來看，發(fā)改委副主任連維良提到，“最近幾年，國家發(fā)改委核準(zhǔn)的企業(yè)債券規(guī)模增長的很快，去年發(fā)行規(guī)模達(dá)到了8461.98億元，目前存量接近4萬億。這里面，城投債占了很大的比重，存量超過了2萬億。” 他指出，到目前為止，企業(yè)債券還沒有出現(xiàn)違約事件，企業(yè)債券的剛性兌付還沒有打破。對于今年企業(yè)債券本息兌付工作，請各級(jí)發(fā)改委高度重視，不能發(fā)生資本市場違約事件，進(jìn)而影響整個(gè)區(qū)域信用環(huán)境及企業(yè)后續(xù)融資大局和國家金融穩(wěn)定大局。此外，連維良還表示，未來會(huì)大力推廣項(xiàng)目收益?zhèn)?，而且發(fā)改委還在研究在更多領(lǐng)域出臺(tái)專項(xiàng)債券指引。

去年年底43號(hào)文的出臺(tái)一度讓市場認(rèn)為平臺(tái)融資模式即將終結(jié)，而隨著中國經(jīng)濟(jì)的放緩，發(fā)改委近來頻頻發(fā)文放寬企業(yè)債的發(fā)行限制。結(jié)合人民日報(bào)對債市的呵護(hù)，有分析認(rèn)為，政府的重心可能正在向債市傾斜。

據(jù)網(wǎng)傳全文，最大的改變有以下幾點(diǎn)：1、必須剛性兌付，不許違約；2、放寬發(fā)債門檻，對優(yōu)秀的發(fā)債企業(yè)取消指標(biāo)限制；3、取消或減少城投債和政府經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的掛鉤；4、提高募集資金占項(xiàng)目總投資的比例；5、允許符合一定條件的企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金；6、企業(yè)債券可以"借新還舊"；7、募集資金投向變更程序大大簡化；8、適度調(diào)整對發(fā)債企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求；9、是明確對連續(xù)發(fā)債項(xiàng)目的時(shí)間間隔要求；10、積極支持城投企業(yè)參與PPP項(xiàng)目，發(fā)債融資；11、繼續(xù)鼓勵(lì)債貸組合等金融創(chuàng)新；12、是鼓勵(lì)發(fā)行可續(xù)期債券。加上上半年支持重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券，發(fā)揮債券融資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用的目的一目了然。

筆者把這些改變簡單總結(jié)為：調(diào)標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)規(guī)模、降成本、簡手續(xù)、控風(fēng)險(xiǎn)、保剛兌。如果真的可以保證剛兌，那么在股市暴跌后，新的無風(fēng)險(xiǎn)利率就再次來臨，上半年是股市，下半年恐怕會(huì)變成債市。

上半年股市過于火爆，對債市特別是企業(yè)債還是有很大影響的；資金的逐利性決定了其必然去向收益高風(fēng)險(xiǎn)低的地方。在目前股市暴跌的情況下，如果企業(yè)債特別是城投債變成新的無風(fēng)險(xiǎn)利率，恐怕會(huì)引起大量資金的追逐。僅以去年的發(fā)行規(guī)模計(jì)算，擴(kuò)容后的企業(yè)債權(quán)市場就要吸引過萬億的資金，此消彼長下會(huì)不會(huì)出現(xiàn)股債雙牛，讓我們拭目以待。

筆者仍是堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)，下半年政策調(diào)整，從上半年的單純貨幣政策向財(cái)政政策為主，貨幣政策為輔轉(zhuǎn)變；各級(jí)政府發(fā)力增加支出、城投發(fā)債加大建設(shè)、推進(jìn)PPP、撬動(dòng)銀行杠桿；必然成為大勢所趨。

未來：

筆者判斷，今年下半年，整體工作重心一內(nèi)一外，一短一長。對內(nèi)是，財(cái)政發(fā)力、貨幣輔助的穩(wěn)增長，保證GDP增速，這才是最大的防止金融風(fēng)險(xiǎn)、保證民生，也是短期目標(biāo)。對外則是加強(qiáng)一路一帶經(jīng)濟(jì)合作，推進(jìn)人民幣SDR；如果人民幣順利進(jìn)入SDR，未來可以結(jié)合一路一帶，依靠對外投資獲取收益，實(shí)現(xiàn)過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，進(jìn)而完成國內(nèi)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；這是長期戰(zhàn)略。

對于股市，如果你相信股市是由資金推動(dòng)的，我們繼續(xù)探討；如果不是，您可以關(guān)閉這篇文章了。

下半年財(cái)政發(fā)力迫在眉睫，且經(jīng)過這兩個(gè)月的一次暴漲暴跌，未來股市再有巨量資金進(jìn)入，幾乎已不可能。有此教訓(xùn)，投資者也會(huì)開始真正關(guān)心企業(yè)價(jià)值，看微博、聽消息炒股的現(xiàn)狀也許還很難改變，但人們會(huì)變的更謹(jǐn)慎。希望以后不會(huì)再有人考慮，一個(gè)自己完全不了解的企業(yè)，一只短時(shí)間內(nèi)已經(jīng)從最高點(diǎn)跌去6成，但仍有500倍市盈率的股票，在明顯的下跌通道中該不該去抄底。

