來源：中美貿(mào)易順差變化
若中美貿(mào)易順差進(jìn)一步降低，則中國也不用再將多出來的順差購買美債?？乒蓪氀芯堪l(fā)現(xiàn)，截至2025年1月，中國持有美債7600億美元，近一年維持在這一水平，較2023年1月的8593億美元減少了近1000億美元，較2022年1月的10338億美元減少了2738億美元。
同期數(shù)據(jù)，2022年1月日本持有美債12998億美元，2023年1月持有美債11029億美元，2025年1月持有美債10793億美元，較2022年同期減少了2205億美元美債。
來源：中國持有美債情況、日本持有美債情況
若中美貿(mào)易順差進(jìn)一步降低，中國對(duì)出口的退稅補(bǔ)貼也可以大幅節(jié)省，2025年中國出口退稅補(bǔ)貼1.92萬億，與2024年執(zhí)行數(shù)持平，財(cái)政此前補(bǔ)貼出口生產(chǎn)端，轉(zhuǎn)為補(bǔ)貼內(nèi)需消費(fèi)端，中國消費(fèi)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)比例為70%。
科股寶研究發(fā)現(xiàn)，中國出口占GDP的比值自2006年的36%降低至19.7%，我國服務(wù)業(yè)和消費(fèi)占GDP的比值持續(xù)回升至53%，服務(wù)業(yè)占比近24年回升了15%，當(dāng)前，服務(wù)貿(mào)易出口占GDP比值僅有4.9%，2022年開始每年9月召開服務(wù)貿(mào)易大會(huì)，未來潛力巨大。
來源：出口占GDP比值、服務(wù)業(yè)占GDP比值、消費(fèi)占GDP比值
服務(wù)業(yè)包括：金融服務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)、園區(qū)服務(wù)、物流服務(wù)、研發(fā)服務(wù)、信息服務(wù)等。
消費(fèi)包括：居住、出行、健康醫(yī)療醫(yī)藥、文化教育及旅游休閑。
新消費(fèi)包括：智能家居、體育賽事、國貨潮品、銀發(fā)消費(fèi)等。
平臺(tái)經(jīng)濟(jì)亦是促進(jìn)消費(fèi)的重要載體，中國龐大消費(fèi)者基數(shù)是中國在全球視野下珍貴的核心競爭力。
中國為應(yīng)對(duì)關(guān)稅，今年兩會(huì)將赤字上限從3%提高至4%，2025年4月，財(cái)政又將5000億資金定向輸血幾大銀行，補(bǔ)充資本。年初以來，央行多次表示，將擇機(jī)降準(zhǔn)降息。國內(nèi)為防風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)局勢(shì)做好準(zhǔn)備，此次極限利空落地。國際資本流向及國際貿(mào)易格局現(xiàn)百年未有之大變局。
非理性關(guān)稅也將進(jìn)一步倒逼中國加快先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)，倒逼中國加大對(duì)國內(nèi)需求消費(fèi)居民端的補(bǔ)貼，倒逼中國海外華人集體歸國助力中國發(fā)展，中國資產(chǎn)有望獲得重估。
數(shù)據(jù)顯示，近年來我國財(cái)政對(duì)科技創(chuàng)新投資增速均不低于7%，2024年中國研發(fā)經(jīng)費(fèi)3.6萬億，同比增加8.3%。中國頂尖科技人才從2020年18805人增至2024年的32511人，全球占比從17%增至28%。年初以來，deepseek等企業(yè)的技術(shù)突破更是在AI應(yīng)用領(lǐng)域贏得了全世界的掌聲。大量外國人涌入海外版小紅書也是中國社交媒體全球影響力的一個(gè)縮影。
來源：中國消費(fèi)者指數(shù)
科股寶研究發(fā)現(xiàn)，2025年來，我國居民部門杠杠率進(jìn)一步降低，中央政府杠杠率處在國際較低水位即25%，（而美國聯(lián)邦政府債務(wù)/GDP比值為125%），居民可支配收入較2020年3月極值回暖。此外，2024年8月以來，外資在華投資持續(xù)回暖。QDII規(guī)模來看，自2024年12月的5877億份降至2025年2月的5434億份，2個(gè)月凈減少了443億份，創(chuàng)歷史最大持續(xù)減少額，有進(jìn)一步走低的跡象。
來源：QDII份額變化
波動(dòng)率可控、依靠內(nèi)部源源不斷創(chuàng)新力、具備人口優(yōu)勢(shì)能通過補(bǔ)貼等措施激發(fā)潛在消費(fèi)購買力、中央財(cái)政仍有巨大支持空間的資產(chǎn)即是好的配置選擇。QDII部分海外資金或回流國內(nèi)。此外，不同于海外其他國家資本市場(chǎng)，當(dāng)前我國A股國際資本占比較低，僅為2.5%左右，此次受特朗普關(guān)稅風(fēng)波的外資擾動(dòng)可控。
據(jù)信達(dá)證券報(bào)告，2025年一季度特殊再融資債發(fā)行前置，共發(fā)行1.34萬億，已達(dá)全年2萬億額度的67%，隱債置換提前，為后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行騰出空間。
