銀行和非銀機構(gòu)的資金緊張情緒在12月下半月迅速走高
貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導方面，11月M2同比增長7.1%，比上月末下降0.4個百分點。11月新增社融22357億，受投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款拖累，同比少增1197億。11月末，社融存量增速持平上月末于7.8%，但仍處有數(shù)據(jù)記錄以來最低水平。臨近年末資金緊張，實體經(jīng)濟仍需貨幣進一步刺激。
資金面緊張也在資本市場有所映射，市場長期有“年末股市表現(xiàn)不佳“的說法，除了整體資金面緊張外，部分原因還包括：
（1）企業(yè)年底進行財務(wù)結(jié)算，出于償還賬款、年末分紅、財報美化等原因，可能回籠部分理財資金；
（2）年底基金等投資機構(gòu)面臨結(jié)算與收益分配壓力，會贖回部分投資或調(diào)整倉位，特別前期收益較高的板塊可能會選擇落袋為安，等待新一年的確定性機會再進行布局。公募等機構(gòu)還會面臨凈值排名考核，持倉同質(zhì)化嚴重的績優(yōu)股可能成為相互砸盤對象；
（3）經(jīng)過一年的交易，市場熱點和題材在年末可能逐漸降溫，投資者交易熱情降低。
利率下行預(yù)期下，高股息板塊受關(guān)注
年末資金面緊張、投資者風險偏好降低背景下，市場對于降準降息預(yù)期升溫。
12月16日，中國人民銀行黨委召開會議，傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神，會議指出，綜合運用多種貨幣政策工具，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配。
北京時間本周四（12月19日）凌晨，美聯(lián)儲將公布利率決策，外界預(yù)計美聯(lián)儲很可能降息25個基點。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲到12月維持當前利率不變的概率為1.4%，累計降息25個基點的概率為98.6%。
內(nèi)外部預(yù)期之下，十年期國債利率已經(jīng)率先走低，中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，10年期國債收益率已經(jīng)連續(xù)12個交易日下行，最新收益率已經(jīng)進入“1.7”區(qū)間。
利率下行預(yù)期下，高股息板塊優(yōu)勢獲得進一步凸顯，國投證券指出，對于高股息紅利風格的定價，利率的下行決定了紅利風格的Beta，分紅比例的持續(xù)提升決定紅利內(nèi)部的Alpha，今年底到明年可以期待的是貨幣政策維持寬松并與財政化債形成配合，紅利風格的Beta會再次出現(xiàn)。
監(jiān)管推動市值管理，板塊內(nèi)部存Alpha機會
華福證券表示，看好2025年央國企紅利的投資機會，政策端或可受益于化債和并購重組兩大主線，資金端或可受益于險資入市，估值端或可受益于估值重塑。
在新“國九條”、“科八條”、“并購六條”等支持并購重組頂層設(shè)計的指引下，各地方政府紛紛出臺相關(guān)鼓勵政策，央國企有望通過并購重組的方式提升估值空間，特別是地方央國企，可以借助并購重組打造新的新質(zhì)生產(chǎn)力增長點，提升區(qū)域產(chǎn)業(yè)資源配置效率。科股寶統(tǒng)計顯示，2024年并購重組企業(yè)中央企占比近70%，在所有項目中，機械設(shè)備、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物和環(huán)保是主要板塊，從金額來看，制造業(yè)、金融業(yè)并購總金額超過千億，從單個項目來看，金融業(yè)、房地產(chǎn)、采礦業(yè)等資本密集和固定資產(chǎn)占比較高的行業(yè)平均項目并購金額較高。
多地發(fā)布并購重組支持政策，科股寶欄目組整理
2024年上市公司并購重組金額梳理，科股寶整理，本文制圖：陳標
增量資金方面，險資持續(xù)增配高股息的動力較強，國投證券跟蹤數(shù)據(jù)顯示，2023年后保險資金持續(xù)流入股市，并呈現(xiàn)出一定與行情漲跌的脫敏跡象。數(shù)據(jù)顯示，2023年12月我國保險資金運用余額為27.67萬億元，其中股票和基金投資占比12.02%，互換便利政策進一步為保險機構(gòu)注入流動性，保險資金作為耐心資本入市，將成為配置紅利板塊的重要增量資金。
保險資金規(guī)模和投資于股票、基金的比例，圖表來源：華福證券
另外，國資也在通過布局新質(zhì)生產(chǎn)力的央國企，為紅利板塊注入增量資金。中國貨幣網(wǎng)信息顯示，經(jīng)國務(wù)院批準及國資委安排，將由中國誠通、中國國新分別發(fā)行2000億元、3000億元穩(wěn)增長擴投資專項債，11月分別發(fā)行了200億元和300億元規(guī)模。9月18日召開的國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)，要推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關(guān)政策措施。
估值方面，央國企具備穩(wěn)健的盈利能力，ROE處于較穩(wěn)定的高位，優(yōu)于民企和全A，但市盈率和市凈率等估值指標長期以來都低于民企。wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日收盤，兩市破凈公司共計357家（不含市盈率為負的公司），市凈率低于0.5的主要集中在銀行、地產(chǎn)、建筑、鋼鐵等央國企。
PB低于0.5的央國企上市公司（截至12月17日收盤）
國資委最新印發(fā)的《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》指出，高度重視控股上市公司破凈問題，將解決長期破凈問題納入年度重點工作，指導長期破凈上市公司制定披露估值提升計劃并監(jiān)督執(zhí)行。后續(xù)隨著“中特估”和市值管理政策的持續(xù)落地，優(yōu)質(zhì)的央國企紅利板塊具備估值重塑空間。
另外，新國九條提出嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管，加大退市監(jiān)管力度，今年以來監(jiān)管對違法違規(guī)監(jiān)管的打擊不斷加強，wind數(shù)據(jù)顯示，目前兩市共有ST股128只，每周陸續(xù)仍有因違規(guī)被監(jiān)管ST的個股，年末監(jiān)管機構(gòu)可能加強對違規(guī)的監(jiān)管和審查力度，資金也會偏好央國企的紅利板塊。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；政策落地進度不及預(yù)期。
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