筆者不同意某些券商說的，國家救市后，短時(shí)間內(nèi)股市會(huì)出現(xiàn)巨幅反彈，反彈幅度平均有60%左右，那意味著短期A股要站上6000點(diǎn)，一個(gè)在沒有任何巨大變化，一個(gè)月內(nèi)上漲25%，后一個(gè)月跌去30%，然后反彈60%的，不是股市，是徹徹底底的賭場，那一定會(huì)出現(xiàn)劣幣驅(qū)除良幣，股市的融資功能何在，中國股市就真的沒希望了！

所以接下來，不管是行政手段也好，其他手段也罷，穩(wěn)定才是主旋律。修復(fù)估值容易，修復(fù)人心難，去除賭性更難。經(jīng)此一次，希望人們更理智一些，真正關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營、發(fā)展；你買的不是股票，是個(gè)你信得過的企業(yè)，是你自己的未來，

感悟：

說這次暴跌是股災(zāi)也罷，回調(diào)也罷，每個(gè)人都像打了雞血，每個(gè)人要站隊(duì)，非我族類必群起功之。謠言滿天飛，陰謀論、戰(zhàn)爭論滿天飛；理性的聲音越來越小，戰(zhàn)斗的激情飛揚(yáng)，罵街的斗志飛揚(yáng)。賺錢了的，絕不肯走，要一直賺下去；賠錢了，必須要國家接盤，把股價(jià)給我拉回去，憑什么別人賺錢不讓我賺，必須讓我賺下去，一直賺下去！誰管市盈率、誰管企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況，誰有沒有人在炒貨，估值是不是合理，反正我賺錢就行，賺的越快越好，越多越好?？傊畤医颖P，必須讓我賺錢，而且是躺著賺錢，要不就是愧對普天下的國人。喊了這么多年的市場經(jīng)濟(jì)、法治建設(shè)、入市有風(fēng)險(xiǎn)、買著負(fù)責(zé)呢？？？

股市是個(gè)投資的渠道，大家用以分享經(jīng)濟(jì)的成長，進(jìn)行資產(chǎn)保值、增值，抗通脹、為養(yǎng)老；但目前中國其實(shí)很多人并不適合在股市中投資。站在投資的角度，永遠(yuǎn)第一優(yōu)先考慮的是減少風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益的對等原則，你也就很難獲得最大收益；我們呢，要不覺得自己是技術(shù)大神，要不就相信微博、論壇、QQ里的各種“內(nèi)幕”消息。買呢就一定要在最低點(diǎn)，賣就必須在最高點(diǎn)，永遠(yuǎn)要獲得最大收益；否則就頓足捶胸后悔不已。這是在投資嗎？

結(jié)尾：

筆者曾很有幸工作于聯(lián)想系企業(yè)，對柳總一直懷著深深的敬意，包括此次聯(lián)想控股選擇香港作為上市地點(diǎn)。最后以柳總在香港的答記者問作為本文結(jié)局。

Q：請問柳總，您對A股長線比較看好的背后邏輯是什么？

柳傳志：咱們國家在怎么用好金融、怎么能讓資金更好地給企業(yè)助力這個(gè)問題上，一直是國家領(lǐng)導(dǎo)層面，所謂頂層設(shè)計(jì)，要考慮的內(nèi)容。上次李克強(qiáng)總理特別談到了要把居民儲(chǔ)蓄更好地轉(zhuǎn)移到投資方面去，這個(gè)話真的是一針見血。投資方面，股市肯定是一個(gè)重要方面，股權(quán)投資也是一個(gè)方面。在股市上盡管現(xiàn)在有很多泡沫，比如說國內(nèi)有些投資者會(huì)帶有點(diǎn)博彩心理，像賭博似地對待所買的股票。而股市的本質(zhì)本來是希望好的公司拿到資金做得更好，然后被投資人認(rèn)可以便能拿到更多的錢，本來這是一個(gè)正常的邏輯。但是這個(gè)邏輯有沒有實(shí)現(xiàn)呢？

國家還有很寬松的政策余地，比如批準(zhǔn)制改為注冊制，然后非常嚴(yán)格監(jiān)控、非常透明，理性投資者力量增強(qiáng)等等，都會(huì)能做到。今天香港能做到的，國內(nèi)一定能做到。只不過確實(shí)還要有一段改正的時(shí)間。首先是領(lǐng)導(dǎo)層的決心和管理層無私的狀態(tài)，現(xiàn)在我相信能夠做到。股市到后來的情況是，泡沫該破滅的破滅，好的企業(yè)該起來就起來。我們在香港這些年有很深的印象，97、98年，香港聯(lián)想集團(tuán)一路往上走的時(shí)候，香港大市并不好，股市非常不好，可是跟我們真的沒有什么關(guān)系，只要業(yè)績堅(jiān)挺，你就大幅度往上走。而我就怕業(yè)績跟股價(jià)完全脫鉤，完全被其他因素所左右，那我覺得比較可怕。所以，我跟朱總當(dāng)時(shí)商量把這個(gè)定為選擇在哪上市一個(gè)重要條件之一。

后記:

過去的一個(gè)月里，我預(yù)言對了股市里面發(fā)生的一切，卻幾乎得罪了所有親朋好友；賭贏了十余頓大餐，卻眼見身邊的股民掏光了利潤開始賠錢；天天在懷疑的語氣、眼神中辨析謠言，解釋看法，憑白操心受累受人白眼。浮躁的社會(huì)，最難測的是人心，最難克制的是欲望，最可怕的是賭性。隨著時(shí)間的推移。那種吞噬我的無力感愈發(fā)強(qiáng)烈；痛下決心，自此文后，就此封筆，不再論市。（本文首發(fā)鈦媒體）