中信證券指出，2025年土儲(chǔ)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模在6000億元-1萬億元區(qū)間，2025年仍將有2.8萬億的專項(xiàng)債資金用于債務(wù)化解。
科股寶研究發(fā)現(xiàn)，化債提速，企業(yè)的應(yīng)收款回籠加快，年初企業(yè)活期存款也有所改善。
2025年1月，發(fā)改委會(huì)議明確要修訂出臺(tái)《市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單（2025年版）》，進(jìn)一步壓減清單事項(xiàng)，優(yōu)化市場(chǎng)準(zhǔn)入管理。
發(fā)改委表示，建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)，是面向全球、充分開放的大市場(chǎng)，是對(duì)所有經(jīng)營主體一視同仁平等對(duì)待的大市場(chǎng)，絕不是搞自我小循環(huán)，絕不是關(guān)起門來搞封閉運(yùn)行的大市場(chǎng)。“我們將堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大高水平對(duì)外開放，打造市場(chǎng)化、法治化、國際化一流營商環(huán)境，以暢通的國內(nèi)大循環(huán)吸引全球資源要素，為各類經(jīng)營主體提供更廣闊的發(fā)展舞臺(tái)，讓世界各國來華投資者共享中國式現(xiàn)代化的發(fā)展機(jī)會(huì)和發(fā)展成果。”。
2025年3月末，跨國企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人集體來華交流。中方表示，將在醫(yī)療等領(lǐng)域?qū)ν忾_放，進(jìn)一步吸引外資，優(yōu)化營商便利及法治環(huán)境。
2025年3月，商務(wù)部印發(fā)《關(guān)于支持國際消費(fèi)中心城市培育建設(shè)的若干措施》的通知。其中提到，有序擴(kuò)大單方面免簽國家范圍，提升外籍人員過境免辦簽證政策效能，推動(dòng)相關(guān)城市實(shí)施過境免簽政策區(qū)域聯(lián)動(dòng)。優(yōu)化外籍人員入境通關(guān)手續(xù)，在入境區(qū)域提供入境服務(wù)指南、通訊服務(wù)、外幣兌換、移動(dòng)支付等一攬子服務(wù)。支持相關(guān)城市增設(shè)境外直飛航線。著力完善多層次、多元化支付服務(wù)體系，推動(dòng)更多商戶開通境外銀行卡受理功能，支持更多境外電子錢包在境內(nèi)使用。打造一批國際消費(fèi)集聚區(qū)和入境消費(fèi)友好型商圈。完善公共場(chǎng)所多語種標(biāo)識(shí)及導(dǎo)覽設(shè)施，設(shè)立外籍人員服務(wù)熱線。
后續(xù)，中國出口局勢(shì)將從轉(zhuǎn)口貿(mào)易轉(zhuǎn)變?yōu)榧铀倨髽I(yè)出海，加快自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，推進(jìn)中歐投資協(xié)定進(jìn)一步落地等，服務(wù)貿(mào)易出口、人民幣國際化也將加速。具體來看，中東方面，2024年沙特主權(quán)基金投資了聯(lián)想集團(tuán)，工廠已在建造。南美方面，2024年6-9月，比亞迪在巴西的新能源汽車訂單爆單，運(yùn)力緊張。
美國通過“技術(shù)進(jìn)步化債+通脹化債”均遇阻，化債路徑退回到1900年年代靠貿(mào)易順差國關(guān)稅供養(yǎng)財(cái)政收入。
當(dāng)前美國化債壓力巨大，美國債王和達(dá)利歐均公開表示，擔(dān)心美債違約風(fēng)險(xiǎn)加劇，當(dāng)前美債余額28萬億美元。2023年7月美國就曾賴掉了日本1000億美元美債。
美國當(dāng)前利息負(fù)擔(dān)過重，美國降息預(yù)期調(diào)整為2025年降息4次。若后續(xù)無增量財(cái)政資金對(duì)美居民購買力支持，美國衰退進(jìn)程加快。
密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)自2024年12月的74降至2025年3月的57，逼近歷史最低值。
來源：密歇根大學(xué)消費(fèi)者指數(shù)
2024年特朗普大選表示要重啟美國的制造業(yè)。而實(shí)際上，美國當(dāng)前工人普遍高齡，技工缺乏培訓(xùn)，短期制造業(yè)難以國內(nèi)擴(kuò)張，此外，制造業(yè)國家還需要一個(gè)低利率、低人均收入、低通脹率以及足夠的政府補(bǔ)貼來支撐。
若美國執(zhí)意改變貿(mào)易赤字局勢(shì)，美元占全球貿(mào)易結(jié)算比例也將下行，美國金融賬戶盈余將減少，美債、美股（外資占比20%）及美元資產(chǎn)遭拋壓劇增，國際資本流向格局現(xiàn)大變局，國際資金從美國和非美資產(chǎn)中再平衡。
來源：外資買入美股數(shù)據(jù)
特朗普支持率降至43%，是上任以來最低值。
來源：特朗普最新支持率
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。
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