資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司主營被動電子元器件業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括磁性器件、微波器件、敏感及傳感器件和精密陶瓷，分別應(yīng)用于信號處理、電源管理、汽車電子及儲能和陶瓷以及PCB領(lǐng)域。
其中信號處理和電源管理領(lǐng)域收入占公司營收比例較高，2024年一季度收入占比分別為42.65%和32.6%。
電感是將電能轉(zhuǎn)化為磁能的被動元器件，可用于篩選信號、過濾噪聲、穩(wěn)定電流和抑制電磁屏蔽等，按功能分為功率電感和射頻電感兩類。
其中功率電感作用包括扼流、濾波和震蕩等，主要用于電源管理領(lǐng)域；射頻電感作用包括耦合、共振和扼流等，主要用于信號處理領(lǐng)域。
按結(jié)構(gòu)分，電感分為插裝式立體電感和貼裝式片式電感，其中片式電感適用于表面貼裝技術(shù)（SMT），其引出端的焊接面在同一平面上。
電感定制化程度較高，市場集中度較低，全球電感市場日企所占份額較高，2021年村田、TDK和太陽誘電三家日企廠商市場份額合計占45.5%，順絡(luò)電子以8.8%的市場份額排名全球第五。在片式電感行業(yè)中，公司市場份額全球第三，國內(nèi)第一。
一體成型電感是將繞組本體埋入金屬磁性粉末內(nèi)部壓鑄而成，繞組本體的引出腳SMD引腳直接成型于座體表面，具有尺寸小、磁屏蔽效果好和穩(wěn)定性好等優(yōu)點，正逐步替代傳統(tǒng)的繞線電感。
全球一體成型電感市場集中度較高，美國Vishay、日本村田和中國臺灣乾坤以及奇力新等廠商市場份額合計占比達(dá)到80%以上，2022年公司一體成型電感獲得高通認(rèn)證，實現(xiàn)批量出貨，公司超小尺寸一體成型功率電感產(chǎn)品也導(dǎo)入其2023年推出的驍龍8Gen3平臺中。
LTCC（低溫共燒陶瓷）通過在高溫?zé)傻奶沾芍谢烊氩ＡС煞郑档蜔Y(jié)溫度，使其在內(nèi)置布線中可以使用電導(dǎo)率高而熔點低的銅和銀等金屬，制成三維空間高密度電路或內(nèi)置無源器件的三維電路基板。
由于LTCC可將電路小型化和高密度化，更適合高頻通訊用組件端，主要用于射頻和微波領(lǐng)域，根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2023年全球LTCC市場規(guī)模約17.26億美元，預(yù)計到2030年將達(dá)到22.62億美元，CAGR為4.41%。
全球LTCC市場集中度較高，CR5占70%以上，主要由村田、京瓷和博世等企業(yè)主導(dǎo)，公司LTCC產(chǎn)品包括天線、濾波器和耦合器等，2023年LTCC產(chǎn)品在客戶端進(jìn)一步放量，增長較快，公司也表示目前一體成型功率電感產(chǎn)品和LTCC需求旺盛，產(chǎn)能利用率維持在較高水平。
公司近年業(yè)績除2022年有所下降之外，整體上保持較快增長趨勢，2019年至2023年營收和扣非歸母凈利潤C(jī)AGR分別為16.96%和12.17%，2024年一季度公司扣非歸母凈利潤增速大幅超過營收增速，盈利能力提高明顯。
從產(chǎn)品銷量和售價來看，2023年公司營收增長主要由于銷量增長所致，2023年公司產(chǎn)品銷量同比增長36.89%，單價同比下降13.12%。
2024年一季度公司除電源管理業(yè)務(wù)收入增速同比下降0.56%，信號處理、汽車及儲能和陶瓷及PCB業(yè)務(wù)增長均有所加快，收入增速分別同比增長27.15%、85.1%和22.25%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司毛利率近年維持在較高水平，2023年產(chǎn)品成本同比下降16.17%，降幅超過售價下降幅度，也使得公司在產(chǎn)品售價下降的背景下毛利率有所提高，2024年公司一季度毛利率同比增長4.77%。
公司期間費用率近年較為穩(wěn)定，受益于毛利率提高，2022年之后公司凈利率提高明顯，2024年一季度同比提高5.84%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
與營收增長保持一致，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額近年持續(xù)增加，2024年一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長117.05%，公司收現(xiàn)比為1.07，同比增長20.22%，銷售回款速度有所加快。
公司投資活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出主要由于資本支出所致，籌資活動持續(xù)凈流入主要由于借款增加，2024年一季度公司籌資活動現(xiàn)金流凈流出主要由于償債以及分配股利所致。
截止2024年一季度末公司帶息負(fù)債39.07億元，主要為長短期借款，其中短期借款和一年內(nèi)到期非流動負(fù)債合計13.76億元，高于貨幣資金5.79億元。
公司流動比與速動比分別為1.53和1.2，應(yīng)收賬款對公司現(xiàn)金流影響較大，一季度末公司應(yīng)收賬款達(dá)到18.85億元，較2023年末有所下降。
從賬齡來看，2023年公司一年內(nèi)應(yīng)收賬款余額占比93.44%，占比較高，且2023年應(yīng)收賬款壞賬計提比例5.04%，公司短期償債能力可控。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前公司PE（TTM）為27.18倍， 在近十年內(nèi)分位點為6.68%，處于較低水平，同時也低于剔除極端值后行業(yè)平均水平。
資料來源：wind
選取行業(yè)內(nèi)主營業(yè)務(wù)同樣為電感以及陶瓷的麥捷科技、國瓷材料和風(fēng)華高科為可比公司，根據(jù)可比公司業(yè)績增長對其估值進(jìn)行修正，結(jié)合公司2024年業(yè)績預(yù)期增長率，對應(yīng)公司2024年市值為394.33億元。
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